高盛跟踪显示中国高频活动分化：地产成交改善、工业与出行指标仍有压力

概览

这是一篇高盛中国经济活动与政策周度跟踪报告，更新四组高频指标：消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策。报告特别说明，为更密切跟踪能源供给冲击对中国经济活动的影响，当前以周度频率发布该跟踪。

核心观点

报告呈现的核心图景是：房地产成交端边际改善但价格端仍偏弱；部分出行指标仍低于或弱于去年同期；能源、化工和进口价格指标显示成本端仍需观察；生产端中钢铁需求和产量低于去年同期，但沿海省份日耗煤和港口相关指标有所改善；政策端继续保持支持增长、消费、贸易、价格和货币稳定的取向。

分析框架

报告采用高频数据跟踪框架，将房地产成交与价格、交通出行、能源与化工价格、消费信心、钢铁需求与产量、耗煤、专项债、港口吞吐、油品需求、人民币汇率与政策公告等指标分组观察，并通过同比、环比或相对去年同期的变化来判断经济活动的边际变化。

方法论与常识提炼

• macro_tracking高频经济活动跟踪

  周度高频指标组合

  通过房地产、出行、工业、能源、港口、汇率和政策公告等高频指标，观察中国经济活动的短期变化。

• policy_tracking宏观政策公告跟踪

  政策事件表

  整理2月以来主要宏观政策公告，并按增长、消费、贸易、价格、货币、财政、住房等类型归类。

• market_tracking汇率与利率观察

  CNY、CFETS篮子、30年期中国国债收益率

  用人民币对美元、CFETS篮子和长期国债收益率变化观察市场与政策环境。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  直接相关

  优势

  高频指标覆盖房地产、出行、工业、港口、汇率和政策，有助于快速判断经济动能。

  劣势

  多项指标为短期周度数据，易受季节性和样本口径影响。

  对比

  相对单一月度宏观数据，周度高频跟踪更及时，但稳定性较弱。

  风险

  如果高频改善不能延续，宏观修复判断可能被下修。

• 房地产链条

  高度相关

  优势

  一手房和二手房成交同比改善，显示交易端边际回暖。

  劣势

  二手房价格仍继续下跌，价格端压力尚未解除。

  对比

  成交改善与价格下跌并存，说明市场修复并不均衡。

  风险

  若价格继续下行，成交改善对地产链信心的支撑可能有限。

• 钢铁与工业周期

  高度相关

  优势

  日耗煤高于去年同期，提示部分工业活动存在支撑。

  劣势

  钢铁需求和产量均低于去年同期。

  对比

  能源消耗改善与钢铁走弱形成分化。

  风险

  基建、地产或制造业需求不足可能继续压制钢铁链条。

• 人民币与中国利率

  直接相关

  优势

  CNY兑USD升值，30年期CGB收益率小幅上行，提供市场价格信号。

  劣势

  CNY兑CFETS篮子小幅贬值，汇率表现并非全面走强。

  对比

  美元双边汇率与篮子汇率方向不完全一致。

  风险

  外部美元环境、贸易冲击或政策预期变化可能加大汇率波动。

• 能源与化工品

  相关

  优势

  报告跟踪汽柴油、硫酸、能源和塑料进口价格、成品油出口价格与石油需求。

  劣势

  部分价格上升可能体现成本压力而非终端需求增强。

  对比

  国内汽柴油价格持平，但部分化工和进口价格上升。

  风险

  能源供给冲击和价格波动可能继续影响中国经济活动。

关键数据

• 30城一手房日均成交量4月16日同比+6.3%7日移动平均；相对2025年同期。
• 16城二手房日均成交量4月16日同比+14.6%7日移动平均；相对2025年同期。
• NBS 70城二手房价格3月继续下跌报告图表标题显示价格延续下行。
• 租金收益率与30年期中国国债收益率大城市租金收益率2月至3月大致稳定，30年期CGB收益率小幅上行用于比较房地产租金回报与长期债券收益率。
• 国内汽油和柴油价格较上周不变报告跟踪国内成品油价格。
• 硫酸价格过去一周继续上涨其他高暴露化工品价格有所企稳。
• 能源和塑料进口价格3月上升反映相关进口成本变化。
• 成品油出口价格3月上升报告图表显示精炼石油产品出口价格上涨。
• Morning Consult消费者信心过去一周小幅上升消费信心指标边际改善。
• 钢铁需求低于去年同期生产与投资部分的关键工业指标。
• 钢铁产量低于去年同期与钢铁需求一并显示工业端压力。
• 沿海省份日耗煤过去一周小幅回升且高于去年同期用电与工业活动相关指标。
• 地方政府专项债发行RMB 1.26bn年初至今保留原文单位和数值。
• 官方港口集装箱吞吐量过去一周小幅上升且高于去年同期贸易与物流相关高频指标。
• 20个主要港口离港船舶货运量上升且高于去年水平反映港口货运活动改善。
• 中国石油需求nowcast最新读数小幅降至17.4mb/d报告使用Kpler、ICIS、Oilchem、IEA等数据源。
• CNY汇率过去一周兑USD升值、兑CFETS篮子小幅贬值市场与政策部分的汇率观察。
• USDCNY中间价隐含逆周期因子过去一周小幅上升反映汇率政策相关观察。

影响与含义

对投资研究而言，本报告支持一种“经济活动边际分化、政策仍偏托底”的判断：地产成交和港口物流等部分高频活动改善，但房价、钢铁、出行和部分成本指标仍提示需求修复不均衡。政策公告密集覆盖增长、消费、贸易、价格、货币和住房领域，说明宏观政策仍在通过结构性工具支持内需与外贸稳定。

风险

• 高频数据可能受季节性、假期、样本覆盖和数据源调整影响。
• 房地产成交改善若不能带动价格企稳，地产链修复可能不稳固。
• 钢铁需求和产量低于去年同期，显示工业端仍有下行压力。
• 能源、化工和进口价格上升可能带来成本压力。
• 汇率与政策信号可能受外部环境和监管取向变化影响。
• 报告部分数据源已停止或暂停更新，例如Beike、Guoxinda、Zhuge部分房价序列，可能影响历史可比性。

后续跟踪

• 后续一手房和二手房成交同比改善能否延续。
• NBS 70城二手房价格是否继续下跌。
• 国内航班、交通拥堵和消费者信心是否进一步改善。
• 钢铁需求、钢铁产量和沿海省份日耗煤的分化是否收敛。
• 地方政府专项债发行和城市更新补贴等政策落地节奏。
• 港口集装箱吞吐、离港船舶货运量和外贸相关政策效果。
• 中国石油需求nowcast是否继续下滑或重新回升。
• CNY兑USD、CFETS篮子以及USDCNY中间价隐含逆周期因子的变化。