GLOBALFOUNDRIES INC (US.GFS): Espera-se que os aumentos nos preços dos wafers e a recuperação da utilização acelerem os lucros da GlobalFoundries em 2027

Visão geral

Os resultados do segundo trimestre da GlobalFoundries foram mistos: a orientação de receita para o segundo semestre foi aceitável, as perspectivas para os negócios de fotônica de silício e silício-germânio para data centers melhoraram, mas a diluição das despesas operacionais decorrente de M&A foi maior que o esperado, e a demanda final por smartphones enfraqueceu ainda mais. A informação nova mais importante destacada no relatório é que a empresa conseguiu promover aumentos nos preços dos wafers em múltiplas plataformas tecnológicas, que devem se refletir na receita a partir de 2027. Combinados com a melhora do mix de produtos e a utilização da capacidade avançando para a faixa de pouco mais de 90%, espera-se que o crescimento da receita se traduza em crescimento mais forte dos lucros.

Visões principais

A base central para manter a visão de Compra é o ponto de inflexão em preços e alavancagem operacional em 2027. A GlobalFoundries tem capacidade de 300 mm disponível e pode expandir significativamente a capacidade de fotônica de silício dentro das fábricas existentes, o que lhe dá a oportunidade de conquistar pedidos de fabricantes de módulos ópticos plugáveis e grandes provedores de serviços em nuvem enquanto a Tower Semiconductor expande nova capacidade. No entanto, a empresa precisa provar que seu rendimento em fotônica de silício pode se aproximar do nível da Tower Semiconductor, ao mesmo tempo que controla as despesas operacionais e mantém margens brutas razoáveis. Considerando esses riscos de execução, o relatório reduz sua previsão de EPS não-GAAP para 2028 e seu preço-alvo, mas acredita que o desconto de avaliação atual já oferece algum potencial de valorização.

Estrutura de análise

O relatório constrói expectativas de lucro combinando atualizações operacionais trimestrais, demanda dos mercados finais, precificação de wafers, mix de produtos, utilização de capacidade e previsões de despesas, e define o preço-alvo com base na relação P/L esperada para 2028, ao mesmo tempo que testa a razoabilidade da avaliação por meio de comparações com a relação P/L e os múltiplos de valor da empresa da Tower Semiconductor.

Notas metodológicas

• Análise fundamentalistaPrevisão de lucros e análise de alavancagem operacional

  Projetar receita e EPS com base em mudanças nos preços dos wafers, mix de produtos, utilização da capacidade e despesas operacionais.

  O relatório espera que os aumentos nos preços dos wafers comecem a contribuir para a receita em 2027 e que a utilização avance para a faixa de pouco mais de 90%, de modo que 13% de crescimento das vendas pode gerar 36% de crescimento do EPS não-GAAP; também incorpora maiores despesas e riscos para a margem bruta de fotônica de silício na previsão para 2028.

• Análise de valuationRelação P/L futura e método de avaliação por empresas comparáveis

  Multiplicar os lucros do ano-alvo por uma relação P/L razoável e confrontar o resultado com a empresa comparável mais próxima.

  O preço-alvo de USD 75 corresponde a cerca de 21x o P/L esperado para 2028; em comparação com as expectativas de consenso de mercado para a Tower Semiconductor, os múltiplos de P/L de 2028 e de valor da empresa da GlobalFoundries apresentam descontos de cerca de 20% e 40%, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• GLOBALFOUNDRIES INC（US.GFS）

  Principal empresa coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Aumentos nos preços dos wafers foram implementados em múltiplas plataformas tecnológicas, a empresa tem capacidade de 300 mm disponível, a capacidade de fotônica de silício pode ser significativamente expandida nas fábricas existentes e maior utilização oferece forte alavancagem operacional.

  Pontos fracos

  Seu mix de vendas e escala em fotônica de silício para data centers de IA estão atrás da Tower Semiconductor, a demanda por smartphones é fraca e as despesas relacionadas a M&A são maiores que o esperado.

  Comparação

  Em comparação com a Tower Semiconductor, seu P/L esperado para 2028 apresenta desconto de cerca de 20% e seu múltiplo de valor da empresa, de cerca de 40%; o relatório acredita que parte do desconto é justificada, mas o desconto atual ainda oferece espaço para reavaliação.

  Riscos

  Rendimento e margem bruta de fotônica de silício abaixo das expectativas, gastos de capital para nova capacidade, persistência da fraqueza do mercado de smartphones e vendas de ações pela Mubadala.

• Tower Semiconductor

  Empresa comparável para o negócio de fotônica de silício e para avaliação

  Pontos fortes

  Possui posição de liderança em fotônica de silício para data centers de IA e assegurou pedidos substanciais e parcerias com clientes.

  Pontos fracos

  A capacidade existente é limitada, exigindo expansão de nova capacidade próxima à fábrica de 300 mm de Uozu.

