高盛每周跟踪中国经济活动与政策：地产、出行、能源价格和流动性指标分化

概览

这是一篇高盛关于中国经济活动与政策的周度跟踪报告，核心是更新四组高频指标：消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策。报告特别提到，为密切跟踪更高能源价格供给冲击对中国经济活动的影响，相关跟踪改为每周发布。

核心观点

报告呈现的宏观图景偏分化：房地产成交同比有所改善但尚未恢复到2019年水平；二手房成交修复相对更明显；国内航班活动在5月转弱并低于去年同期；城市拥堵和港口吞吐量显示部分实体活动仍具韧性；能源、燃料和部分化工品价格在2026年3月后明显上升，提示成本端压力；银行间回购利率维持低位，说明流动性环境仍偏宽。

分析框架

报告采用高频数据仪表盘方式，把房地产成交、航空出行、航班取消率、城市拥堵、港口吞吐、燃料与大宗商品价格、进口价格、银行间回购利率和政策公告放在同一框架下观察，以判断中国经济活动的边际变化和政策环境。图表多使用7日移动平均、同比变化和跨年度对比，重点比较2026年、2025年和2019年的活动水平。

方法论与常识提炼

• 高频宏观跟踪中国经济活动与政策追踪

  用房地产、交通、港口、商品价格、利率和政策公告等高频指标观察经济活动。

  该方法适合捕捉月度宏观数据发布前的边际变化，但图表读数多为高频和视觉估算，不能替代完整官方统计口径。

• 同比与历史基准比较7日移动平均与跨年对比

  将2026年指标与2025年、2019年进行比较，并标注关键日期的同比变化。

  这种比较可以区分短期修复和长期缺口，例如地产成交同比改善但仍低于疫情前或2019年水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  报告直接跟踪中国经济活动与政策环境。

  优势

  部分地产成交、城市拥堵和港口吞吐指标显示韧性。

  劣势

  国内航班同比转弱，地产成交仍低于2019年水平。

  对比

  多项指标与2025年和2019年对比，显示同比改善不等于完全恢复。

  风险

  能源价格供给冲击、需求修复不均衡、政策节奏变化。

• 中国利率与流动性

  报告观察银行间回购利率和政策公告。

  优势

  回购利率维持低位，有利于资金面稳定。

  劣势

  低利率也可能反映实体需求仍需政策支持。

  对比

  30年期国债收益率与租金收益率的差距较2023年前明显收窄。

  风险

  通胀压力、政策收紧预期或外部冲击可能改变利率环境。

• 能源与化工品

  报告强调更高能源价格供给冲击，并展示燃料、进口原油、石脑油、硫酸等价格变化。

  优势

  价格上行可能利好部分上游资源和能源相关资产。

  劣势

  对下游制造、交通和消费形成成本压力。

  对比

  2026年3月后多项能源链条价格指数显著高于2025年基准。

  风险

  油价高波动、输入性通胀、利润率挤压。

• 中国房地产相关资产

  报告用一手房和二手房成交量跟踪住房市场活动。

  优势

  一手房和二手房成交在5月下旬均高于去年同期。

  劣势

  一手房成交仍明显低于2019年水平，修复基础不稳。

  对比

  二手房成交修复强于一手房，且2026年走势与2025年存在阶段性差异。

  风险

  需求恢复不足、政策支持力度不及预期、房价和开发商信用压力。

关键数据

• 30城一手房日均成交量截至5月21日同比+2.6%7日移动平均；报告显示较上周回落，但仍高于去年同期，且低于2019年水平。
• 16城二手房日均成交量截至5月21日同比+7.8%2月低点后明显反弹，5月21日高于2025年同期。
• 国内客运航班截至5月21日同比-8.2%2026年2月至3月一度强于2025年，但到5月转为低于去年。
• 国内航班取消率5月21日约9.5%4月至5月波动较大，5月中旬曾明显升高。
• 主要城市交通拥堵指数截至5月20日同比+2.7%7日移动平均显示5月下旬略高于去年同期。
• 30年期中国国债收益率与租金收益率2026年两者接近2%左右长期国债收益率自2023年后下降，使其与六城租金收益率差距明显收窄。
• 国内汽柴油与Brent油价2026年3月后明显上行Brent从2025年底至2026年初低位大幅反弹，国内汽柴油价格随后上升。
• 部分化工与进口价格硫酸、原油、石脑油涨幅突出以2025年为100的指数显示，2026年3月后能源链条价格压力上升。
• 银行间回购利率维持低位报告图表标题显示银行间回购利率仍低。

影响与含义

对投资研究而言，该报告提示中国宏观活动并非单向复苏：地产和城市活动有局部改善，航空出行偏弱，能源与化工价格上行可能增加企业成本压力，而低位回购利率则支持流动性环境。后续需要把高频活动数据与政策公告、信贷条件和商品价格冲击结合观察。

风险

• 能源价格持续高位可能压制企业利润和居民消费。
• 房地产成交同比改善但仍低于历史正常水平，修复可持续性不足。
• 航空出行同比下滑可能反映服务消费或出行需求走弱。
• 高频数据存在波动性，单周变化不能直接推断中期趋势。
• 政策公告和流动性环境可能快速变化，影响市场定价。

后续跟踪

• 后续一手房和二手房成交是否持续高于去年同期。
• 国内航班量和取消率是否恢复正常。
• Brent油价、国内汽柴油价格及进口价格指数是否继续上行。
• 港口集装箱吞吐和城市拥堵指数能否保持韧性。
• 银行间回购利率和新增宏观政策公告的方向。