Pesquisa institucional

O Morgan Stanley avalia que o refinanciamento seletivo reduziu o muro imediato de vencimentos de software e sustentou os preços dos empréstimos. Mantém cautela com créditos mais fracos e exposição a CLOs porque o maior grupo de vencimentos de 2028, de menor qualidade, enfrentará cupons mais altos, documentação mais rígida e incerteza sobre modelos de negócio relacionados à IA.

• Os empréstimos de software subiram 3 pontos desde as mínimas de junho, mas continuam abaixo do mercado amplo.
• Os vencimentos de software anteriores a 2028 caíram para cerca de $50bn, de cerca de $75bn no fim de 2025.
• O Morgan Stanley acompanhou sete operações de refinanciamento ou alteração e extensão e cinco inadimplências desde abril.
• O volume remanescente com vencimento em 2028 é de $48bn, dos quais 74% têm classificação B- ou inferior.
• O relatório mantém previsões de inadimplência agregada de 5.5% para BSL e 8% para crédito privado.
• O Morgan Stanley mantém preferência por maior qualidade e cautela com gestores de CLO com alta exposição a software.

O relatório encerra a recomendação comprada no spread temporal do diesel europeu porque os preços do diesel incorporam risco substancial de interrupção da oferta e recomenda posição comprada em gasolina EBOB Jun27. A rentabilidade do diesel está desviando os rendimentos das refinarias da gasolina para o diesel, enquanto estoques e exportações de gasolina enfraquecem.

• Desde março, a gasolina europeia Jun27 subiu 37%, ante 64% do diesel.
• O spread entre diesel e gasolina nos Estados Unidos superou $60/bbl, ante menos de $3/bbl um ano antes, incentivando as refinarias a priorizar diesel.
• De março a agosto, os rendimentos de diesel dos Estados Unidos ficaram 0.6 pontos percentuais acima das normas sazonais, enquanto os de gasolina ficaram 1.3 pontos percentuais abaixo.
• A produção de gasolina das refinarias da OECD caiu quase 2% em relação ao ano anterior no segundo trimestre, e as exportações globais de gasolina caíram 24% em relação ao ano anterior.
• O relatório considera uma posição comprada direta em gasolina um hedge geopolítico melhor que margens de refino.

O relatório argumenta que reformas em listagens, conectividade de mercado, liquidez offshore de RMB, infraestrutura de títulos, derivativos e commodities ampliarão os produtos e a liquidez da HKEX. O Goldman Sachs mantém Buy, com preço-alvo de 12 meses de HK$532.

• O plano busca fortalecer Hong Kong como centro financeiro internacional em RMB offshore, mercados de ações e títulos, commodities, tecnologia financeira e prevenção de riscos.
• O Goldman Sachs vê a expansão de produtos FIC como o próximo motor de crescimento da HKEX, beneficiada pela internacionalização do RMB.
• As reformas propostas abrangem regras de listagem, preparação para liquidação T+1, contadores em RMB, acesso a ETF, infraestrutura de títulos, derivativos e negociação de ouro.
• O preço-alvo de HK$532 baseia-se em um DDM de três estágios e implica 34x 2027E P/E.
• Os riscos de baixa explícitos incluem concorrência de mercados onshore, menor velocidade no mercado à vista, pressão sobre taxas onshore e deflação sustentada na China.

Após o IR Day da Fujitsu, Goldman Sachs manteve Buy e preço-alvo de ¥4,590. O relatório espera que a contribuição de lucros de CPU/servidores AI apareça a partir de FY3/28, enquanto o desenvolvimento habilitado por AI e a reforma de preços sustentam a melhora contínua das margens de serviços.

• A meta é que a CPU e os servidores MONAKA passem a contribuir para os lucros a partir de FY3/28.
• A Fujitsu planeja elevar a proporção de preços baseados em valor de 20% em FY3/26 para 80% em FY3/36.
• O relatório espera que o desenvolvimento impulsionado por AI sustente melhora de rentabilidade acima da média do setor.
• O relatório destaca pressão em FY3/27 decorrente de investimentos iniciais e preços elevados de memória.

O relatório afirma que a expansão asiática deve continuar apesar de taxas e custos de energia maiores, pois as taxas reais não são restritivas, a alavancagem privada é baixa e os motores de investimento vão além da IA. Petróleo em US$130-150/bbl por seis meses ou mais é o principal cenário negativo.

• As taxas reais de política da Ásia ex China subiram 50 pontos-base desde o vale de fevereiro de 2026, mas permanecem 160 pontos-base abaixo do pico de fevereiro de 2025.
• A dívida corporativa sobre PIB da Ásia ex China é 73%, abaixo do nível pré-Covid.
• IA e infraestrutura digital relacionada representam 11% do capex incremental asiático até 2030 nas previsões da Morgan Stanley.
• Petróleo próximo de US$110/bbl é considerado administrável; US$130-150/bbl por ao menos seis meses desaceleraria significativamente o crescimento.
• A carga petrolífera da Ásia em 2026 é estimada em 4.7% do PIB sob as premissas de 4Q26, perto da média de 20 anos de 4.7%.

