高盛发布中国高频经济活动与政策周度追踪

概览

高盛于2026年5月8日发布了其周度更新的《中国经济活动与政策追踪》报告。由于能源供给冲击的持续影响，高盛已将本追踪提升为周度发布。报告通过消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策这四大类高频指标，帮助外界快速掌握中国经济的现时温度。整体数据显示，不同经济板块间冷热不均：出行与二手房热度较好，新房及钢铁生产偏弱，能源成本上行对中下游构成压力，而货币政策与汇率管理近期出现一定积极调整。

核心观点

高盛在报告中展示了多个维度的高频数据，各板块表现差异较大。 消费与出行：最新30城新房日均成交约—5.3%同比（7日移动均值，下同），而16城二手房成交同比增幅约+11.0%，反映出房产市场仍在“新房冷、二手房温”的状态。国内航班旅客数同比降约3.2%，且取消率同比高出5.9个百分点，显示航空出行热度有所回落；不过主要城市的交通拥堵指数仅略微走软约—3.3%，可能与放假调休与出行习惯变化有关。劳动节假期国内旅游人次已相当于疫情前的140%，旅游收入升至125%，尽管人均消费恢复相对滞后（约为95%），但出游总量已实现较好复苏。 生产与投资：所追踪的钢铁需求同比仅降—0.5%，说明下游活动尚有韧性；但钢材生产同比降幅达到—3.9%，显示钢铁供给端收缩更为明显。此外，八大沿海省份的日耗煤量同比+2.1%，电力消耗仍然偏强。集装箱吞吐量同比+5.6%，体现出进出口物流仍然较为活跃；不过，20大港口离港船舶载重吨同比下降—5.1%，不同口径下外贸与内贸运量表现分化。另外，截至5月8日，今年地方专项债累计发行量仅占全年额度的约30.6%，发行节奏相对偏慢。 能源与价格：中国汽油和柴油价格在国际原油（布伦特一度逼近120美元/桶）带动下大幅上扬，能源成本提升对中下游产生压力。中国石油需求方面，GS即时预估（nowcast）的最新读数为约1640万桶/日，较前值有所下滑；陆上可见原油库存自伊朗战争以来持续波动，库存天数大体在72—73天区间运行。 市场与政策：市场利率层面，银行间7天回购利率（DR007与R007）均已回落至1.4%左右的7天逆回购OMO政策利率低位附近，流动性较为充裕。汇率方面，CFETS人民币指数近期走强，且逆周期因子转为正值（约+800—900皮普），表明央行对人民币汇率的引导可能趋于增强。政策列表层面，报告列出自3月以来的多项重大宏观举措，涵盖学前教育、水利基建、深圳放松购房限制、新能源发展、自贸区等，体现出政策端对稳增长和结构转型的持续支持。

分析框架

高盛利用四组高频指标体系来构建对中国经济的即时快照。 第一类是消费与出行：通过商品房一二手成交、航班及高速公路拥堵等数据，直接监测居民消费动能与服务业热度。第二类为生产与投资：聚焦钢铁需求、钢铁生产、电厂日耗煤、集装箱吞吐量和地方债发行进展等，借此描绘工业产出和基建投资的活跃程度。第三类是其他宏观活动：涵盖了石油需求（由高盛自有的即时预估模型和库存测算构成）以及消费者信心（结合Morning Consult和统计局数据），给需求面再加一层校验。第四类则审核市场与政策：通过回购利率、人民币即期与有效汇率、逆周期因子等判断流动性与汇率管理方向，并用政策事件表来突出近期政策面的信号变化。 这种方法的特点是以周度甚至更高频的时间序列对经济进行“切片式”扫描。每期报告并不会给出统一结论，而是通过同比变动、绝对水平和历史同期对比来让读者自行判别各个领域的偏冷或偏暖。报告内置的诸多图表（如30城新房日均成交、钢铁需求、专项债发行进度等）均采用与2019年、2025年等同期数据对比的方式，便于剔除季节性扭曲。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架信用/债务周期

