台湾股市短线承压，但盈利动能仍由科技与AI需求支撑

概览

本报告是Goldman Sachs对台湾股市的周度策略跟踪，覆盖指数表现、行业轮动、外资与本地资金流、ETF流入、估值、盈利修正、TSMC ADR溢价、两岸风险和宏观数据。核心结论是：台湾市场短期受QFII持续卖出科技股影响而回调，但企业营收与盈利预期仍维持强劲，尤其AI加速器、服务器CPU、先进制程与CoWoS相关需求继续支撑TSMC及科技链条。

核心观点

报告认为台湾股市的主要矛盾在于基本面上修与资金面压力并存。一方面，6月上市公司营收同比增长从5月的45%加速至57%，2Q26台湾整体盈利预计同比增长96%，MSCI Taiwan盈利预计同比增长66%，ERLI模型也提示未来仍有盈利上修空间。另一方面，QFII一周净卖出59亿美元，过去三周累计卖出约230亿美元，且卖压主要集中在科技股；估值端，MSCI Taiwan 12个月远期市盈率达到21.2倍，TSMC ADR溢价升至17%，均提示市场对高成长资产的定价已经较为充分。

分析框架

报告采用周度市场监测框架，将价格表现、行业相对收益、资金流、ETF流向、盈利修正、估值分位、宏观数据和风险指标合并观察。盈利部分结合月度销售追踪、2Q26业绩日历、共识盈利预期和Goldman Sachs ERLI模型；风险部分结合TSMC ADR Premium Reversal Index、Taiwan Equity Risk Barometer、Cross-Strait Risk Index及宏观指标。

方法论与常识提炼

• 盈利预测GS ERLI Model

  盈利修正领先指标

  ERLI模型用于预测未来NTM EPS三个月修正方向；本报告显示台湾盈利过去1个月和3个月分别上修3%和13%，模型仍指向进一步上修，但速度可能放缓。

• 销售跟踪Monthly Sales Tracker

  月度营收与季度一致预期对比

  通过台湾上市公司月度销售数据跟踪季度收入实现进度；6月营收同比增长57%，4月至6月销售额达到2Q26一致预期的104%。

• 估值Forward P/E Valuation

  未来12个月和24个月市盈率

  报告用MSCI Taiwan未来12个月和24个月市盈率衡量市场估值，分别为21.2倍和16.7倍，对应高于历史均值2.6和1.9个标准差。

• 风险指标TSMC ADR Premium Reversal Index

  TSMC ADR溢价反转风险

  TSMC ADR溢价升至17%，反转指数GSSRTSMR为+0.6，报告将其解读为存在潜在反转信号。

• 资金流QFII and ETF Flow Monitor

  外资、本地资金、散户与ETF流向

  报告跟踪QFII现金股票、期货仓位、本地基金、散户和台湾ETF资金流，以判断短线市场供需与风险偏好。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Taiwan equities / TAIEX