  Comparação

  A GlobalFoundries atualmente está atrás em exposição à fotônica de silício e validação de rendimento, mas uma janela de oferta pode surgir durante a expansão da Tower Semiconductor, dando à GlobalFoundries a oportunidade de reduzir a diferença em 2027—2028.

  Riscos

  Se a expansão avançar sem dificuldades e os clientes forem retidos por meio de acordos de compra de longo prazo ou compromissos de volume, a janela de oportunidade da GlobalFoundries para alcançar a concorrente poderá se estreitar.

Dados principais

• Recomendação de investimentoCompraMantém a recomendação anterior, com período de avaliação de 12 meses.
• Preço-alvoUSD 75.00Reduzido de USD 80.00, correspondendo a cerca de 21x o P/L esperado para 2028.
• Preço de referência da açãoUSD 53.93Em 7 de agosto de 2026.
• Potencial de alta do preço-alvo39%Calculado com base no preço-alvo e no preço de referência da ação do relatório e explicitamente divulgado no relatório.
• Previsão de crescimento das vendas em 202713%Sustentada por aumentos nos preços dos wafers, melhora do mix de produtos e maior utilização.
• Previsão de crescimento do EPS não-GAAP em 202736%O crescimento dos lucros excede o crescimento da receita, refletindo alavancagem operacional.
• Crescimento da demanda por fotônica de silício77% de crescimento composto nos próximos três anosAvaliação de demanda do Deutsche Bank.
• Potencial de capacidade de fotônica de silícioCerca de 10 vezes a capacidade atualA administração indicou que isso pode ser alcançado dentro da área das fábricas existentes.
• Previsão de EPS não-GAAP para 2028USD 3.54Reduzida em 8% de USD 3.85, refletindo principalmente maiores despesas operacionais e riscos de execução em fotônica de silício.
• Faixa de preço da ação em 52 semanasUSD 31.62—89.96A faixa de negociação de 52 semanas divulgada no relatório.

Impacto e implicações

Se os aumentos nos preços dos wafers forem concretizados conforme programado em 2027, a utilização subir para a faixa de pouco mais de 90% e os rendimentos da fotônica de silício melhorarem, a GlobalFoundries poderá entrar em uma fase de aceleração sincronizada de receita e lucro, sendo provável que o crescimento do EPS não-GAAP exceda significativamente o crescimento das vendas. As restrições de capacidade de curto prazo da Tower Semiconductor também podem oferecer à GlobalFoundries uma janela para conquistar pedidos relacionados a data centers de IA em 2027—2028. Por outro lado, se os rendimentos, as margens brutas ou as qualificações de clientes em fotônica de silício ficarem abaixo das expectativas, as despesas incrementais e os possíveis gastos de capital poderão enfraquecer a alavancagem operacional e limitar a redução do desconto de avaliação.

Riscos

• Os rendimentos dos produtos de fotônica de silício podem não atingir níveis comparáveis aos da Tower Semiconductor, afetando a qualificação de clientes e a expansão em escala.
• As margens brutas sustentadas da fotônica de silício podem ser menores que o esperado, enfraquecendo a conversão do crescimento da receita em lucro.
• As despesas operacionais, especialmente as despesas relacionadas a M&A, podem continuar superando as expectativas.
• Se a capacidade das fábricas existentes for insuficiente, novas fábricas greenfield poderão gerar necessidades significativas de gastos de capital.
• A fraqueza do mercado de smartphones pode durar mais que o esperado, compensando o crescimento do negócio de data centers.
• A execução dos aumentos nos preços dos wafers ou a aceitação pelos clientes pode ficar abaixo das expectativas, atrasando a melhora da receita em 2027.
• O acionista controlador Mubadala pode reduzir sua participação, criando pressão de oferta sobre as ações.
• O Deutsche Bank e suas afiliadas mantêm relações de investment banking e outros relacionamentos comerciais remunerados com a empresa, e os investidores devem estar atentos a potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• A magnitude efetiva de realização e a cobertura dos aumentos nos preços dos wafers na receita de 2027.
• Se a utilização da capacidade pode subir para a faixa de pouco mais de 90%, conforme esperado.
• O ritmo de expansão da capacidade de fotônica de silício, os rendimentos de produção em massa e o desempenho das margens brutas.
• O progresso de qualificação de clientes e de pedidos de fabricantes de módulos ópticos plugáveis e grandes provedores de serviços em nuvem.
• O ritmo de construção da nova capacidade de Uozu da Tower Semiconductor e o status de retenção de clientes.
• Se a demanda final por smartphones se estabiliza e se o crescimento dos data centers pode compensar integralmente seu impacto negativo.
• Mudanças subsequentes nas despesas operacionais, na diluição de M&A e na previsão de EPS não-GAAP para 2028.
• A participação acionária da Mubadala e possíveis arranjos de venda de ações.