高盛跟踪中国高频经济活动：地产交易同比改善，出行指标分化，能源价格冲击仍是主线

概览

高盛中国经济团队在2026年5月22日发布《中国经济活动与政策追踪》，以周度频率更新四组高频指标：消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策。报告说明，由于更高能源价格的供给冲击可能影响中国经济活动，跟踪频率已调整为每周。现有材料主要呈现图表和披露内容，核心信息集中在房地产成交、客运航班、交通拥堵、能源和大宗商品价格、港口吞吐量、银行间回购利率及政策公告。

核心观点

报告整体偏数据跟踪而非方向性预测。已披露图表显示，房地产成交同比有所改善，30城一手房和16城二手房成交量均高于去年同期；但出行数据分化，国内客运航班量同比下降且取消率上升，交通拥堵指数则小幅高于去年。价格端方面，3月后能源及相关化工品、进口价格指数明显抬升，提示成本冲击仍需关注。金融条件方面，银行间回购利率维持低位，显示短端流动性环境相对宽松。

分析框架

报告采用高频指标仪表盘方式，将2026年数据与2025年、2019年或2024年同期进行对比，并以7日移动平均、同比变化、价格指数和政策公告清单来观察经济活动边际变化。图表覆盖房地产成交、航班、拥堵、租金收益率与国债收益率、汽柴油和布伦特油价、商品价格指数、进口价格指数、港口吞吐量和银行间回购利率等。

方法论与常识提炼

• 宏观高频跟踪高频经济活动指标

  用周度或日度数据观察消费、出行、地产、物流和金融条件的边际变化。

  报告明确更新四组高频指标，并将跟踪频率调整为每周，以便更及时评估能源价格冲击对中国经济活动的影响。

• 同比与历史对比同比变化和历史基准比较

  将最新数据与去年同期或历史年份进行比较，以识别恢复、走弱或异常波动。

  图表多次标注截至5月20日至5月21日的同比变化，如一手房成交+2.6%、二手房成交+7.8%、国内客运航班-8.2%、交通拥堵指数+2.7%。

• 价格冲击分析能源与大宗商品价格传导观察

  通过能源、化工品和进口价格指数观察外部供给冲击对成本端和经济活动的潜在影响。

  图表显示3月后布伦特油价、中国汽柴油、硫酸、石脑油、原油等价格或价格指数明显上行，构成本期跟踪的重要宏观背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  核心研究对象

  优势

  地产成交部分指标同比改善，交通拥堵指数小幅上升，流动性指标偏宽松。

  劣势

  航班量同比下降、取消率上升，能源价格冲击可能压制企业成本和居民消费。

  对比

  报告主要与2025年、2019年或2024年同期数据比较，显示部分活动指标修复但尚未全面恢复至2019年水平。

  风险

  能源价格继续上行、政策效果不及预期、外需或出行活动走弱。

• 房地产链条

  高频活动映射

  优势

  30城一手房和16城二手房成交量均高于去年同期。

  劣势

  成交量仍明显低于2019年水平，说明地产活动修复仍不充分。

  对比

  一手房截至5月21日同比+2.6%，二手房同比+7.8%。

  风险

  成交改善不可持续、价格预期走弱、政策刺激传导不足。

• 能源与大宗商品

  成本冲击映射

  优势

  价格上行有利于部分上游商品和能源相关资产收入表现。

  劣势

  油价、汽柴油和进口价格指数上升可能增加制造、物流和消费成本。

  对比

  3月后布伦特油价、汽柴油、硫酸、石脑油和原油进口价格指数出现明显上行。

  风险

  输入性通胀压力、利润率压缩、需求端被高成本抑制。

• 利率与流动性

  政策和金融条件映射

  优势

  银行间回购利率维持低位，显示短端资金面较为宽松。

  劣势

  低利率本身不等于实体需求改善，需要结合信贷、投资和消费数据确认。

  对比

  报告以银行间回购利率和宏观政策公告作为市场与政策跟踪的一部分。

  风险

  流动性宽松向实体传导不足，或政策预期变化导致利率波动。

关键数据

• 报告日期2026-05-22文件名和正文页眉均指向2026年5月22日。
• 跟踪频率每周报告称为密切跟踪更高能源价格供给冲击对中国经济活动的影响，现以周度发布。
• 30城一手房成交量+2.6% yoy截至5月21日，7日移动平均成交量上周回落但仍高于去年同期。
• 16城二手房成交量+7.8% yoy截至5月21日，二手房成交量从年初低位恢复并高于2025年对比水平。
• 国内客运航班-8.2% yoy截至5月21日，国内航线客运航班同比下降。
• 国内航班取消率+9.5个百分点截至5月21日前后，2026年取消率相对2025年偏高且波动较大。
• 主要城市交通拥堵指数+2.7% yoy截至5月20日，7日移动平均拥堵指数同比小幅上升。
• 官方港口集装箱吞吐量上周小幅下降但仍高于去年同期正文图表标题披露该方向，但未给出具体数值。
• 银行间回购利率维持低位图表标题显示银行间回购利率仍处于低位。
• 能源和商品价格3月后明显上行布伦特油价、中国汽柴油、硫酸、石脑油和原油进口价格指数均在图表中呈现明显上升。

影响与含义

对投资研究的含义在于，中国短期经济活动呈现结构性分化：地产成交的同比改善和交通拥堵的小幅回升提供一定韧性信号，但航班量下降、取消率上升和能源价格冲击提示消费出行与成本端仍存在压力。政策与流动性端需要结合后续宏观政策公告、银行间利率和实体活动指标继续验证。

风险

• 能源价格供给冲击进一步推升企业成本并拖累经济活动。
• 房地产成交同比改善可能只是低基数或短期波动，未必代表趋势性复苏。
• 国内航班量下降和取消率上升可能反映出行需求或供给扰动仍未完全恢复。
• 高频图表数据以视觉读取和阶段性样本为主，部分指标未给出精确数值。
• 政策公告的实际落地力度和对实体经济的传导效果仍需后续数据验证。

后续跟踪

• 后续30城一手房和16城二手房成交量能否持续高于去年同期。
• 国内客运航班量和取消率是否改善，交通拥堵指数能否继续保持同比正增长。
• 布伦特油价、中国汽柴油价格、硫酸、石脑油和原油进口价格指数是否继续上行。
• 港口集装箱吞吐量是否保持高于去年同期，以验证外贸和物流活动韧性。
• 银行间回购利率是否继续维持低位，以及3月中旬以来宏观政策公告的执行效果。