Equipos y materiales para semiconductores: Morgan Stanley mantiene Overweight sobre ASML, con un precio objetivo de €1,930

Visión general

Morgan Stanley retomó la cobertura de ASML tras sus resultados del segundo trimestre. La conclusión principal es que la tesis de inversión a medio plazo no debería centrarse únicamente en la demanda por el número de sistemas EUV. El informe destaca la captura de valor de las mejoras de producto, la demanda de litografía por inmersión relacionada con DRAM y la flexibilidad para expandir la capacidad como las principales bases para mantener la calificación Overweight y el precio objetivo de €1,930.

Perspectivas principales

Las opiniones principales son: primero, la dirección prefiere lograr aumentos de ASP mediante la introducción de nuevos productos EUV, en lugar de una repricing generalizada, con el 3800F y el 3800G como catalizadores clave; segundo, la litografía por inmersión está respaldada por mayores tasas de incorporación en fábricas de DRAM de nueva construcción, pero, dado que las ganancias de productividad en la litografía basada en agua se acercan a límites físicos, el crecimiento de ingresos en dólares puede seguir en términos generales a EUV; tercero, la capacidad existente de salas limpias de ASML puede superar el aumento anunciado del 30% y, si mejora la visibilidad de la demanda de clientes en 2028-2029, la empresa podría aumentar la producción antes; cuarto, las recompras avanzan a aproximadamente $5 millones por día, mientras que podría haber M&A selectivo en litografía de paneles o integración de chips 3D.

Marco de análisis

El informe utiliza notas de comunicación de la empresa, comparaciones con pares, análisis del ciclo de productos y un marco de valoración relativa. El análisis se centra en la captura de valor de nuevos productos EUV, las tasas de incorporación de equipos de inmersión en DRAM, los diferenciales de crecimiento de pares de WFE, la flexibilidad frente a cuellos de botella de capacidad, el despliegue de efectivo y los supuestos de valoración P/E.

Notas metodológicas

• valuationValoración por múltiplo P/E

  Valoración P/E

  El informe aplica un múltiplo P/E de 35x al EPS del FY28 de €56.42 para derivar un precio objetivo de ASML de €1,930; 35x se sitúa en el extremo superior del rango habitual de valoración de pico de ciclo de 30-35x.

• company_analysisAnálisis de precios del ciclo de productos

  Ciclo de productos y captura de valor

  La dirección cree que los aumentos de ASP provendrán principalmente de la introducción de nuevos productos EUV, en lugar de incrementos generalizados de precios; el 3800F y el 3800G ofrecen un potencial más claro de captura de valor debido a sus mejoras de rendimiento.

• industry_analysisComparación con pares

  Comparación de pares de equipos de semiconductores

  El informe compara los impulsores de crecimiento de Lam, KLA, ASMI y ASML, señalando que Lam podría superar a WFE, KLA podría situarse por debajo de WFE en 2026 y ASML está equilibrando sus fortalezas en DRAM/EUV frente a los vientos en contra de la demanda de China.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ASML Holding NV

  Acción principal cubierta; mantiene la designación Overweight y Top Pick

  Fortalezas

  Liderazgo en tecnología EUV, fuerte exposición a la demanda de DRAM/EUV, catalizadores de ASP por los lanzamientos del 3800F/3800G y flexibilidad restante para la expansión de capacidad.

  Debilidades

  Las ventas en China se están desacelerando en 2026, mientras que el margen para mejoras de productividad en la litografía por inmersión se aproxima a límites físicos.

  Comparación

  En relación con Lam, ASML está más enfocada en EUV y la captura de valor de la litografía; en relación con KLA, ASML tiene una mayor exposición a DRAM/EUV, pero enfrenta mayores vientos en contra de China.

  Riesgos

  Demanda final más débil, retraso de pedidos, adopción insuficiente de High NA, inflación y debilidad en el mercado chino.

