高盛周度追踪显示：中国活动数据分化，政策支持仍在延续

概览

本报告为Goldman Sachs Global Investment Research发布的《中国经济活动与政策追踪》周度更新，核心目的是通过高频指标观察能源供给冲击和政策变化对中国经济活动的影响。报告覆盖四类指标：消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，并附有2月以来主要宏观政策公告清单。

核心观点

中国经济活动的短期信号并不单一。地产成交端出现一定改善，一手房和二手房成交均高于去年同期；消费者信心边际上升；港口集装箱吞吐量也高于去年同期。但同时，国内客运航班仍低于去年同期，航班取消率仍偏高，钢铁需求和生产仍低于去年同期，20个主要港口离港船舶货运量走弱，稀土磁材对美国和日本出口下降，油品需求nowcast也有所回落。政策面保持支持取向，重点包括服务业、消费、基建、能源体系、贸易融资、城市更新、就业和货币政策等。

分析框架

报告采用周度高频数据跟踪框架，将不同经济活动分为消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四大模块，并结合Wind、Haver Analytics、Morning Consult、CCTD、MOF、USDA、Kpler、ICIS、Oilchem、IEA和政府网站等数据源进行交叉观察。

方法论与常识提炼

• 高频宏观跟踪中国经济活动与政策追踪框架

  四组指标周度更新

  报告将中国经济活动拆分为消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策，用周度或近实时数据观察经济动能变化。

• 同比与环比观察7日移动平均与去年同期比较

  短期波动平滑和同比定位

  多张图表使用7日移动平均，并将2026年读数与2025年或历史年份比较，以判断当前水平相对去年同期是改善还是走弱。

• 政策事件追踪主要宏观政策公告清单

  政策类型归类

  报告按日期整理2月以来政策公告，并按消费、能源、增长、贸易、价格、货币、住房、财政等类型分类，辅助判断政策支持方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国房地产链

