GLOBALFOUNDRIES INC（US.GFS）：ウェハ価格上昇と稼働率回復により、GlobalFoundriesの2027年利益は加速すると予想

概要

GlobalFoundriesの第2四半期決算は強弱入り混じる内容だった。下期の売上高ガイダンスは許容範囲内であり、データセンター向けシリコンフォトニクスおよびシリコンゲルマニウム事業の見通しは改善した一方、M&Aによる営業費用の希薄化は予想を上回り、スマートフォンの最終需要はさらに弱含んだ。レポートが強調する最も重要な新情報は、同社が複数の技術プラットフォームでウェハ価格上昇を成功裏に推進しており、2027年から売上高に反映される見込みである点だ。製品ミックス改善と稼働率の90%台前半への上昇が組み合わさることで、売上高成長がより力強い利益成長に転換すると予想される。

主要見解

買い見通しを維持する中核的根拠は、2027年における価格設定とオペレーティングレバレッジの転換点である。GlobalFoundriesは利用可能な300mm生産能力を有し、既存工場内でシリコンフォトニクス能力を大幅に拡張できるため、Tower Semiconductorが新規能力を拡張する間に、プラガブル光モジュールメーカーおよび大手クラウドサービスプロバイダーからの受注を獲得する機会がある。ただし同社は、シリコンフォトニクスの歩留まりがTower Semiconductorの水準に近づけること、営業費用を抑制すること、合理的な粗利益率を維持することを証明する必要がある。これらの実行リスクを考慮し、レポートは2028年のnon-GAAP EPS予想と目標株価を引き下げたが、現在のバリュエーションディスカウントにはなお一定の上昇余地があるとみている。

分析フレームワーク

レポートは、四半期ごとの事業アップデート、最終市場需要、ウェハ価格、製品ミックス、設備稼働率、費用予想を組み合わせて利益見通しを構築し、予想2028年PERに基づいて目標株価を設定している。また、Tower SemiconductorのPERおよび企業価値倍率との比較を通じて、バリュエーションの妥当性を検証している。

手法メモ

• ファンダメンタル分析利益予測およびオペレーティングレバレッジ分析

  ウェハ価格、製品ミックス、設備稼働率、営業費用の変化に基づいて売上高とEPSを予測する。

  レポートは、ウェハ価格上昇が2027年から売上高に寄与し始め、稼働率が90%台前半に向けて上昇すると予想している。このため、13%の売上高成長が36%のnon-GAAP EPS成長を牽引し得るとみる。また、営業費用の増加とシリコンフォトニクスの粗利益率リスクを2028年予想に織り込んでいる。

• バリュエーション分析予想PERおよび類似企業バリュエーション手法

  目標年の利益に妥当なPERを乗じ、最も近い類似企業との比較でクロスチェックする。

  USD 75の目標株価は予想2028年PER約21倍に相当する。Tower Semiconductorの市場コンセンサス予想と比較すると、GlobalFoundriesの2028年PERおよび企業価値倍率は、それぞれ約20%および40%のディスカウントとなっている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• GLOBALFOUNDRIES INC（US.GFS）

  レポートにおける主要カバレッジ企業

  強み

  複数の技術プラットフォームでウェハ価格上昇を実施しており、利用可能な300mm生産能力を保有する。既存工場内でシリコンフォトニクス能力を大幅に拡張でき、稼働率上昇は強いオペレーティングレバレッジをもたらす。

  弱み

  AIデータセンター向けシリコンフォトニクスにおける売上構成と規模はTower Semiconductorに後れを取り、スマートフォン需要は弱く、M&A関連費用は予想を上回っている。

  比較

  Tower Semiconductorと比較して、予想2028年PERは約20%、企業価値倍率は約40%ディスカウントされている。レポートはディスカウントの一部は正当化されるとみるが、現在のディスカウントにはなおリレーティングの余地があると考えている。

  リスク

  シリコンフォトニクスの歩留まりおよび粗利益率が期待を下回るリスク、新規生産能力向け設備投資、スマートフォン市場の継続的な低迷、Mubadalaによる株式売却。

• Tower Semiconductor

  シリコンフォトニクス事業およびバリュエーションの比較対象企業

  強み

  AIデータセンター向けシリコンフォトニクスで主導的地位を持ち、大規模な受注および顧客パートナーシップを確保している。

  弱み

  既存生産能力が制約されており、魚津300mm工場近隣での新規能力拡張を必要としている。

  比較

  GlobalFoundriesは現在、シリコンフォトニクスへのエクスポージャーと歩留まり検証で後れを取るが、Tower Semiconductorの拡張期間中に供給機会が生じる可能性があり、GlobalFoundriesには2027—2028年に差を縮める機会がある。

