7月必选消费明显分化：价值零售与乳制品强韧，啤酒受天气和去库存双重拖累

概览

报告基于7月渠道调研、门店开设数据、行业产量与价格数据以及覆盖公司估值比较，对中国食品饮料和必选消费行业进行月度跟踪。行业总体呈现高度分化：多数品类受益于基数放缓而稳定或改善，价值零售继续快速扩张，乳制品和食品需求保持韧性；啤酒和饮料仍受天气影响，但饮料已出现环比企稳，啤酒则叠加世界杯后去库存而进一步走弱。

核心观点

结构性机会集中在价值零售、乳制品和执行力较强的食品公司。价值零售的长期渗透率及品类扩张空间仍大，但需关注快速开店对单店销售的摊薄。乳制品需求恢复、渠道库存健康且原奶供需趋于平衡。饮料促销、新品铺货及低基数有望推动后续改善。白酒淡季持续去库存有利于中秋旺季前修复渠道健康度，飞天茅台批价在7月中旬提价后保持稳定。啤酒短期仍面临天气、库存和销量压力，但华润啤酒的喜力产品及燕京啤酒U8表现相对更强。

分析框架

报告将月度渠道调研与公司数据、公开社交媒体及地理门店数据结合，比较各品类同比增速、环比变化、渠道库存、门店扩张、单店销售和促销投入，并使用覆盖公司估值表评估评级、目标价、盈利增长、估值及股息收益率。

方法论与常识提炼

• 基本面研究月度渠道调研

  通过经销商、终端及公司反馈跟踪销量、库存和促销变化

  重点比较7月相对6月及上半年趋势，识别天气、基数、去库存和新品铺货对各品类的影响。

• 经营数据跟踪门店扩张与单店销售跟踪

  结合门店净增、区域布局及单店商品交易总额评估价值零售扩张质量

  数据来源包括Douyin、微信公众号、GeoQ、公司数据及Goldman Sachs测算；实际门店数可能存在时间滞后。

• 供需分析乳制品产业链供需框架

  跟踪原奶产量、奶牛存栏、原奶价格及下游乳制品产量

  用于判断上游供给收缩、原奶价格企稳和下游生产恢复对乳企收入及盈利的影响。

• 估值分析覆盖公司可比估值

  比较评级、现价、12个月目标价、市盈率、企业价值倍数、收入及净利润增速、净资产收益率和股息率

  估值数据截至2026年8月6日，用于衡量不同子行业及个股的增长、回报与估值匹配度。

• 多因子分析Goldman Sachs因子画像

  从增长、财务回报、估值倍数及综合维度比较股票

  增长基于前瞻收入、息税折旧摊销前利润及每股收益，财务回报基于净资产收益率等指标，综合分位数同时考虑增长、回报和估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Busy Ming Group（1768.HK）

