原材料压力整体可控，消费股短期焦点转向需求修复

概览

本报告为中国及香港消费行业2026年7月原材料价格跟踪图表手册，梳理油脂、PET、小麦、乳制品、生猪、金属等成本项变化，并评估其对乳制品、养殖、饮料、啤酒、调味品及方便食品公司的影响。

核心观点

成本端呈现分化：PET在6月大幅回落后，7月再降但仍高于去年；糖、棕榈油和铝价走弱或回落，利好相关消费品毛利率；大豆及豆粕价格上行则加大海天味业等高豆类敞口企业的成本压力。需求端方面，不利天气削弱7月饮料和啤酒消费，短期业绩弹性主要取决于销量修复而非原料成本。

分析框架

报告以现货、期货及月度平均价格的环比和年初至今变化为基础，结合各公司关键原料敞口、已锁定成本和行业供需状况，判断毛利率、经营杠杆和盈利预期的变化。

方法论与常识提炼

• 商品成本传导原材料价格敏感性分析

  将原材料价格变化映射至企业成本、毛利率及盈利风险。

  比较PET、糖、油脂、谷物、原奶、生猪及金属等价格变化，并结合公司原料敞口判断受益或承压程度。

• 行业供需供需与需求恢复跟踪

  以终端需求、天气、库存及产能去化判断价格和销量的持续性。

  报告将猪价反弹与供给去化进度相结合，并将饮料、啤酒销量表现与夏季天气条件相联系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 伊利 600887.SS

  乳制品原奶价格稳定与行业供需改善的受益者

  优势

  预计液态奶业务于2026年恢复增长；原奶价格回升可能推动行业整合并带来份额提升；库存减值准备有望明显减少并改善净利率。

  劣势

  原奶价格回升亦可能抬升采购成本，需求恢复仍需验证。

  对比

  与蒙牛同为原奶供需改善和行业集中度提升的主要受益者。

  风险

  液态奶需求恢复不及预期、原奶价格上升快于终端提价及竞争加剧。

• 蒙牛 2319.HK

  乳制品原奶价格稳定与行业供需改善的受益者

  优势

  UHT奶年初至今已恢复正增长；有望通过中小企业压力下的份额提升及减值准备减少改善利润率。

  劣势

  盈利改善仍依赖需求持续复苏。

  对比

  与伊利的投资逻辑相近，均受益于较平衡的2026年乳业供需格局。

  风险

  终端需求疲弱、竞争性促销和原奶成本超预期上行。

• 牧原 002714.SZ / 2714.HK

  猪价后续复苏的受益者

  优势

  在行业更实质性复苏阶段具备较好的盈利弹性和上行空间。

  劣势

  当前猪价反弹被认为主要受季节性需求驱动，供给去化慢于预期。

  对比

  相较短期季节性猪价反弹，报告更看重后续供需改善带来的行业复苏。

  风险

  供给去化延后、猪价再度走弱及养殖利润恢复不及预期。

• 东鹏饮料 605499.SS / 9980.HK

  PET及糖成本锁定的受益者

  优势

  2026年全年PET成本和约六个月糖成本锁定在低于上年水平，原料压力较小。

  劣势

  7月不利天气导致饮料需求走弱。

  对比

  相对其他饮料企业具备更明确的成本锁定优势，但近期走势更受销量而非成本驱动。

  风险

  能量饮料、水饮及其他核心SKU销量恢复缓慢，天气影响延续。

• 康师傅 0322.HK / 统一中国 0220.HK

  饮料及方便食品成本环境改善的受益者

  优势

  面类业务受小麦与棕榈油价格下行支持，成本压力可控。

  劣势

  PET价格仍高于去年，饮料需求在7月明显转弱，经营杠杆承压。

  对比

  面类成本环境优于饮料端，近期表现更取决于需求恢复和竞争强度。

  风险

  饮料销量疲弱、PET重新上涨及竞争加剧。

• 海天味业 603288.SS / 3288.HK

  大豆价格上行的成本承压者

  优势

  无明确的原料端积极催化。

  劣势

  大豆价格持续上行，原材料成本占销售成本超过80%，将对第三季度毛利率形成压力。

  对比

  相较油脂、小麦等成本趋缓的食品企业，海天对大豆价格更敏感。

  风险

  豆类价格进一步上涨、成本转嫁滞后及毛利率下行。

关键数据

• PET价格2026年7月环比下降0.9%，年初至今上涨4%继6月环比下降6.5%后继续回落，但仍高于上年水平。
• 棕榈油价格天津现货价2026年7月环比下降0.8%，年初至今上涨1%对方便面等油脂使用企业的成本压力相对可控。
• 中国小麦价格2026年7月环比下降1.1%6月环比下降5.1%。
• 全脂奶粉拍卖均价2026年7月环比下降5.3%，年初至今同比下降6%有利于乳制品成本环境。
• 糖价2026年7月环比下降1.5%，年初至今下降10%对饮料企业形成成本支持。
• 中国生猪价格截至7月为Rmb11.4/kg，环比上涨10.6%受季节性需求推动，但报告认为尚非持续性价格拐点。
• 原奶价格7月底为Rmb3.06/kg，环比上涨0.6%，年初至今下降1%上游减产后价格趋稳，预计2026年逐步上行。
• 金属价格铜价7月环比上涨0.1%，铝价环比下降2.8%铜、铝年初至今分别上涨26%和16%。

影响与含义

原料端对消费行业的影响正在从普遍成本冲击转为结构性分化。乳制品、饮料、方便食品及啤酒的部分成本项得到缓解，利润率改善空间取决于能否同步实现需求修复；大豆相关价格上行则对调味品企业构成更直接的毛利率压力。投资上，应优先跟踪具备成本锁定、供需改善或较强份额获取能力的公司，同时警惕天气和竞争导致的销量不及预期。

风险

• 不利天气持续压制饮料和啤酒旺季需求，导致销量及经营杠杆不及预期。
• 原材料价格波动可能逆转，特别是PET、大豆、豆粕、原奶及油脂价格。
• 猪价反弹若无法获得供给去化支持，养殖行业盈利改善或延后。
• 行业竞争和促销强度上升可能限制成本下降向利润率的传导。
• 报告中的商品与价格数据大多截至2026年7月31日，后续变化可能影响结论。

后续跟踪

• 天气正常化后，能量饮料、水饮、啤酒等核心品类的销量恢复速度。
• PET、糖、油脂、小麦和大豆价格的月度变化，以及企业成本锁定到期节奏。
• 原奶价格与乳制品终端需求的同步改善情况。
• 生猪供给去化、猪价持续性及养殖利润变化。
• 海天味业的豆类成本压力及终端提价或成本转嫁能力。