  报告的核心覆盖资产

  优势

  6月营收同比加速至57%，2Q26盈利和销售预期维持高增长，盈利修正仍为正。

  劣势

  TAIEX一周下跌3.0%，估值处于较高历史区间，外资连续卖出形成短期压力。

  对比

  本周较MSCI亚太除日本指数落后2.1个百分点。

  风险

  QFII继续卖出、估值回落、出口增长放缓、两岸和地缘政治风险。

• TSMC

  台湾科技权重股和2Q26业绩季起点

  优势

  分析师上调2027至2028年资本开支预测，受N3/N2晶圆产出、CoWoS产能、AI和HPC客户需求支撑；预计2026和2027年出货量均翻倍。

  劣势

  本周股价下跌1.2%，QFII一周净卖出约US$1.3bn。

  对比

  TSMC将于7月16日率先披露业绩，是台湾2Q26业绩季的关键事件。

  风险

  ADR溢价升至17%，GSSRTSMR为+0.6，提示潜在溢价反转；若业绩或指引低于高预期，可能拖累台湾科技股。

• Taiwan Technology sectors

  盈利增长和外资卖压最集中的行业群

  优势

  月度销售和盈利预期显示科技、半导体、硬件存储、电子零组件等受AI与服务器需求拉动。

  劣势

  QFII卖压主要集中在科技股，硬件和相关板块本周跌幅较大。

  对比

  医疗保健和金融本周表现领先，而硬件、电信、化工等板块明显落后。

  风险

  高估值、外资持仓调整、AI需求预期过高、TSMC ADR溢价回落。

• Financials and Health Care

  本周相对强势板块

  优势

  医疗保健上涨约2.7%，银行上涨约2.5%，保险及其他金融上涨约2.3%。

  劣势

  报告没有给出这些板块的详细基本面拆解，强势更多体现为周度相对表现。

  对比

  显著跑赢TAIEX+TPEx的-3.1%周度表现。

  风险

  若市场风险偏好继续下降，板块轮动可能受到整体指数下跌拖累。

• Taiwan ETFs

  观察本地和跨境风险偏好的资金工具

  优势

  台湾ETF一周录得约US$2.5bn流入，其中主动或宽基ETF流入约US$1.7bn。

  劣势

  部分流入来自杠杆ETF，可能放大短线波动。

  对比

  ETF流入与QFII现金股票净卖出形成对冲。

  风险

  若指数继续回调，杠杆和主题ETF可能加剧资金流波动。

关键数据

• TAIEX周度表现-3.0%较MXAPJ落后2.1个百分点；TSMC下跌1.2%。
• QFII一周净卖出US$5.9bn卖出集中在科技股，TSMC约为-US$1.3bn，其他科技股约为-US$3.0bn。
• 本地资金净买入US$1.5bn报告称本地资金跨行业净买入。
• 散户现金股票净买入US$4.0bn同时融资比例上升，但散户减少多头期货仓位。
• 台湾ETF流入US$2.5bn其中杠杆ETF约US$650mn，主动或宽基ETF约US$1.7bn，股息ETF约US$400mn。
• 6月上市公司营收增速+57% YoY高于5月的+45% YoY；4月至6月销售额达到2Q26一致预期的104%。
• 台湾整体2Q26盈利预期+96% YoY / +13% QoQ销售预期为+36% YoY / +14% QoQ，主要由科技、商品、资本品和金融驱动。
• MSCI Taiwan 2Q26盈利预期+66% YoY / +10% QoQ对比1Q26的+62% YoY和+15% QoQ。
• 2027E EPS修正+1.0%多数行业为正修正，工业除外。
• MSCI Taiwan估值12m P/E 21.2x; 24m P/E 16.7x分别约高于历史均值2.6和1.9个标准差。
• TSMC ADR溢价17%一周上升4个百分点；GSSRTSMR为+0.6，提示潜在反转。
• 台湾6月出口+40.3% YoY低于Goldman Sachs估计的+53.5%和5月的+51.7%，报告归因于ASEAN需求明显回落。
• 台湾6月整体通胀+2.6% YoY高于Goldman Sachs估计的+2.3%和5月的+2.2%。
• TWD收盘32.2一周贬值0.7%。

影响与含义

对投资组合而言，台湾市场短期风险主要来自外资减仓、科技股集中卖压和高估值约束；但中期盈利支撑仍较强，尤其AI加速器、服务器CPU、先进制程和CoWoS产能扩张相关链条。金融和医疗保健在本周相对强势，体现资金从高拥挤科技资产向防御或低拥挤板块的轮动。若TSMC业绩和管理层指引继续验证AI/HPC需求，科技链条盈利上修可能延续；若ADR溢价反转、外资继续流出或出口动能放缓，指数层面可能继续承压。

风险

• QFII过去一周净卖出约US$5.9bn，过去三周累计卖压较大，若持续流出将压制台湾科技权重股。
• MSCI Taiwan 12个月远期市盈率21.2倍，估值已经处于高于历史均值约2.6个标准差的位置。
• TSMC ADR溢价升至17%，GSSRTSMR为+0.6，存在潜在溢价反转风险。
• 6月出口同比增长40.3%，低于Goldman Sachs估计和5月水平，显示外需动能可能边际放缓。
• 6月整体通胀同比2.6%，高于预期和前值，可能影响利率与金融条件判断。
• Cross-Strait Risk Index降至86，但两岸与地缘政治风险仍是台湾资产的重要尾部风险。
• 若AI、HPC或服务器CPU需求不及市场高预期，科技链条盈利上修可能放缓。

后续跟踪

• TSMC于2026年7月16日披露业绩后的收入、毛利率、资本开支和AI/HPC需求指引。
• 2Q26台湾企业业绩季是否验证共识预期的96%同比盈利增长和36%同比销售增长。
• QFII是否继续集中卖出TSMC和其他科技股，以及期货空头仓位变化。
• 本地资金、散户和ETF流入能否持续抵消外资卖压。
• MSCI Taiwan估值是否从高标准差区间回落，尤其是科技和半导体板块。
• TSMC ADR溢价和GSSRTSMR反转指数是否进一步上升或开始回落。
• 出口、通胀、TWD汇率和台湾金融条件指数的后续变化。