中期选举将推升美股指数波动率关注度

概览

本报告讨论2026年美国中期选举对美国股票市场的潜在影响，并结合历史选举周期、政策不确定性、投资者资金流、S&P 500波动率、利率风险和盈利预测评估市场含义。核心判断是：选举临近会让投资者更关注宏观和政策风险，短期更可能推升指数波动率，而不是直接决定股票方向。

核心观点

高盛认为，中期选举前美股往往横盘，资金需求偏弱，政策不确定性和波动率上升；选举后随着不确定性下降，股票回报通常改善。当前成分股相关性极低，使指数波动率被压低，但选举、地缘政治、通胀数据和利率波动等宏观因素的重要性上升，可能推动指数波动率回升。选举结果方面，预测市场已较大程度定价民主党控制众议院的概率，且近期政治不确定性多与立法无关，因此结果本身对股票市场的边际冲击可能有限。

分析框架

报告采用历史中期选举周期比较、政策不确定性指标、S&P 500历史回报与波动率观察、共同基金和海外投资者流向分析、预测市场概率、行业/因子/主题篮子回归、盈利季数据与高盛自上而下指数预测相结合的方法。

方法论与常识提炼

• 宏观事件研究中期选举周期分析

  比较1974年以来中期选举年前后S&P 500回报、政策不确定性和波动率变化。

  该框架用于判断选举前后市场行为是否存在可重复的季节性或政治周期特征。

• 衍生品与波动率隐含相关性与指数波动率分析

  用S&P 500成分股隐含相关性解释个股波动率与指数波动率之间的差异。

  当成分股相关性很低时，即使个股或因子层面波动较高，指数层面波动率仍可能被压低。

• 量化回归选举概率敏感度回归

  将美国行业、因子和主题篮子回报对预测市场选举概率变化进行回归，并控制10年期美债收益率和原油价格变化。

  该方法用于识别哪些股票市场板块与选举结果概率变化存在近期相关性。

• 估值与预测S&P 500自上而下预测

  结合EPS、P/E和策略师目标点位预测S&P 500回报。

  该框架用于把宏观与盈利判断转换为指数目标与预期回报。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• S&P 500

  核心覆盖资产

  优势

  高盛给出2026年底8000点和12个月8300点目标，隐含正回报；选举后历史回报通常改善。

  劣势

  中期选举前历史上多横盘，政策不确定性和波动率上升，资金需求偏弱。

  对比

  过去13个中期选举年中，8月初至选举日的中位数回报为0%，选举后3个月中位数回报为6%。

  风险

  利率快速上行、宏观冲击、通胀和政策不确定性持续。

• 美国股票指数波动率

  短期受益资产/策略方向

  优势

  成分股隐含相关性处于数十年来低位，指数波动率被压低；宏观事件关注度上升可能推升指数波动率。

  劣势

  AI交易、盈利季和期权覆盖策略可能继续压低相关性。

  对比

  当前个股与因子波动率高于指数波动率，形成异常宽的差距。

  风险

  若宏观风险未升温或相关性继续低位，指数波动率上行可能受限。

• 美国消费可选行业

  选举概率相关性例外

  优势

  报告识别其与共和党胜率变化存在近期负相关，可作为观察选举敏感度的板块之一。

  劣势

  相关性并不极强，且多数行业与选举概率关系有限。

  对比

  相比其他行业、因子和主题篮子，消费可选是较明显但仍不强的例外。

  风险

  相关性可能随油价、利率或其他宏观变量变化而不稳定。

• 美国长期国债收益率

  股票风险因子

  优势

  可作为判断股票压力阈值的宏观变量。

  劣势

  收益率快速上行通常不利于股票估值与风险偏好。

  对比

  报告称当利率在给定期间上升超过两个标准差时，股票通常表现承压。

  风险

  10年期名义收益率升至约5%或实际收益率升至约2.7%可能压制美股。

关键数据

• 中期选举日期2026-11-03报告称距离发布时约3个月。
• 中期选举年前选举日前S&P 500历史中位数回报0%统计口径为1974年以来13个中期选举年，从8月初至选举日。
• 中期选举后3个月S&P 500历史中位数回报6%选举后不确定性通常回落，股票回报改善。
• 民主党赢得众议院概率约85%来源为预测市场；参议院结果接近五五开。
• 中期选举前共同基金现金变化+0.4% AUM过去10次中期选举前3个月平均增加现金。
• 中期选举后共同基金现金变化-0.6% AUM过去10次中期选举后3个月平均降低现金。
• 中期选举前海外投资者美国股票流向-0.1% of US equity assets过去10次中期选举前3个月平均卖出。
• 中期选举后海外投资者美国股票流向+0.5% of US equity assets过去10次中期选举后3个月平均增配。
• S&P 500 2026年EPS预测$340高盛自上而下预测；底部一致预期为$353，策略师一致预期为$334。
• S&P 500 2027年EPS预测$385高盛自上而下预测；底部一致预期为$402，策略师一致预期为$386。
• S&P 500 2026年底目标8000高盛目标，对应约8%回报。
• S&P 500 12个月目标8300高盛目标，对应约12%回报。
• S&P 500当前NTM P/E20x表中高盛、底部分析师一致预期和策略师一致预期均为20x。
• Q2 2026已披露S&P 500公司比例27%截至2026-07-24，等权口径135家公司已披露。
• Q2 2026已披露公司盈利正向标准差惊喜比例70%等权口径S&P 500已披露公司。

影响与含义

投资含义上，报告更支持在未来几周关注或持有美股指数波动率，而不是押注具体选举结果带来的行业轮动。股票方向层面，选举日前历史回报通常有限，选举后若政策不确定性下降则有利于回报修复。利率方面，若10年期名义收益率短期升至约5%或实际收益率升至约2.7%，可能对股票形成压力。

风险

• 政策不确定性在选举日前持续上升并压制风险偏好。
• 10年期美债收益率或实际收益率快速上行，触发股票估值压力。
• 通胀和汽油价格成为选民和市场关注焦点，影响预测市场和风险资产情绪。
• AI监管成为跨党派议题，可能影响AI相关股票或主题交易。
• 当前成分股相关性极低的状态可能逆转，带来指数波动率快速上行。
• 选举概率与行业、因子、主题篮子的关系目前较弱，若强行交易选举结果可能缺乏稳定信号。

后续跟踪

• 2026年11月3日美国中期选举前政策不确定性指标和市场波动率变化。
• S&P 500成分股隐含相关性是否从历史低位回升。
• 10年期美国国债名义收益率是否接近5%，以及实际收益率是否接近2.7%。
• 通胀数据、汽油价格和选民调查中价格问题的重要性。
• 预测市场中众议院和参议院控制权概率变化，尤其是民主党横扫概率。
• AI监管相关政策讨论是否影响科技和AI主题资产。
• Q2 2026盈利季披露进展、EPS修正广度和S&P 500盈利预期。
• 共同基金、ETF和海外投资者在选举前后的美国股票配置变化。