O JPMorgan argumenta que os fluxos contínuos para ETFs de ouro criaram uma concentração vulnerável de compras em preços altos, justamente quando um Fed mais hawkish pode aumentar a pressão. Mantém cautela no curto prazo, mas vê uma queda para $4,000/oz ou menos como possível oportunidade de compra no médio prazo e prevê recuperação para $5,000/oz no próximo ano.

• ETFs globais de ouro adicionaram quase 180 toneladas, ou mais de 4% das posições, desde meados de julho.
• Uma análise baseada na Bloomberg estima que mais de 90 toneladas das recentes adições aos ETFs foram criadas a $4,350/oz ou mais.
• O JPMorgan espera uma alta do Fed de 25bp na reunião atual e outra de 25bp em dezembro.
• Um resultado mais hawkish do Fed pode provocar liquidações de ETFs e nova defesa de $4,000/oz.
• O cenário-base do JPMorgan é que o Fed elevará menos do que o mercado espera, apoiando a recuperação do ouro para $5,000/oz no próximo ano.

O Goldman Sachs vê sinais iniciais de tração nos lançamentos da Mercedes e da BMW enquanto a China restringe a competição destrutiva. Ainda assim, a consolidação e o fortalecimento competitivo das montadoras locais continuam desafiando a posição das marcas europeias premium.

• O plano chinês para NEV busca que os NEVs alcancem 70% das vendas de automóveis de passageiros até 2030 e promove disciplina de oferta e consolidação.
• A Mercedes iniciou as vendas do GLC em cerca de 1,500 unidades por mês; o GLE produzido localmente também está em aceleração.
• As pré-encomendas do BMW iX3 são reportadas como positivas, inclusive entre proprietários de Li Auto, mas a conversão dependerá dos test-drives e da credibilidade do L2++.
• Mercedes, BMW e Porsche registraram quedas interanuais substanciais na receita de varejo implícita na China em agosto.
• O Goldman Sachs mantém Buy, com preços-alvo de 12 meses de €67 para Mercedes, €82 para BMW e €53 para Porsche.

As discussões da conferência reforçaram a visão do Morgan Stanley de que os contratos de fabricação comercial podem acelerar em 2027. A instituição mantém sua expectativa de CAGR de receita de 20% em três anos e a classificação Overweight, com preço-alvo de HK$57.

• A administração classifica os vetores de receita de fabricação como follow-the-molecule, produtos farmacêuticos, biossimilares e win-the-molecule.
• A meta de CAGR de receita de 20% em três anos permanece inalterada, mas as contribuições de pesquisa, desenvolvimento e fabricação mudaram.
• O momento da formação de estoques pelos clientes antes de lançamentos de medicamentos pode gerar surpresa positiva nos lucros.
• O relatório cita 34 e 30 PPQs agendados por reguladores para 2026 e 2027, respectivamente.
• A WuXi tinha 17 projetos de biossimilares em seu portfólio em meados do ano.

O relatório conclui que os futuros do Tesouro dos EUA são negociados como uma combinação da sensibilidade ao CTD atual e do risco de entrega ponderado por probabilidade. Para USZ6, uma alta de aproximadamente 20–30bp pode desencadear uma mudança de CTD e elevar o PV01 dos futuros em 46%, sustentando uma posição comprada em 5% May45s contra uma posição vendida em USZ6.

• Uma combinação de 56% CTD atual e 44% ponderado por probabilidade produziu o menor erro de previsão para os movimentos realizados dos futuros dos EUA nos últimos dois anos.
• O Morgan Stanley espera que o CTD mude de 5% May45s para 1.375% Aug50s se os yields longos continuarem subindo.
• A mudança esperada de CTD pode aumentar o PV01 dos futuros USZ6 em 46% em uma alta de aproximadamente 20–30bp.
• A operação recomendada, ponderada pelo fator de conversão, é comprada em 5% May45s e vendida em USZ6, com base bruta de entrada de 17.14 ticks e base líquida de 8.84 ticks usando uma taxa repo a termo de 4.17%.

A atualização setorial aborda empresas de internet large-cap e SMID em AI, infraestrutura, publicidade, comércio, viagens, jogos e apps. Alphabet, Spotify, Shopify e Take-Two são ideias de destaque.

• O capex de hyperscalers deve crescer 70% para mais de $1.5T em 2027.
• J.P. Morgan estima $1.1T em dívida de hyperscalers entre 2027E-2029E.
• Os retornos de AI estão mais evidentes em cloud, publicidade e produtos empresariais.
• Apenas cerca de um terço das ações cobertas subiu no ano.
• Alphabet, Spotify, Shopify e Take-Two são ideias selecionadas.