  价值零售核心买入标的

  优势

  门店快速扩张，长期渗透率和品类扩张空间较大；12个月目标价581.00港元，对应56%潜在回报。

  劣势

  高速开店可能稀释单店商品交易总额，扩张质量仍需持续验证。

  对比

  与万辰集团同为报告最突出的结构性增长方向，区域扩张路径不同但竞争格局总体健康。

  风险

  单店销售下滑、门店成熟速度不及预期、竞争和费用投入上升。

• 万辰集团（300972.SZ）

  价值零售核心买入标的

  优势

  持续快速开店，目标价人民币324.00元，对应60%潜在回报，为覆盖公司中较高水平。

  劣势

  门店扩张速度快，对组织、供应链和单店运营提出更高要求。

  对比

  与Busy Ming Group共同受益于零食量贩渠道渗透，但区域布局和开店策略存在差异。

  风险

  同店销售承压、扩张摊薄、区域竞争加剧及执行偏差。

• 伊利股份（600887.SS）

  乳制品需求恢复受益标的

  优势

  液态奶销售环比加速、经销商库存健康；买入评级，目标价人民币37.00元，对应41%潜在回报。

  劣势

  行业需求恢复仍较温和，原奶价格同比转正可能减弱成本红利。

  对比

  相较蒙牛，7月增速较低，但经营稳定性和目标回报较高。

  风险

  终端需求不及预期、促销竞争、原奶成本上升。

• 蒙牛乳业（2319.HK）

  乳制品需求恢复受益标的

  优势

  低基数下实现高个位数至双位数增长，渠道库存接近历史低位；买入评级，目标价24.00港元。

  劣势

  增长部分受低基数推动，持续性仍需后续月份验证。

  对比

  7月增长快于伊利，但目标价潜在回报26%，低于伊利的41%。

  风险

  需求修复放缓、价格竞争、渠道投入回报不足。

• 农夫山泉（9633.HK）

  饮料环比改善受益标的

  优势

  瓶装水在前期去库存后于7月加速，无糖茶维持双位数增长，饮料板块增长超过十几个百分点；目标价59.90港元，对应41%潜在回报。

  劣势

  瓶装水行业整体增长仍偏慢，业务对天气较敏感。

  对比

  较统一和康师傅的低基数恢复，农夫山泉受无糖茶高增长支撑更强。

  风险

  不利天气、行业价格竞争、新品增速放缓及渠道库存波动。

• 华润啤酒（0291.HK）

  啤酒板块相对防御型买入标的

  优势

  尽管行业去库存，销量表现相对更具韧性，喜力产品保持稳健；目标价35.15港元，对应59%潜在回报。

  劣势

  仍无法完全避免行业销量和天气压力。

  对比

  7月表现好于青岛啤酒及Budweiser APAC，但燕京啤酒凭借U8增长表现更突出。

  风险

  持续降雨、旺季需求不佳、渠道去库存延长及高端化放缓。

• 洽洽食品（002557.SZ）

  休闲食品经营改善买入标的

  优势

  7月同比增速由6月高个位数加快至双位数，体现经营拐点；目标价人民币22.50元。

  劣势

  目标价潜在回报15%，低于价值零售和部分饮料、乳制品标的。

  对比

  在品牌零食公司中表现领先，增速改善最为明显。

  风险

  需求改善不可持续、渠道竞争、原材料成本及新品表现不及预期。

• 贵州茅台（600519.SS）

  白酒板块建设性配置标的

  优势

  飞天茅台批价在7月中旬提价后保持稳定，若下半年控制供给，有望改善渠道预期；目标价人民币1,667.00元，对应27%潜在回报。

  劣势

  白酒行业仍处于淡季去库存，短期需求和渠道信心偏弱。

  对比

  报告在白酒中更关注贵州茅台的批价和供给控制，其渠道韧性强于多数次高端酒企。

  风险

  批价回落、旺季需求不及预期、渠道库存去化缓慢及政策影响。

关键数据

• Busy Ming 2026年7月门店数28,210家当月净增1,234家，继续保持快速扩张。
• 价值零售单月净增门店Busy Ming与万辰集团均超过1,000家报告预计7月同店销售在低基数和暑期需求支持下大致稳定。
• 燕京啤酒U8增速约30%同比增长较2026年上半年约28%以上的增速进一步加快。
• 蒙牛乳业7月增长高个位数至双位数同比增长受低基数和健康渠道库存支持。
• 伊利液态奶销售增长低个位数同比增长较此前月份环比加速。
• 海天味业7月增长中个位数至高个位数同比增长表现改善且渠道库存保持稳定。
• 安井食品7月增长低双位数同比增长受较低比较基数支持。
• 中国原奶产量2026年第二季度同比增长1.5%2026年5月奶牛存栏量同比下降4.2%。
• 中国乳制品产量2026年6月同比增长4.5%，第二季度增长6%显示乳制品下游生产保持恢复。
• 原奶价格自2026年6月中旬起稳定在约人民币3.0元/公斤2026年第三季度截至报告期的平均原奶价格同比转正。
• 万辰集团目标回报60%买入评级，现价人民币202.66元，12个月目标价人民币324.00元。
• Busy Ming Group目标回报56%买入评级，现价371.80港元，12个月目标价581.00港元。

影响与含义

配置层面应继续偏向具备门店扩张、份额提升、库存健康或经营拐点的公司，并降低对短期天气敏感且仍处于去库存阶段品类的暴露。价值零售拥有最高的结构性增长能见度，但单店销售稳定性决定估值能否维持；乳制品受需求恢复和渠道改善支持；饮料有望受低基数、促销和原材料成本缓解推动；啤酒短期销量风险较高。白酒渠道主动去库存虽压制当期销售，却可能为中秋和国庆旺季建立更健康的库存基础。

风险

• 持续强降雨或异常天气进一步压制啤酒、能量饮料及瓶装水旺季需求。
• 啤酒和白酒渠道去库存时间长于预期，导致出货、价格和盈利承压。
• 价值零售高速开店稀释单店销售，新增门店成熟度和供应链效率不及预期。
• 饮料行业二维码直达消费者促销、冰柜投放及其他费用竞争升级，侵蚀利润率。
• 原奶及其他关键原材料价格上涨，削弱乳制品和饮料企业成本改善空间。
• 下半年缺乏显著新增消费刺激政策，宏观消费恢复弱于预期。
• 报告所用门店数据可能与公司实际披露存在时间滞后。

后续跟踪

• 中秋和国庆旺季前飞天茅台批价、供给节奏及白酒渠道库存变化。
• 啤酒在世界杯结束后去库存的持续时间，以及天气改善后的销量恢复幅度。
• 饮料企业二维码促销、冰柜投放和费用率变化，以及PET原材料成本下降能否对冲促销投入。
• Busy Ming与万辰集团的净开店速度、区域扩张和单店商品交易总额稳定性。
• 蒙牛与伊利的终端需求、经销商库存和原奶价格变化。
• 农夫山泉无糖茶、东鹏饮料新品及统一、康师傅饮料业务的环比恢复。
• 海天味业、安井食品和洽洽食品在低基数消退后的增长持续性。
• Angel Yeast品牌零食、酵母蛋白等新品及新渠道的放量进度。
• 下半年消费刺激政策及餐饮渠道低基数对食品饮料需求的影响。