巴克莱：中期选举前或有波动，但选后一年更利好美国股票，尤其是科技股

概览

本报告从美国中期选举周期出发，分析S&P 500、风格因子和行业在选前与选后12个月的历史表现，并将核心解释变量归因于经济政策不确定性（EPU）的变化。报告认为，中期选举带来的股票市场逆风通常在夏末达到高峰，而选后一年在政策不确定性下降和分裂政府概率较高的背景下，风险资产表现通常改善。

核心观点

核心观点包括：第一，中期选举年美股相对非中期年份的落后并非全年均匀分布，而是在8月和9月最明显；第二，选后12个月S&P 500通常录得高于平均的回报，Tech、Growth和Quality表现最稳定；第三，Growth的选后超额收益很大程度上是科技股效应，Quality的改善则更独立；第四，政策不确定性下降，尤其是国家安全和贸易政策不确定性下降，是科技股选后表现更强的重要机制；第五，当前基准情形是分裂政府，有助于降低立法风险并支撑股票风险偏好。

分析框架

报告采用历史选举周期比较、风格和行业超额收益统计、宏观变量均值差异检验、EPU变化与股票收益关系分析，以及单变量回归来识别中期选举前后市场表现的模式和可能传导机制。样本主要覆盖1990至2025年的中期选举周期，部分EPU分析覆盖1986至2025年。

方法论与常识提炼

• 历史周期分析midterm election cycle comparison

  中期选举年前后收益比较

  比较中期选举年与非中期年份的S&P 500收益路径，并进一步观察选后12个月的风格、地区和行业超额收益。

• 政策不确定性分析economic policy uncertainty

  EPU下降与股票收益改善

  报告认为政策不确定性在总统任期第三年通常见底，且EPU快速下降时S&P 500未来12个月收益表现最好。

• 统计检验difference of means and analysis of variance

  宏观周期排除检验

  报告检验增长、通胀、名义利率、实际消费和金融条件等宏观变量在四年选举周期中的均值差异，认为这些宏观变量不足以解释主要股票收益模式。

• 回归分析single-variable regressions with HAC standard errors

  EPU分项与科技股超额收益

  报告使用滚动12个月Tech行业超额收益对EPU分项同比对数变化做单变量回归，并用11阶HAC标准误控制序列相关。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• S&P 500

  美国大盘股票基准，受中期选举周期和政策不确定性影响

  优势

  选后12个月通常风险偏好改善，第三年收益表现较好；盈利预期修正强于指数表现。

  劣势

  选前8至9月可能面临不确定性和风险溢价上升带来的相对落后。

  对比

  相对非中期年份，中期选举年前三季度表现较弱；选后一年通常修复。

  风险

  仓位出清、杠杆ETP放大波动、政策不确定性重新上升。

• Tech

  报告最偏好的行业方向

  优势

  选后12个月历史上几乎持续领先，受益于EPU下降、AI资本开支和全球收入可见度改善。

  劣势

  对贸易、国家安全和全球政策环境敏感；若利率上行，长久期估值可能承压。

  对比

  1990年以来选后12个月平均超额收益+14.5%，在行业中最突出。

  风险

  AI资本开支或内存价格等3Q26盈利季关键指标不及预期，政策不确定性未如期下降。

• Growth

  选后风格受益方向，但很大程度由Tech驱动

  优势

  选后12个月历史超额收益稳定，盈利上行空间仍被看重。

  劣势

  报告认为Growth的第三年表现很大部分是科技股效应，并非广泛成长风格独立驱动。

  对比

  相对Value，报告更偏好Growth，尽管承认存在更高利率风险。

  风险

  利率上行、科技股回撤或盈利修正扩散不足。

• Quality

  选后风格受益方向，与Tech轮动并行

  优势

  选后12个月表现稳定，且超额收益不完全由Tech解释。

  劣势

  选前风格表现一致性较低。

  对比

  与Growth不同，Quality的第三年效应在控制Tech后仍较可见。

  风险

  若风险偏好极端转向高beta或低质量资产，Quality相对表现可能受压。

• Healthcare

  中期选举年前相对表现较好的行业

  优势

  历史上中期选举年跑赢S&P 500的命中率较高。

  劣势

  选后12个月不如Tech稳定，表格显示平均超额收益为负。

  对比

  中期选举年前强于Industrials，但选后不如Tech。

  风险

  政策、药价和监管不确定性可能影响估值。

关键数据

• 9月中期选举年相对落后约900 bps中期选举年相对非中期年份的YTD收益差在夏季扩大，并在9月达到最明显。
• Tech选后12个月平均超额收益+14.5%1990至2025年9个中期选举周期中，Tech选后12个月有8次跑赢S&P 500。
• Growth选后12个月平均超额收益+460 bps1990年以来每个中期选举周期选后12个月均跑赢。
• Quality选后12个月平均超额收益+410 bps除一次外均跑赢，且与Tech效应不完全相同。
• Healthcare中期选举年平均超额收益+7.7%中期选举年相对S&P 500跑赢，命中率为7/9。
• Industrials中期选举年平均超额收益-2.3%中期选举年相对S&P 500落后，负向模式命中率为7/9。
• 共和党保住众议院概率16%报告引用的选举展望显示共和党保住众议院控制权的赔率较低。
• S&P 500估值约20x NTM EPS报告称在盈利预期上修快于指数表现后，估值低于2/3/5年平均倍数。

影响与含义

投资含义是，选前几个月可能因政策不确定性、仓位拥挤和波动放大机制出现调整，但若基本面和盈利修正仍具支撑，回调更可能提供2026年下半年的加仓窗口。行业上，报告更偏向Tech，因为其受益于AI资本开支、全球收入敞口以及国家安全和贸易政策不确定性下降带来的估值可见度改善。

风险

• 历史样本仅9个中期选举周期，存在小样本偏差。
• AI资本开支、内存价格和3Q26盈利季可能比中期选举更主导市场叙事。
• 若政策不确定性未下降或选举结果偏离分裂政府基准情形，选后风险偏好改善可能弱于历史模式。
• 拥挤仓位、系统性资金流和杠杆ETP规模可能放大短期波动。
• 高利率环境可能压制Growth和Tech等长久期资产估值。

后续跟踪

• 8月至9月S&P 500相对表现和选前风险溢价变化。
• 美国众议院和参议院控制权变化，尤其是否形成分裂政府。
• EPU总指数以及贸易、国家安全、税收和货币政策不确定性分项。
• 3Q26盈利季中AI资本开支、内存价格和大型科技公司EPS修正。
• 美国股票基金流入、系统性仓位、股票情绪指标和杠杆ETP AUM。