6月外资流出加速，境内流动性仍具支撑

概览

报告跟踪2026年6月中国/HK股票资金流、A股市场流动性、南向/北向替代指标以及主动基金持仓变化。核心结论是外资流出明显加速，尤其外资被动基金由流入转为流出；与此同时，境内资金指标仍显示韧性，包括创历史新高的两融余额、继续增长的私募与混合基金AUM，以及6月明显反弹的南向资金。

核心观点

第一，外资注册地基金对中国/HK股票的流出在6月加速至US$3.6bn，其中主动和被动资金均为流出。第二，全球EM基金对中国/HK股票的低配幅度大体稳定，EM基金和AxJ基金低配幅度有所收窄。第三，A股境内流动性并未随外资流出同步恶化，融资余额、私募基金AUM和主动公募基金AUM仍提供支撑。第四，南向资金从5月流出转为6月流入US$3.5bn，但北向每日净流披露终止后使用的外资被动CSI 300流量代理指标在6月转负。第五，主动基金在行业上增配半导体、科技硬件、媒体与娱乐，减配可选消费分销与零售、保险、食品饮料与烟草。

分析框架

报告采用资金流和持仓双线框架：资金流方面区分外资注册地主动/被动基金、境内ETF和公募/私募AUM、南向资金以及CSI 300被动基金流量代理；持仓方面追踪大型国际和美国主动基金样本，对Top 50中国/HK持仓及GICS行业组的月度、季度和年初至今变化进行比较。

方法论与常识提炼

• fund_flow_trackingforeign-domiciled active and passive fund flow analysis

  外资注册地主动/被动基金流向

  报告按美国和欧洲注册地基金拆分主动与被动资金，衡量其对中国/HK股票的月度与累计净流入或净流出。

• liquidity_proxyCSI 300 ETF flows as National Team proxy

  以CSI 300 ETF流量代理“国家队”买卖

  报告使用CSI 300被动ETF流量估算“国家队”累计买卖活动，并观察CSI 500、CSI 1000相关流量变化。

• northbound_proxyforeign passive funds flow to CSI 300

  以外资被动CSI 300基金流量代理北向净流

  由于北向每日净流数据自2024年8月19日起停止披露，报告改用外资注册地被动基金流入CSI 300的情况作为替代观察指标。

• fund_positioninglargest active fund universe position aggregation

  大型主动基金持仓聚合

  SICAV样本包括MorningStar China Equity与Emerging Markets Equity中各40只最大主动基金，合计AUM约US$167bn；美国样本包括20只China Equity和40只Emerging Markets Equity最大主动基金，合计AUM约US$309bn。持仓变化按证券市值聚合，且因并非每只基金都披露月末持仓，估计结果主要用于市场指示。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国/HK股票

  核心覆盖资产

  优势

  南向资金回升、境内两融余额和私募基金AUM继续增长，提供本土流动性支撑。

  劣势

  外资注册地基金6月流出加速，主动与被动资金均为净流出。

  对比

  1H26外资累计流入为2025全年流入的50%，而1H26南向累计流入仅为2025全年流入的21%。

  风险

  若外资流出延续且境内资金动能转弱，估值和市场情绪可能承压。

• A股宽基ETF/CSI 300

  “国家队”买卖和北向代理观察对象

  优势

  CSI 500和CSI 1000流量大体稳定。

  劣势

  CSI 300 ETF估算流出US$23bn，外资被动CSI 300流量在6月转为流出。

  对比

  CSI 300 ETF流出从5月US$21bn扩大至6月US$23bn。

  风险

  若ETF赎回继续扩大，市场托底力量可能下降。

• 南向资金/HK股票

  中国境内资金配置香港市场的主要通道

  优势

  6月南向资金从5月流出转为US$3.5bn净流入。

  劣势

  1H26累计流入仅为2025全年流入的21%，持续性仍需观察。

  对比

  5月为US$0.4bn流出，6月明显反弹。

  风险

  若港股表现或风险偏好下降，南向资金反弹可能放缓。

• AI与科技相关股票

  主动基金增配方向

  优势

  主动基金经理上月增配半导体、科技硬件、媒体与娱乐，且报告提及AI和科技股强劲上涨。

  劣势

  拥挤度和估值可能随资金集中度上升而变得敏感。

  对比

  相较消费分销与零售、保险、食品饮料与烟草等被减配行业，科技相关行业获得更明显主动权重增加。

  风险

  若科技行情回落或业绩兑现不足，增配方向可能面临回撤风险。

关键数据

• 6月外资注册地基金流出US$3.6bn2025年以来第三大单月流出，仅低于2025年4月和2026年3月。
• 6月外资被动基金流出US$1.3bn被动基金由此前流入转为净流出。
• 6月外资主动基金流出US$2.2bn主动基金流出较此前加速。
• 1H26外资基金累计流入US$6.9bn约为2025全年流入总额的50%。
• 全球EM基金中国低配1.4ppt UW截至多数基金披露至2026年5月的数据，低配幅度保持稳定。
• EM基金中国低配5.2ppt UW低配幅度收窄。
• AxJ基金中国低配0.9ppt UW低配幅度收窄。
• 6月CSI 300 ETF估算流出US$23bn作为“国家队”卖出代理，高于5月US$21bn。
• 6月南向资金净流入US$3.5bn较5月US$0.4bn流出明显反弹。
• 1H26南向累计流入US$36bn相当于2025全年南向流入的21%。
• 6月上交所新开户2.9mn高于5月2.8mn。
• 6月A股小单日均净流入Rmb25bn低于5月Rmb33bn，显示散户交易活跃度边际转弱。
• A股融资余额Rmb3.0tn环比上升4%，再创新高。
• 5月私募基金AUM增加Rmb69bn增幅低于4月Rmb386bn，但自2025年中以来累计上升42%。
• 6月境内混合基金AUM增加Rmb45bn主要代表主动基金，延续稳步增长。

影响与含义

资金面信号呈分化：外资流出与外资被动A股流量转负对中国/HK股票的国际资金边际不利，且“国家队”ETF赎回可能减少市场托底力量；但境内杠杆资金、私募和主动基金AUM增长，以及南向资金反弹，说明本土资金仍可能缓冲外资撤出压力。行业和个股层面，主动基金加仓更集中于科技和AI相关方向，减仓偏消费、保险和部分大型互联网/硬件个股，提示市场风险偏好仍偏向成长科技。

风险

• 外资注册地基金流出可能延续，并削弱中国/HK股票的国际资金边际支撑。
• “国家队”ETF卖出仍处高位，若继续扩大，可能降低市场托底预期。
• 散户小单净流入从5月Rmb33bn降至6月Rmb25bn，显示交易活跃度边际走弱。
• 基金持仓数据并非所有基金都披露月末仓位，报告估算更适合作为市场指示而非完整事实披露。
• 北向每日净流数据已停止披露，CSI 300外资被动基金流量只是替代代理指标，存在口径偏差。

后续跟踪

• 外资注册地主动和被动基金是否在7月继续流出。
• CSI 300 ETF流出规模是否从6月US$23bn进一步扩大或缓和。
• A股融资余额在创Rmb3.0tn新高后是否继续上行。
• 私募基金AUM和境内混合基金AUM能否延续增长。
• 南向资金6月反弹后能否形成持续流入。
• 主动基金对半导体、科技硬件、媒体与娱乐的增配是否延续，以及对消费、保险、食品饮料的减配是否扩大。