4月PET价格同比涨59%，饮料包装成本承压

概览

本报告为高盛对中国消费必需品行业2026年4月的成本指数追踪。核心结论是包装材料成本趋势走高，尤其是PET价格受全球油价推动大幅上涨，对饮料、宠物食品等板块构成成本压力；但与此同时，冷冻食品板块因猪肉、水产等原材料价格下跌而享受成本红利。报告通过量化各子行业的成本结构及锁价政策，分析了不同公司面临的利润边际变化风险。

核心观点

包装材料成本压力显著：4月包装材料成本趋势走高，主要驱动力来自PET。截至4月30日，PET现货价格约为9490元/吨，年初至今上涨54%，同比上涨59%。此外，铝价同比上涨24%，纸浆同比上涨12%。这导致依赖PET包装的饮料、宠物食品和酱油板块成本指数环比分别上涨1.5%、1.5%和1.4%。 子行业成本表现分化：与包装成本上升形成对比的是，部分原材料价格下跌带来了成本红利。冷冻面粉和米饭成本指数环比下降2.1%，冷冻烘焙下降1.8%，预制菜下降0.8%，主要得益于猪肉（同比降29%）、虾、鱼和奶粉价格的下跌。啤酒板块成本指数微升，主要受铝价上涨影响，但大麦成本锁定预计带来中高个位数百分比的同比成本优势。 乳制品与原奶供需改善：原奶供需平衡持续改善，4月第三周国内原奶价格稳定在3.01元/公斤，虽呈轻微下行趋势，但相比进口干粉价格（折算后）仍有约25%的价格优势，有利于乳制品企业控制成本。 其他原材料走势：棕榈油价格环比涨1%，同比涨5%；大豆价格环比降1%，豆粕环比降6%；糖蜜价格环比涨10%，但现货价格暗示同比降23%；胡椒价格环比降4%，同比降2%。蛋白质类价格表现不一，猪肉、鸭肉、虾、鱼肉价格环比下跌，鸡肉和牛肉环比上涨。

分析框架

报告采用自下而上的成本拆解方法，首先追踪关键原材料（如PET、铝、纸浆、农产品等）的现货价格走势，计算其同比和环比变化。随后，结合各子行业龙头公司的成本结构（即各项原材料占销售成本COGS的比重），估算原材料价格波动对单位成本和净利润率（NPM）的理论影响。最后，纳入各公司的锁价政策（如远期合约、库存周期）作为缓冲因素，评估实际面临的成本压力或红利。这种方法能够更精准地识别哪些公司能更好地抵御通胀，哪些公司能从原材料降价中获益。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将总成本变动拆分为原材料价格变动和用量/结构变动，并进一步细分到具体原料品类（如PET、铝、猪肉等）的价格贡献。

  通过拆解具体原材料的价格波动及其在成本中的占比，研报能精确量化某一类商品涨价对最终产品利润的具体侵蚀程度，而非仅看整体CPI/PPI。

• 行业/产业分析框架

  上游原材料价格向下游消费品成本的传导机制及锁价政策的缓冲作用

  研报不仅关注上游原料现价，还重点分析企业通过长期合同、期货套保或库存管理（锁价政策）来平滑短期价格波动的能力，这是判断短期业绩确定性的关键。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 农夫山泉 (Beverage)

  受损

  劣势

  PET占COGS比重高（约29%），PET价格大涨直接冲击成本

  对比

  相比乳制品企业，受包装成本冲击更大

  风险

  PET价格持续高位，锁价政策到期后成本压力显现

• 东鹏饮料 (Beverage)

  受损

  劣势

  PET占COGS比重较高（约18%）

  对比

  与农夫山泉类似，受PET涨价影响

  风险

  成本转嫁能力不及预期

• 中宠股份/佩蒂宠物 (Pet Food)

  受损

  劣势

  鸡肉和PET价格双双上涨，推高成本

  对比

  成本压力大于受农产品降价受益的冷冻食品企业

  风险

  海外 segment 成本波动

• 安井食品/三全食品 (Frozen Food)

  受益

  优势

  猪肉、虾、鱼价格下跌显著降低原材料成本

  对比

  成本改善幅度优于饮料和调味品板块

  风险

  淀粉和棕榈油价格小幅上涨部分抵消红利

• 华润啤酒/重庆啤酒 (Beer)

  中性偏受益

  优势

  大麦成本锁定预计带来中高个位数百分比的成本优势

  劣势

  铝价上涨带来一定压力

  对比

  成本结构中大麦占比高，锁价策略有效对冲了部分通胀

  风险

  铝价持续大幅上涨

关键数据

• PET价格同比涨幅59%截至2026年4月30日，年初至今涨54%
• PET现货价格约9490元/吨受全球油价上涨推动
• 铝价同比涨幅24%4月数据
• 国内原奶价格3.01元/公斤4月第三周，比进口干粉折价约25%
• 猪肉价格同比跌幅29%带动冷冻食品成本下降
• 饮料成本指数环比变化+1.5%受PET、棕榈油、可可成本拖累
• 冷冻面粉米饭成本指数环比变化-2.1%受猪肉成本下降带动

影响与含义

对于饮料和宠物食品企业，短期内面临较大的包装材料成本上行压力，若无法通过提价完全转嫁，毛利率可能承压。相反，冷冻食品和预制菜企业有望因肉类和水产价格下跌而改善利润率。啤酒企业虽然面临铝价上涨，但大麦成本的锁定策略预计将提供显著的成本保护。投资者需关注各公司锁价政策的到期时点以及上游供应合同的稳定性，特别是在地缘政治冲突可能影响石油供应的背景下。

风险

• 上游PET/化工企业因石油供应中断宣布不可抗力，导致合同违约风险
• 中东冲突规模扩大及持续时间延长，可能导致2026年下半年或2027年成本进一步大幅上涨
• 原材料价格波动超出锁价政策覆盖范围或期限

后续跟踪

• PET及原油价格的后续走势
• 各公司锁价政策到期后的重新谈判情况
• 中东地缘政治局势对能源及化工原料供应的影响
• 猪肉及原奶价格的持续性趋势