France’s 2027 presidential and legislative elections：Goldman Sachs模型显示，Le Pen最可能赢得2027年总统选举，但悬峙议会仍是重大风险。

概览

Goldman Sachs推出一个联合的、基于民调的模型，用于分析法国2027年总统选举及其后的立法选举。其核心结论是，Le Pen赢得总统并取得议会多数目前是最可能的结果，但议会碎片化仍是重要替代情景，并将影响财政政策、结构性改革和法国对欧洲的立场。

核心观点

法国总统选举定于2027年4月18日和5月2日举行，立法选举可能随后较早举行。Goldman Sachs认为，组合后的选举结果是法国经济前景的主要不确定性，因为它将影响财政政策路径、结构性改革的空间以及法国在欧洲议题上的立场。该报告模型给予Marine Le Pen赢得总统选举68%的概率。概率最大的单一联合结果是Le Pen当选总统并获得议会绝对多数，概率为39%；模型估计无论谁成为总统，出现悬峙议会的概率为26%。中左翼至中右翼总统赢得多数席位的概率为14%，而Mélenchon当选总统并获得多数席位的概率为3%。 在总统选举首轮中，模型从联合Student-t分布模拟得票率，而非采用正态分布，因其更厚的尾部可容纳更大的选举意外。候选人趋势由含民调机构固定效应的广义加性模型根据首轮民调估算。Le Pen的估计民调支持率为34%，Philippe为19%，Attal和Mélenchon均为15%，Glucksmann为10%，Retailleau为8%。历史民调比较显示，多数政治团体在首轮中没有平均偏差，但Mélenchon在2017年和2022年的临近投票民调趋势中平均高出4个百分点。基准情形修正了一半这一表观偏差，使模型中Mélenchon的首轮得票率增加2个百分点。不确定性按自2002年以来同一选举阶段的平均民调误差校准，并随投票临近而收窄；模型也允许候选人之间的误差呈负相关。 模型假设Philippe和Attal不会彼此竞争，而是保留模拟得票率较高的候选人。Philippe在民调中领先Attal 4个百分点，并在65%的模拟中被选为候选人。Le Pen极有可能进入第二轮；Philippe和Mélenchon进入第二轮的概率均为35%。后者的机会反映了对其首轮民调意外表现的历史调整。Goldman Sachs将其晋级结果与Polymarket进行比较：结果总体相近，但预测市场认为Mélenchon更具竞争力。若完全采用Mélenchon的历史调整，模型将更接近该市场观点。 第二轮结果显著取决于Le Pen的对手。模型采用针对不同对阵组合的民调分布；在缺乏民调时，采用选票转移矩阵。由于Le Pen在此前两次选举中对阵Emmanuel Macron时平均低于民调5个百分点，模型在她对阵Philippe或Attal等中间派时修正了一半该偏差。由于报告认为证据不足，对阵Mélenchon或其他候选人时不作等价调整。Le Pen对Mélenchon的第二轮胜率预计为95%，得到近40个百分点民调领先的支持；但对Philippe的胜率仅为51%，因其微弱民调领先被对中间派对手时的历史表现调整抵消。这种对手敏感性解释了为何尽管Le Pen整体领先，Philippe仍是第二可能赢得总统选举的人选。 在立法选举方面，模型将模拟的总统首轮得票率带入基于选区的框架，支持依据是总统选举与随后立法选举中政党首轮得票率之间存在较强历史相关性。模型假设左翼政党以一个政治集团参选，合并Mélenchon和Glucksmann的得票率，而其他政党分别参选。该框架纳入总统所属政党的历史“胜者红利”，将2024年立法选举结果按577个选区重新缩放，假设投票率与2024年相同，并采用2024年观察到的退选行为。高投票率可能维持大量三方和四方决选。在RN名列第一或第二的选区中，当另一名决选者来自La France Insoumise时，排名第三的中间派候选人有72%的情况下退选；当另一名决选者来自其他NFP左翼政党时，这一比例为89%。报告还指出，中间派在面对极左翼候选人时退选较少，而中右翼的退选率更低。 若Le Pen成为总统，RN获得绝对多数的概率为56%，需要与中右翼联合的概率为24%，形成无可运作多数的悬峙议会的概率为19%。Goldman Sachs发现，若Philippe当选总统，他取得议会多数的可能性低于Le Pen，因为尽管存在总统当选带来的利好，左翼联盟仍常会比其所属中间派政党获得更多选票。相比之下，若Mélenchon当选，他获得多数席位的可能性相对较高。该机构计划随新民调定期更新模型，并可能针对中间派和中左翼候选人选择、左翼是否结成联盟以及左翼政党间的选区分配作出调整。报告建议密切关注Le Pen的经济和欧洲政策主张，并持续关注悬峙议会延续对经济和财政带来的影响。

分析框架

Goldman Sachs结合民调趋势、历史民调误差和随机模拟，估计总统选举首轮及次轮结果。随后，该机构利用总统选举与立法选举之间的历史关系、总统当选方优势、投票率假设、联盟假设和2024年的退选模式，将模拟的全国得票率映射至选区层面的立法选举模型。

方法论与常识提炼

• 量化/因子/组合理论

  基于民调的随机选举模拟

  报告反复从概率分布中抽取候选人得票率，以估计各种总统和议会结果出现的频率。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  总统与立法选举的联合情景分析

  该分析模拟候选人晋级、决选组合、联盟和议会结果如何共同构成影响经济前景的政治情景。

关键数据

• Le Pen赢得总统选举的概率68%基于模拟的晋级和第二轮结果的模型估计。
• Le Pen当选总统并获议会绝对多数39%模型中概率最高的总统与立法选举联合情景。
• 悬峙议会概率26%无论谁成为总统，均为该概率。
• 在Le Pen当选总统条件下RN获绝对多数的概率56%其他条件情景包括需与中右翼联合的24%，以及悬峙议会的19%。
• Le Pen对阵Mélenchon的第二轮胜率95%得到近40个百分点第二轮民调领先的支持。
• Le Pen对阵Philippe的第二轮胜率51%反映了微弱民调领先及对其对阵中间派时历史表现不佳的修正。
• Le Pen首轮投票意向34%模型采用的当前民调趋势。
• Philippe和Mélenchon进入第二轮的概率35% each模型认为两人进入总统决选的可能性相同。

影响与含义

报告将2027年选举进程视为决定法国财政政策路径、改革能力和欧洲立场的关键因素。它强调既要评估Le Pen的经济和欧洲政策主张，也要关注悬峙议会可能延续并带来的经济和财政约束。

风险

• 悬峙议会可能延续，造成经济和财政不确定性。
• 模型结果对中间派和中左翼候选人的选择、左翼联盟安排及选区分配敏感。
• 随着新民调和选举条件变化，基于民调的概率可能改变。

后续跟踪

• 新的民调趋势和模型的定期更新。
• Philippe或Attal是否成为中间派候选人。
• Glucksmann是否正式参选。
• 左翼政党是否以联盟形式参选，以及如何分配选区。
• Le Pen关于经济和欧洲的政策主张。
• 影响悬峙议会概率及其经济影响的进展。