Inteligência artificial, semicondutores e infraestrutura de data centers: O investimento em IA está se aproximando de 2% do PIB dos EUA, mas os efeitos de deslocamento em âmbito nacional permanecem relativamente moderados por enquanto

Visão geral

O relatório avalia se o investimento dos EUA em IA está deslocando significativamente outras atividades econômicas. O Goldman Sachs acredita que, embora o investimento em IA em 2026 deva se aproximar de US$ 600 bilhões e tenha se tornado um componente importante das despesas de capital corporativas, o efeito de deslocamento em âmbito nacional permanece relativamente limitado por enquanto. As principais razões são que os provedores de serviços de nuvem em hiperescala conseguiram anteriormente financiar os gastos reduzindo recompras de ações e aumentando o endividamento, as compras corporativas de serviços de IA substituem principalmente outros serviços intermediários, e o boom de construção de data centers coincidiu com uma queda na construção de fábricas subsidiadas. Ao mesmo tempo, grande parte dos equipamentos de IA vem de importações, e algumas atividades de semicondutores e serviços não são totalmente capturadas nas estatísticas do PIB, de modo que há diferenças significativas entre os gastos totais com IA, sua contribuição mensurada oficialmente e sua verdadeira contribuição econômica.

Visões principais

O relatório identifica três canais de deslocamento. Primeiro, os provedores de serviços de nuvem em hiperescala e os compradores de serviços de IA podem reduzir outros gastos em tecnologia e software, com o deslocamento incremental em 2026 estimado em cerca de US$ 30 bilhões. Segundo, a construção de data centers competirá por recursos de construção em alguns estados, mas as carências nacionais de materiais e as pressões sobre salários da construção permanecem limitadas; o deslocamento estimado de outras atividades de construção é ligeiramente superior a US$ 10 bilhões. Terceiro, o aumento das emissões de dívida relacionadas à IA expandiu a oferta de duration e risco de crédito no mercado, o que se estima elevar as taxas de empréstimo em cerca de 5 pontos-base e reduzir o investimento corporativo em cerca de US$ 10 bilhões. Os três itens juntos deslocam cerca de US$ 50 bilhões em gastos finais. O investimento em IA ainda contribui positivamente para o crescimento econômico, mas tanto sua contribuição ao crescimento quanto o grau de deslocamento são menores do que alguns comentários de mercado afirmaram.

Estrutura de análise

O relatório primeiro estima a escala total de gastos relacionados à IA em equipamentos, data centers, infraestrutura elétrica, software e serviços, depois distingue importações, gastos finais, insumos intermediários e itens subestimados estatisticamente de acordo com as regras das contas nacionais. Em seguida, quantifica separadamente os três canais de deslocamento por meio de evidências como alocação de capital corporativo, pesquisas de gastos em tecnologia da informação, atividade de construção em nível estadual, salários da construção, oferta de materiais de construção, emissões de títulos com grau de investimento e spreads de crédito. Por fim, combina a contribuição direta do investimento com efeitos indiretos como efeitos riqueza do mercado acionário, aumentos nos preços de energia e outros preços, e deslocamento do investimento corporativo, comparando a diferença entre o PIB mensurado oficialmente e a atividade econômica real.

Notas metodológicas

• Estrutura de transmissão macroeconômicaEstrutura de efeito de deslocamento por três canais

  Gastos em tecnologia, atividade de construção e custos de financiamento

  Avalia separadamente se o investimento em IA substitui outros gastos em tecnologia, compete por recursos de construção e eleva os custos de financiamento para empresas não relacionadas à IA por meio de emissões de dívida.

• Contabilidade econômica nacionalDecomposição do PIB pelo lado da despesa

  Importações, gastos finais e insumos intermediários

  Decompõe os gastos totais com IA em demanda final doméstica, importações e insumos intermediários para explicar por que uma escala de gastos próxima de 2% do PIB corresponde a apenas cerca de 0,5% de impacto direto sobre o PIB mensurado oficialmente.

