China consumer staples研报解读

概览

本月度中国消费必需品更新评估8月经营状况及3Q26余下时间的前景。高盛认为，需求表现不均衡，整体短期环境仍需谨慎，但乳制品、折扣零售、部分新品及高端品类呈现相对亮点。

核心观点

高盛指出，夏季旺季尾段需求表现不均。啤酒仍是最疲弱的品类，受到不利天气、世界杯后渠道去库存及餐饮需求持续疲软的制约。Bud APAC在7月大力度去库存后，8月销量仍承压。Tsingtao销量环比改善至下降2%，此前7月为双位数下降；Chongqing Brewery的中个位数至高个位数同比下滑也略好于7月。China Resources Beer销量下降个位数，低端和中端承压，但次高端及以上产品增长形成部分抵消。 饮料销售趋于稳定，但未出现广泛的边际改善。随着降雨减少，南部地区环比改善，而华东地区仍受天气影响。Tingyi方便面环比改善，饮料则环比小幅放缓但整体仍大致稳定。Eastroc能量饮料表现环比改善，但Bushuila仍受天气影响；公司拟通过9月对Guozhicha和Bushuila的促销及发货推动增长。根据渠道调研，Nongfu在2Q26去库存后水业务销售转正，无糖茶维持双位数增长，电解质水月销售额超过Rmb100mn，年初至今销售额可能接近Rmb600mn。 报告强调，折扣零售与O2O带来结构性增长机会。折扣零售是增长最快的线下渠道之一；高盛认为，由于价值链中的利润分配更透明、库存及现金周转更快，该渠道未必会稀释食品饮料品牌的盈利能力。预计Weilong在FY26的折扣零售渠道占比将达35%。Busy Ming和Wanchen在8月均净增超过1,000家门店，头部企业同店销售增长仍具韧性。Bud APAC、China Resources Beer和Chongqing Brewery的O2O渠道销售均实现双位数增长，但该渠道虽然产品组合更高端，促销力度也更大。 乳制品、预制食品及部分调味品相对稳健。Mengniu液态奶销售预计实现高个位数至双位数增长，Yili则为个位数增长。随着渠道库存偏低、动销改善，乳制品需求回升；生鲜乳价格近期达到Rmb3.06/kg，同比上涨0.4%。上游原奶产量在2Q26同比增长1.5%，乳制品产量在7月同比增长8.4%、2Q同比增长6%，而7月奶牛存栏量同比下降3.5%。在调味品和预制食品中，Yihai第三方业务8月实现双位数增长；Haitian在8月下旬旺季补货前仍受疲弱餐饮需求影响；Anjoy维持低双位数增长。 原材料成本重新成为焦点。PET在9月初从7月底的Rmb7.8k/t升至Rmb8.5k/t，糖和棕榈油价格在8月较近期低位上涨高个位数，大豆上涨低双位数。预制食品还面临鱼糜和鸡肉成本上升。面对成本波动，多家饮料和啤酒公司预计2H26促销将更具纪律性、销售费用率将下降，原因是主要营销和渠道投入已在1H26前置，且竞争正变得更理性。高盛预计，到2027年市场将日益关注定价能力、通胀及原材料成本。 对于3Q26余下时间，报告建议关注天气及餐饮渠道的低基数、促销、原材料成本波动、折扣零售单店GMV、白酒和乳制品节庆补货、新品增长可持续性及政策支持。高盛对中秋节期间非茅台品牌白酒动销仍持谨慎态度，渠道调研显示同比预期持平至下滑；而飞天茅台批发价走势是行业催化因素。高盛继续重点推荐部分折扣零售商、乳制品公司、Tingyi、Yihai、Angel Yeast、Weilong、ChaCha、Moutai及China Resources Beer。

分析框架

报告结合渠道调研、月度经营跟踪、1H26业绩期公司交流以及行业产量和价格数据。其先按品类和区域评估需求，再将渠道结构、库存、促销、原材料成本和竞争行为与短期销售及利润率影响联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  乳制品供需再平衡

