GLOBALFOUNDRIES INC (US.GFS): Se espera que los aumentos de precios de las obleas y la recuperación de la utilización aceleren los beneficios de GlobalFoundries en 2027

Visión general

Los resultados del segundo trimestre de GlobalFoundries fueron mixtos: la guía de ingresos para el segundo semestre fue aceptable, mejoraron las perspectivas para los negocios de fotónica de silicio y germanio de silicio para centros de datos, pero la dilución de los gastos operativos derivada de M&A fue mayor de lo esperado y la demanda final de teléfonos inteligentes se debilitó aún más. La información nueva más importante destacada en el informe es que la empresa ha impulsado con éxito aumentos de precios de las obleas en múltiples plataformas tecnológicas, que se espera se reflejen en los ingresos a partir de 2027. En combinación con la mejora de la mezcla de productos y una utilización de capacidad que se acerque al rango bajo del 90%, se espera que el crecimiento de ingresos se traduzca en un crecimiento más sólido de los beneficios.

Perspectivas principales

La base central para mantener la visión de Compra es el punto de inflexión en precios y apalancamiento operativo en 2027. GlobalFoundries cuenta con capacidad de 300 mm disponible y puede expandir significativamente la capacidad de fotónica de silicio dentro de las fábricas existentes, lo que le brinda la oportunidad de ganar pedidos de fabricantes de módulos ópticos enchufables y grandes proveedores de servicios en la nube mientras Tower Semiconductor expande nueva capacidad. Sin embargo, la empresa debe demostrar que su rendimiento de fotónica de silicio puede acercarse al nivel de Tower Semiconductor, al tiempo que controla los gastos operativos y mantiene márgenes brutos razonables. Considerando estos riesgos de ejecución, el informe reduce su previsión de EPS no GAAP para 2028 y su precio objetivo, pero considera que el descuento de valoración actual ya ofrece cierto potencial alcista.

Marco de análisis

El informe construye expectativas de beneficios combinando actualizaciones operativas trimestrales, demanda de mercados finales, precios de las obleas, mezcla de productos, utilización de capacidad y previsiones de gastos, y establece el precio objetivo basándose en la relación P/E esperada para 2028, al tiempo que evalúa la razonabilidad de la valoración mediante comparaciones con la relación P/E y los múltiplos de valor empresarial de Tower Semiconductor.

Notas metodológicas

• Análisis fundamentalPrevisión de beneficios y análisis de apalancamiento operativo

  Prever ingresos y EPS basándose en cambios en los precios de las obleas, la mezcla de productos, la utilización de capacidad y los gastos operativos.

  El informe espera que los aumentos de precios de las obleas comiencen a contribuir a los ingresos en 2027 y que la utilización suba hacia el rango bajo del 90%, de modo que un crecimiento de ventas del 13% pueda impulsar un crecimiento del EPS no GAAP del 36%; también incorpora mayores gastos y riesgos de margen bruto de la fotónica de silicio en la previsión para 2028.

• Análisis de valoraciónRelación P/E futura y método de valoración de empresas comparables

  Multiplicar los beneficios del año objetivo por una relación P/E razonable y contrastarla con la empresa comparable más cercana.

  El precio objetivo de USD 75 corresponde a aproximadamente 21 veces la P/E esperada para 2028; frente a las expectativas de consenso de mercado para Tower Semiconductor, la P/E de GlobalFoundries para 2028 y sus múltiplos de valor empresarial presentan descuentos de aproximadamente 20% y 40%, respectivamente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• GLOBALFOUNDRIES INC（US.GFS）

  Empresa principal cubierta en el informe

  Fortalezas

  Se han implementado aumentos de precios de las obleas en múltiples plataformas tecnológicas, la empresa tiene capacidad de 300 mm disponible, la capacidad de fotónica de silicio puede expandirse significativamente dentro de las fábricas existentes y una mayor utilización ofrece un fuerte apalancamiento operativo.

  Debilidades

  Su mezcla de ventas y escala en fotónica de silicio para centros de datos de IA están por detrás de Tower Semiconductor, la demanda de teléfonos inteligentes es débil y los gastos relacionados con M&A son superiores a lo esperado.

  Comparación

  En comparación con Tower Semiconductor, su P/E esperada para 2028 tiene un descuento de aproximadamente 20% y su múltiplo de valor empresarial de aproximadamente 40%; el informe considera que parte del descuento está justificada, pero que el descuento actual aún deja margen para una reevaluación.

  Riesgos

  Rendimiento y margen bruto de la fotónica de silicio por debajo de las expectativas, inversión de capital para nueva capacidad, debilidad persistente en el mercado de teléfonos inteligentes y ventas de acciones por Mubadala.

• Tower Semiconductor

  Empresa comparable para el negocio de fotónica de silicio y la valoración

  Fortalezas

  Tiene una posición líder en fotónica de silicio para centros de datos de IA y ha asegurado pedidos considerables y alianzas con clientes.

  Debilidades

  La capacidad existente está restringida, lo que requiere una nueva expansión de capacidad cerca de la fábrica de 300 mm de Uozu.

