China economic activity and policy研报解读

概览

这份高盛周度跟踪更新了消费与出行、生产与投资、其他宏观活动以及市场与政策的高频指标。数据反映短期动能不均衡：部分房地产和出行指标改善，但多项信心、能源消费、贸易和政策支持指标走弱。

核心观点

高盛已将该跟踪报告改为按周发布，以监测更高能源价格供给冲击对中国经济活动的影响。在消费与出行方面，证据喜忧参半。30城新房成交量在当周小幅上升，且高于去年同期；16城二手房成交量小幅下降，但同样高于2025年可比水平。国内客运航班减少、取消率上升，而交通拥堵明显上升并高于去年同期。报告还指出，8月29日国内汽油和柴油价格分别上调RMB375/tonne和RMB360/tonne；硫酸价格小幅下跌，其他受影响化工品价格大致稳定。Morning Consult消费者信心指数当周小幅下滑，加权PMI就业分项也在8月回落，削弱了房地产成交和拥堵指标相对坚挺所传递的积极信号。 生产与投资指标较为低迷。钢铁需求和钢铁产量当周均大致持平。沿海地区煤炭日耗下降，且略低于去年同期，表明最新读数中的电力相关工业需求偏弱。财政和准财政支持在所报告指标上也显得力度较弱：年内地方政府专项债发行RMB2.94tn，政府债券发行额度使用RMB7.56tn，二者均低于去年同期。报告还称，8月政策性银行支持弱于7月。其额度运行速度比较采用3月预算报告批准的全年额度，并不包括其后获批的预算外发行。 其他活动数据也呈现贸易与大宗商品层面的分化。官方港口集装箱吞吐量当周下降，而20个主要港口离港船舶货运量回升。2026/27营销年度8月最后一周美国对华大豆未交付出口销售小幅上升。高盛的高频石油需求即时预测在最新读数中小幅降至16.4mb/d。报告区分了这一旨在及时衡量需求的即时预测与该机构每六周更新一次的供需平衡表。 在市场和政策方面，银行间回购利率仍围绕公开市场操作目标保持稳定，隔夜回购利率维持在7天期OMO利率下方。人民币兑美元当周总体稳定，但兑CFETS篮子贬值。USDCNY中间价隐含的逆周期因子上升，使高盛认为政策制定者偏好人民币兑美元更慢升值。政策跟踪列出持续支持消费、增长和住房的措施，包括促进消费品消费扩容升级、刺激低线城市和农村消费、推动内需政策协同、将个人住房贷款最长期限延长至40年，以及放松部分住房相关规则。

分析框架

报告结合消费活动、房地产、交通、工业需求、财政发债、贸易、商品需求、货币市场和外汇的周度及月度高频指标。它比较指标与前一周、前一月或去年同期的变动，再结合近期政策公告评估短期经济活动和政策环境。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  针对大宗商品和工业活动的高频供需跟踪

  该跟踪报告利用钢铁需求和产量、煤炭消费、港口活动、大豆销售和石油需求读数来评估当前需求与经济活动状况。

• 其他

  高频即时预测

  高盛利用即时预测及时衡量中国石油需求，并将其与每六周更新一次的供需平衡表区分开来。

关键数据

• 地方政府专项债发行RMB2.94tn year-to-date低于去年同期水平。
• 政府债券发行额度使用RMB7.56tn year-to-date低于去年同期水平。
• 国内汽油价格调整RMB375/tonne于8月29日上调。
• 国内柴油价格调整RMB360/tonne于8月29日上调。
• 中国石油需求即时预测16.4mb/d最新读数中小幅下降。
• 个人住房贷款最长期限40 years政策制定者于8月28日延长。

影响与含义

跟踪结果表明，中国短期经济仍不均衡：房地产成交和拥堵程度相对较强，但较弱的信心、就业、煤炭消费、集装箱吞吐量和政策性银行支持显示部分领域承压。持续推出的消费、增长和住房措施表明政策支持仍在推进。

后续跟踪

• 更高能源价格供给冲击对中国经济活动的影响。
• 消费与出行的周度变化，包括房地产成交、航班、拥堵、燃油价格和消费者信心。
• 工业需求指标，尤其是钢铁活动和沿海煤炭消费。
• 政府债券发行、政策性银行支持的节奏，以及已宣布消费、增长和住房措施的实施情况。
• 石油需求即时预测、港口贸易指标、货币市场利率和人民币中间价信号。