  地方政府专项债作为稳增长和地方基建融资的关键工具，其发行进度影响财政支出和实物工作量。报告通过累积发行额占年度额度比例，观察财政政策立场的节奏快慢。

  当发债进度持续偏慢时，可能反映项目审批审慎或资金有待进一步到位；若集中在短期大量发行，则将转化为后续更强的基建施工需求。本篇数据显示截至5月初发债比例约为年度额度的30%，为判断年内财政力度及后续加速空间提供了观察窗口。

• 固收与信用分析收益率曲线分析

  利用银行间7天回购利率（DR007、R007）与政策利率（7天逆回购OMO利率）的影子关系，观察流动性状况和货币市场传导效率。

  DR007代表存款机构的融资成本，R007代表更广泛的非银机构成本，二者与公开市场操作利率的比较能说明资金面是否宽松，以及利率走廊的有效性。本篇中利率波动已收敛至政策利率水平附近，意味着流动性较为充裕，短端利率上行的现实压力有所缓解。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  通过比较同一产业链的“需求”端指标和“生产”端指标的变动幅度，评估产业中产能利用率和供给弹性，以及成本推动与盈利压力。

  钢铁板块中，需求同比近乎持平（—0.5%），而生产却大幅下行（—3.9%），表明利润压缩或环保/能耗约束导致了产量主动收缩。这种需求与生产的明显偏离，往往可作为行业承受能力变化和未来价格走向的先行线索。

关键数据

• 30城新房日均成交同比—5.3%（5月7日）对比2025年同期，新房市场继续较为清淡
• 16城二手房日均成交同比+11.0%（5月7日）二手房需求相对有韧性，呈现稳健恢复态势
• 国内航班旅客数同比—3.2%（5月7日）出行热度略有走弱，取消率同步上升
• 钢铁需求同比—0.5%（5月8日）需求端基本稳定，降幅温和
• 钢铁生产同比—3.9%（5月8日）较需求降幅更深，供给端主动收缩信号
• 煤炭日耗（沿海八省）同比+2.1%（5月5日）电力消费维持偏强，与温控和工业活动有关
• 专项债发行进度（截至5月8日）约30.6%占年度预算总额比重偏低，后续或有提速空间
• GS石油需求即时预估值约1640万桶/日近期水平走低，部分反映高油价对需求的压制

影响与含义

这篇周度追踪报告本身没有提供明确的投资建议或市场方向判断，但其所选高频指标的变化暗含几层含义。第一，出行与二手房消费相对偏暖，而钢铁生产、新房销售等指标偏冷，提示总需求呈现结构性分化。第二，能源端的油价攀升正在传导至国内成品油价格，可能持续压制交通运输和工业成本承受力，并可能对石油需求形成一定负反馈。第三，市场利率已回落至政策利率附近，且逆周期因子转正，显示央行有意维持汇率基本稳定，并保持流动性的适度充裕。第四，地方专项债发行进度尚不高，意味着后续几个季度若有集中发行，基建和稳增长支持仍有加码空间。

风险

• 能源价格若进一步攀升，可能加大中下游企业成本压力，并压制终端消费动能。
• 房地产新房成交持续疲弱与钢铁生产大幅收缩，可能对相关产业链企业营收产生持续拖累。
• 地缘冲突（伊朗战争）若进一步升级，可能对原油运输和供应链产生更广泛扰动，抬高不确定性。

后续跟踪

• 后续地方专项债发行是否加速，及其实物落地节奏对基建投资和实体需求的影响。
• 国内成品油调价窗口前后终端需求的变化，以及高油价对运输、物流企业盈利压力的演变。
• 央行汇率逆周期因子及逆回购利率是否会有进一步的操作变化，用以评估宏观政策的主动微调方向。
• 钢铁和煤炭等实物指标的周度趋势是否出现改善，以判断工业活动的潜在拐点。