  Comparación

  GlobalFoundries actualmente está rezagada en exposición a la fotónica de silicio y validación de rendimientos, pero podría surgir una ventana de suministro durante la expansión de Tower Semiconductor, brindando a GlobalFoundries una oportunidad de reducir la brecha en 2027—2028.

  Riesgos

  Si la expansión avanza sin problemas y los clientes quedan vinculados mediante acuerdos de compra a largo plazo o compromisos de volumen, la ventana de oportunidad de GlobalFoundries para alcanzar a la competencia podría estrecharse.

Datos clave

• Calificación de inversiónCompraMantiene la calificación anterior, con un período de evaluación de 12 meses.
• Precio objetivoUSD 75.00Reducido desde USD 80.00, correspondiente a aproximadamente 21 veces la P/E esperada para 2028.
• Precio de referencia de la acciónUSD 53.93Al 7 de agosto de 2026.
• Potencial alcista objetivo39%Calculado con base en el precio objetivo y el precio de referencia de la acción del informe, y divulgado explícitamente en el informe.
• Previsión de crecimiento de ventas para 202713%Respaldada por aumentos de precios de las obleas, mejora de la mezcla de productos y mayor utilización.
• Previsión de crecimiento del EPS no GAAP para 202736%El crecimiento de beneficios supera el crecimiento de ingresos, reflejando apalancamiento operativo.
• Crecimiento de la demanda de fotónica de silicio77% de crecimiento compuesto durante los próximos tres añosEvaluación de demanda de Deutsche Bank.
• Potencial de capacidad de fotónica de silicioAproximadamente 10 veces la capacidad actualLa dirección indicó que esto puede lograrse dentro de la huella de las fábricas existentes.
• Previsión de EPS no GAAP para 2028USD 3.54Reducida un 8% desde USD 3.85, reflejando principalmente mayores gastos operativos y riesgos de ejecución en fotónica de silicio.
• Rango de cotización de la acción en 52 semanasUSD 31.62—89.96El rango de cotización de 52 semanas divulgado en el informe.

Impacto e implicaciones

Si los aumentos de precios de las obleas se materializan según lo programado en 2027, la utilización sube al rango bajo del 90% y mejoran los rendimientos de la fotónica de silicio, GlobalFoundries podría entrar en una fase de aceleración sincronizada de ingresos y beneficios, con un crecimiento del EPS no GAAP probablemente muy superior al crecimiento de ventas. Las restricciones de capacidad a corto plazo de Tower Semiconductor también podrían ofrecer a GlobalFoundries una ventana para ganar pedidos relacionados con centros de datos de IA en 2027—2028. Por el contrario, si los rendimientos, márgenes brutos o calificaciones de clientes de la fotónica de silicio no cumplen las expectativas, los gastos incrementales y las posibles inversiones de capital podrían debilitar el apalancamiento operativo y limitar la reducción del descuento de valoración.

Riesgos

• Los rendimientos de los productos de fotónica de silicio podrían no alcanzar niveles comparables a los de Tower Semiconductor, afectando la calificación de clientes y el aumento de escala.
• Los márgenes brutos sostenidos de la fotónica de silicio podrían ser inferiores a lo esperado, debilitando la conversión del crecimiento de ingresos en beneficios.
• Los gastos operativos, especialmente los relacionados con M&A, podrían seguir superando las expectativas.
• Si la capacidad de las fábricas existentes es insuficiente, las nuevas fábricas greenfield podrían generar importantes requisitos de inversión de capital.
• La debilidad en el mercado de teléfonos inteligentes podría durar más de lo esperado, compensando el crecimiento del negocio de centros de datos.
• La ejecución de los aumentos de precios de las obleas o la aceptación de los clientes podría no cumplir las expectativas, retrasando la mejora de ingresos en 2027.
• El accionista controlador Mubadala podría reducir sus participaciones, generando presión de oferta de acciones.
• Deutsche Bank y sus afiliadas mantienen relaciones de banca de inversión y otros negocios remunerados con la empresa, y los inversores deben prestar atención a posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• La magnitud efectiva de realización y la cobertura de los aumentos de precios de las obleas en los ingresos de 2027.
• Si la utilización de capacidad puede subir al rango bajo del 90% como se espera.
• El ritmo de expansión de la capacidad de fotónica de silicio, los rendimientos de producción en masa y el desempeño de los márgenes brutos.
• El progreso en la calificación de clientes y los pedidos de fabricantes de módulos ópticos enchufables y grandes proveedores de servicios en la nube.
• El ritmo de construcción de la nueva capacidad de Tower Semiconductor en Uozu y el estado de vinculación de clientes.
• Si se estabiliza la demanda final de teléfonos inteligentes y si el crecimiento de los centros de datos puede compensar plenamente su lastre.
• Los cambios posteriores en gastos operativos, dilución por M&A y la previsión de EPS no GAAP para 2028.
• La participación accionaria de Mubadala y posibles acuerdos de venta de acciones.