  リスク

  拡張が順調に進み、長期購入契約または数量コミットメント契約を通じて顧客が囲い込まれれば、GlobalFoundriesが追い上げる機会の窓は狭まる可能性がある。

主要データ

• 投資評価買い従来評価を維持、評価期間は12か月。
• 目標株価USD 75.00USD 80.00から引き下げ。予想2028年PER約21倍に相当。
• 基準株価USD 53.932026年8月7日時点。
• 目標上昇余地39%レポートの目標株価と基準株価に基づいて算出され、レポート内で明示的に開示されている。
• 2027年売上高成長率予想13%ウェハ価格上昇、製品ミックス改善、稼働率上昇が支える。
• 2027年non-GAAP EPS成長率予想36%オペレーティングレバレッジを反映し、利益成長が売上高成長を上回る。
• シリコンフォトニクス需要成長今後3年間で77%の複利成長ドイツ銀行による需要評価。
• シリコンフォトニクス生産能力の可能性現在の生産能力の約10倍経営陣は既存工場の敷地内で達成可能と示した。
• 2028年non-GAAP EPS予想USD 3.54USD 3.85から8%引き下げ。主に営業費用の増加とシリコンフォトニクスの実行リスクを反映。
• 52週間株価レンジUSD 31.62—89.96レポートで開示された52週間の取引レンジ。

影響と示唆

2027年にウェハ価格上昇が予定通り実現し、稼働率が90%台前半まで上昇し、シリコンフォトニクスの歩留まりが改善すれば、GlobalFoundriesは売上高と利益が同時に加速する局面に入る可能性があり、non-GAAP EPS成長率は売上高成長率を大幅に上回る可能性が高い。Tower Semiconductorの短期的な生産能力制約も、GlobalFoundriesに2027—2028年にAIデータセンター関連の受注を獲得する機会を提供し得る。反対に、シリコンフォトニクスの歩留まり、粗利益率、または顧客認定が期待を下回れば、増分費用および潜在的な設備投資がオペレーティングレバレッジを弱め、バリュエーションディスカウントの縮小を制限する可能性がある。

リスク

• シリコンフォトニクス製品の歩留まりがTower Semiconductorに匹敵する水準に達せず、顧客認定および量産立ち上げに影響を与える可能性がある。
• 持続的なシリコンフォトニクスの粗利益率が予想を下回り、売上高成長から利益への転換を弱める可能性がある。
• 特にM&A関連費用を中心に、営業費用が引き続き予想を上回る可能性がある。
• 既存工場の生産能力が不足した場合、新たなグリーンフィールド工場により多額の設備投資が必要となる可能性がある。
• スマートフォン市場の低迷が予想以上に長期化し、データセンター事業の成長を相殺する可能性がある。
• ウェハ価格上昇の実行または顧客受容が期待を下回り、2027年の売上高改善が遅延する可能性がある。
• 支配株主であるMubadalaが保有株を削減し、株式供給圧力を生む可能性がある。
• ドイツ銀行およびその関連会社は同社と投資銀行業務その他の報酬を伴う取引関係を有しており、投資家は潜在的な利益相反に留意すべきである。

注目点

• 2027年売上高におけるウェハ価格上昇の実際の実現規模と適用範囲。
• 設備稼働率が予想通り90%台前半まで上昇できるか。
• シリコンフォトニクスの生産能力拡張ペース、量産歩留まり、粗利益率の推移。
• プラガブル光モジュールメーカーおよび大手クラウドサービスプロバイダーによる顧客認定と受注進捗。
• Tower Semiconductorの魚津における新規生産能力の建設ペースと顧客囲い込みの状況。
• スマートフォン最終需要が安定化するか、またデータセンター成長がその下押しを完全に相殺できるか。
• 営業費用、M&Aによる希薄化、2028年non-GAAP EPS予想のその後の変化。
• Mubadalaの保有株式および潜在的な株式売却の取り決め。