  一手房和二手房成交高频指标改善，直接关联地产销售和地产链景气度。

  优势

  成交量高于去年同期，显示需求端存在边际修复迹象。

  劣势

  报告只提供高频成交指标，未证明价格、库存或开发投资全面改善。

  对比

  一手房标注同比+16.9%，二手房标注同比+7.4%，均强于去年同期。

  风险

  若政策支持不持续或居民信心不足，成交改善可能难以传导至投资和信用扩张。

• 中国工业与基建链

  钢铁需求、钢铁产量、煤耗、专项债和EPMI共同反映生产投资活动。

  优势

  沿海省份日耗煤高于去年同期，EPMI经季调后环比上升，政策端继续推进基建和城市更新。

  劣势

  钢铁需求和产量仍低于去年同期，说明传统工业活动修复仍不充分。

  对比

  生产端相较消费和地产成交改善更弱，呈现分化。

  风险

  专项债和项目清单若转化慢，基建实物工作量可能滞后。

• 中国交通与出行链

  国内客运航班、航班取消率和交通拥堵指数反映出行活动。

  优势

  国内客运航班过去一周增加，航班取消率下降，拥堵指数上升。

  劣势

  国内航班仍低于去年同期，取消率仍高于去年同期。

  对比

  出行活动环比改善但同比仍偏弱。

  风险

  能源供给冲击、天气或运营扰动可能继续影响航空和出行数据。

• 能源与化工品

  汽柴油价格、硫酸和氨价格、能源及塑料进口价格、油品需求nowcast用于观察成本和需求。

  优势

  价格数据提供能源供给冲击对经济活动影响的高频观察。

  劣势

  油品需求nowcast最新读数小幅下降至17.2mb/d，部分需求指标偏弱。

  对比

  硫酸和氨价格继续上涨，其他高暴露化工品价格有所稳定。

  风险

  能源价格波动可能影响工业成本、通胀预期和政策响应。

• 人民币与利率市场

  银行间回购利率、USDCNY fixing隐含逆周期因子和PBOC政策表述影响流动性与汇率预期。

  优势

  银行间回购利率继续下行，PBOC在一季度货币政策委员会会议中重申适度宽松立场。

  劣势

  汇率管理和外部压力仍需观察，报告未给出方向性交易建议。

  对比

  货币政策信号较增长数据更偏支持。

  风险

  外部汇率波动、贸易摩擦或资本流动变化可能加大人民币波动。

• 中国外贸与港口链

  港口集装箱吞吐、离港船舶货运量、美国大豆对华出口销售、稀土磁材出口共同反映贸易活动。

  优势

  官方港口集装箱吞吐量小幅上升并高于去年同期。

  劣势

  20个主要港口离港船舶货运量下降并低于去年水平，美国大豆对华出口销售继续下降，稀土磁材对美国和日本出口下降。

  对比

  贸易指标内部显著分化，集装箱吞吐强于船舶货运和部分商品流向。

  风险

  贸易政策、出口管制、海外需求和地缘政治变化可能放大波动。

关键数据

• 30城一手房成交4月23日同比+16.9%图表标注显示30城一手房日均成交量过去一周回升并高于去年同期。
• 16城二手房成交4月23日同比+7.4%图表和正文显示16城二手房日均成交量过去一周大体持平并高于去年同期。
• 国内客运航班4月23日相对2025年为-1.9%报告称国内航线客运航班过去一周增加，但仍低于去年同期。
• 国内航班取消率4月23日较2025年高7.6个百分点报告称取消率过去一周下降，但仍高于去年同期。
• 交通拥堵指数4月22日同比-0.9%图表显示主要城市交通拥堵指数过去一周上升，但标注点仍略低于去年同期。
• 汽油和柴油价格4月21日分别下调555和530元/吨报告记录国内汽油和柴油价格在4月21日下调。
• 地方政府专项债年初至今发行人民币1.33bn图表标题显示地方政府专项债年初至今发行规模。
• EPMI4月季调后较3月上升报告图表指出4月EPMI经季节调整后上升。
• 中国油品需求nowcast最新读数17.2mb/d报告估算中国油品需求最新读数小幅下降至17.2mb/d。
• 4月19日NDRC项目清单RMB 216.8bn CGSB funding政策表显示NDRC发布2026年第二批“两重”建设项目清单，涉及AI、城市地下管网建设和改造等领域。
• 4月10日消费品以旧换新62.5 billion yuan CGSB政策表显示NDRC向地方政府下达第二批625亿元超长期特别国债资金，用于消费品以旧换新。

影响与含义

对投资和宏观判断而言，本期数据提示中国经济仍处于结构性修复而非全面同步扩张阶段。地产成交和部分消费政策信号改善，有助于稳定内需预期；但交通、钢铁、货运、稀土磁材出口和油品需求等指标显示实体活动仍有不均衡压力。政策持续加码服务消费、基建、能源安全和贸易支持，意味着短期宏观交易更需要同时跟踪高频活动数据与政策落地节奏。

风险

• 报告基于高频数据，单周变化可能受季节、天气、假期、数据口径或临时扰动影响。
• 部分图表存在样本覆盖变化，例如交通拥堵数据源从Gaode map切换至Baidu map，样本城市数量不同。
• 政策公告不等同于政策落地效果，实际增长拉动取决于执行速度、资金到位和企业居民响应。
• 能源供给冲击、价格波动和外需变化可能使经济活动指标继续分化。
• 本报告为宏观主题研究，不构成个股或单一证券投资建议。

后续跟踪

• 房地产成交改善能否延续，并传导至价格、库存去化和开发投资。
• 国内客运航班、航班取消率和交通拥堵指数是否继续修复。
• 钢铁需求、煤耗、EPMI和专项债项目落地对生产投资的支撑强度。
• 港口吞吐、船舶货运量、大豆进口和稀土磁材出口等贸易指标是否继续分化。
• 银行间回购利率、PBOC政策表述和USDCNY fixing隐含逆周期因子的变化。
• 服务业、消费品以旧换新、城市更新和“两重”建设项目相关政策的后续执行节奏。