• Lam Research

  Acción de comparación con pares

  Fortalezas

  Exposición a DRAM, NAND, lógica y empaquetado avanzado, respaldada por el grabado TSV, la migración de HBM3 a HBM4, el aumento de la participación de ALD y el capex de NAND.

  Debilidades

  El informe no detalla las principales debilidades de Lam.

  Comparación

  Morgan Stanley indicó que Lam parece estar sugiriendo que puede superar a WFE.

  Riesgos

  El texto fuente no proporciona evidencia suficiente.

• KLA

  Acción de comparación con pares

  Fortalezas

  Podría superar a WFE en 2027 debido a una base baja en 2026.

  Debilidades

  Mayor ponderación hacia lógica, con menor intensidad de memoria, menor potencial alcista de precios y presión sobre los márgenes.

  Comparación

  El equipo cree que KLA tendrá un desempeño inferior a WFE en 2026 y que solo podría superarlo en 2027.

  Riesgos

  Demanda de lógica y presión sobre los márgenes.

Datos clave

• CalificaciónOverweightMorgan Stanley mantiene su calificación de la acción de ASML.
• Precio objetivo€1,930Basado en una valoración P/E de 35x para FY28.
• Precio actual de la acción€1,440.00Precio de cierre al 30 de julio de 2026.
• Estimación de EPS FY28€56.42EPSe FY28 de Morgan Stanley utilizado para la valoración del precio objetivo.
• Consenso de crecimiento de ASP de EUV/inmersiónaproximadamente 5% hasta 2027El informe considera que la mejora de rendimiento del 3800F podría generar captura de valor por encima de este nivel.
• Referencia de crecimiento de ingresos EUVCAGR de aproximadamente 25%El crecimiento en dólares de la litografía por inmersión podría seguir en términos generales a EUV.
• Aumento de capacidadaproximadamente 30% anunciadoLa dirección indicó que este aumento puede lograrse en gran medida dentro de las salas limpias existentes y no constituye un límite rígido.
• Ritmo de recomprasaproximadamente $5m por díaLa dirección sugirió que este ritmo podría continuar durante el resto del trimestre.

Impacto e implicaciones

Las implicaciones de inversión del informe para ASML son positivas: si los nuevos productos EUV impulsan los aumentos de ASP según lo previsto, el gasto de capital en DRAM supera las expectativas y mejora la visibilidad de los clientes sobre la demanda de 2028-2029, los ingresos, las ganancias y el múltiplo de valoración de ASML aún tienen margen para subir. Sin embargo, la desaceleración de las ventas en China, una demanda final más débil, un ciclo inflacionario y una adopción insuficiente de High NA podrían presionar los pedidos y la valoración.

Riesgos

• La demanda final de fundiciones o DRAM es significativamente más débil de lo esperado.
• Un fuerte ciclo inflacionario y la debilidad del mercado chino provocan una desaceleración del crecimiento y el retraso de más pedidos.
• High NA no se adopta para DRAM después de 2028, lo que podría reducir el múltiplo de valoración.
• La desaceleración de las ventas en China compensa las fortalezas de la demanda de DRAM/EUV.
• Si la visibilidad de los clientes sobre la demanda de 2028-2029 sigue siendo insuficiente, el ritmo de expansión temprana de capacidad podría verse limitado.

Aspectos que vigilar

• El lanzamiento del 3800F en 2027, la adopción por clientes y el ritmo de materialización de precios.
• El progreso del producto y la contribución al ASP del 3800G hacia 2029.
• Si las tasas de incorporación de litografía por inmersión en fábricas de DRAM de nueva construcción se mantienen aproximadamente en 2:1.
• Si mejora la visibilidad de los clientes sobre la demanda de 2028-2029, desencadenando una expansión de capacidad más temprana.
• Si la desaceleración de las ventas en China se convierte en una presión de pedidos más pronunciada.
• La sostenibilidad del ritmo de recompras de aproximadamente $5m por día, así como M&A selectivo en integración 3D o litografía de paneles.