  报告通过比较原奶产量、乳制品产量、奶牛存栏、库存和动销，评估乳制品需求复苏是否与供给状况匹配。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  月度销量、销售及原材料成本跟踪

  报告将品类销售和销量趋势与大宗商品价格变动结合，以区分需求状况与成本、定价压力。

• 竞争与战略框架价值链分析

  折扣零售渠道经济性

  报告从价值链利润分配、更快库存周转、现金周转、门店开设及单店GMV评估折扣零售。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Tingyi (00322.HK)

  被列为买入标的，并在相关报告中获上调。

  优势

  核心品类地位提升、经营效率改善，以及利润率和收益率支持；全年净利润指引维持不变。

  劣势

  饮料趋势弱于方便面。

  对比

  方便面较饮料更具韧性。

  风险

  天气影响和原材料成本波动。

• China Resources Beer (00291.HK)

  高盛重申建设性观点。

  优势

  7月至8月，次高端及以上销量同比增长10%。

  劣势

  在低端和中端承压下，总销量下降个位数。

  对比

  高端产品组合优于整体啤酒市场。

  风险

  去库存、疲弱餐饮需求、天气及促销强度。

• Tsingtao Brewery (600600.SH, 00168.HK)

  覆盖的啤酒标的。

  优势

  A股销量在8月环比改善至下降2%。

  劣势

  需求同比仍为负增长。

  对比

  8月表现好于7月的双位数下滑。

  风险

  天气和行业持续去库存。

• Yihai International (01579.HK)

  被列为买入标的。

  优势

  第三方销售在8月实现双位数增长；报告强调其份额提升执行力和股息支持。

  对比

  在调味品和预制食品领域表现优于Haitian。

  风险

  对餐饮及配送需求的依赖。

• Mengniu

  被列为乳制品买入标的。

  优势

  渠道库存偏低和动销改善支持需求稳步复苏。

  对比

  液态奶增长预计为高个位数至双位数，而Yili为个位数增长。

  风险

  乳制品供需正常化及生鲜乳成本变化。

关键数据

• PET价格Rmb8.5k/t9月初水平，较7月底的Rmb7.8k/t上涨。
• 生鲜乳价格Rmb3.06/kg近期同比变化转正，为0.4%。
• 乳制品产量8.4% YoY中国7月产量增速；2Q26增长6%。
• 原奶产量1.5% YoY2Q26增长。
• 奶牛存栏量-3.5% YoY2026年7月下降。
• Busy Ming净增门店1,3502026年8月净增。
• Haoxianglai净增门店1,1612026年8月净增。
• Nongfu电解质水销售额Over Rmb100mn monthly; c.Rmb600mn YTD基于高盛渠道调研。

影响与含义

报告认为，成本通胀和促销强度将决定行业下一阶段的分化。拥有定价能力、销售费用纪律、稳健高端或新品需求，以及高效折扣零售或O2O渠道布局的公司，可能优于依赖疲弱餐饮需求或面临去库存的品类。

风险

• 不利天气、疲弱消费情绪和低迷餐饮需求可能延长啤酒及饮料销售疲弱。
• PET、糖、棕榈油、大豆、鱼糜及鸡肉成本进一步上涨或波动，可能压缩利润率，或加大促销和定价挑战。
• 折扣零售门店快速扩张，叠加低基数效应减弱，可能稀释单店GMV。
• 报告仍谨慎认为，中秋节期间非茅台品牌白酒动销可能同比持平或下滑。

后续跟踪

• 3Q26余下时间的餐饮渠道需求、天气状况及低基数。
• 淡季中饮料二维码促销是否趋于温和。
• PET、糖、棕榈油、大豆及预制食品蛋白成本的变化。
• 折扣零售网络扩张过程中的单店GMV及同店销售。
• 飞天茅台批发价及白酒、乳制品节庆补货趋势。
• 电解质水、茶饮产品、品牌零食SKU及酵母蛋白的增长可持续性。
• 潜在的消费支持政策，特别是县域层面的措施。