• Estimativa de cenárioRegra prática para choques de oferta de financiamento

  Oferta de títulos, taxas de juros e custo de capital

  Faz referência a estimativas empíricas do impacto do aperto quantitativo sobre as taxas de longo prazo e ajusta pelo risco de crédito de títulos corporativos, derivando um impacto de aproximadamente 5 pontos-base sobre as taxas de empréstimo e uma queda de cerca de US$ 10 bilhões no investimento a partir da escala das emissões relacionadas à IA.

• Avaliação abrangente de impactoCombinação de efeitos diretos e indiretos

  Contribuição do investimento, efeitos riqueza, choques de preços e deslocamento

  Adiciona os efeitos de riqueza das ações relacionados à IA, o impacto da alta dos preços de energia e de outros preços sobre a renda real das famílias e o deslocamento dos gastos corporativos à contribuição direta do investimento, para avaliar um impacto mais completo sobre o crescimento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• PIB real dos EUA

  O investimento em IA apoia diretamente o crescimento por meio do investimento fixo empresarial, mas importações, subestimação estatística e deslocamento de outros gastos enfraquecem a contribuição mensurada oficialmente.

  Pontos fortes

  As despesas de capital em IA são de grande escala e impulsionam investimentos em data centers, infraestrutura elétrica, equipamentos e propriedade intelectual.

  Pontos fracos

  Grande parte dos equipamentos tecnológicos depende de importações, e algumas atividades de semicondutores e serviços não são corretamente contabilizadas como investimento final.

  Comparação

  Os gastos totais com IA se aproximam de 2% do PIB, mas o impacto direto de escala mensurado oficialmente é de apenas cerca de 0,5% do PIB, e a contribuição direta para o crescimento de 2026 é de cerca de 0,1 ponto percentual.

  Riscos

  Se os efeitos de deslocamento, os choques nos preços de energia ou o aumento dos custos de financiamento se intensificarem, a contribuição líquida para o crescimento poderá cair ainda mais.

• Cadeia de suprimentos de semicondutores e infraestrutura de IA

  A expansão do investimento em IA aumenta diretamente a demanda por chips, servidores, data centers, instalações elétricas e serviços de suporte.

  Pontos fortes

  A demanda está crescendo rapidamente, os gastos com IA já representam cerca de 15% do investimento em equipamentos e a demanda de longo prazo por construção de infraestrutura permanece forte.

  Pontos fracos

  Parte da demanda é atendida por importações, de modo que o impulso à produção doméstica dos EUA é mais fraco do que a escala nominal dos gastos.

  Comparação

  Em comparação com o investimento geral das empresas em equipamentos, os equipamentos relacionados à IA são uma importante fonte atual de crescimento das despesas de capital, mas sua participação no valor agregado doméstico é relativamente baixa.

  Riscos

  Retornos das despesas de capital abaixo das expectativas, restrições de financiamento, interpretação incorreta do tratamento estatístico e gargalos na cadeia de suprimentos e no fornecimento de energia.

• Data centers e construção de engenharia

  Os gastos com data centers tornaram-se um componente importante da construção privada não residencial e estão deslocando outros projetos em alguns estados.

  Pontos fortes

  Projetos de data centers têm margens de lucro relativamente altas e geram forte demanda por construção, engenharia elétrica e infraestrutura de energia.

  Pontos fracos

  Os sinais nacionais de pressão sobre os salários da construção e de escassez de materiais são atualmente limitados, e parte da demanda incremental foi compensada pela queda na construção de fábricas.

  Comparação

  Os data centers representam cerca de 9% dos gastos com construção privada não residencial; em um pequeno número de estados, sua participação nos gastos com construção não residencial alcançou cerca de metade ou mais.

  Riscos

  Se a escala de construção continuar aumentando nos próximos um a dois anos, poderá levar à escassez de recursos de construção, aumentos salariais, atrasos em projetos e deslocamento nacional mais forte.

• Ações de provedores de serviços de nuvem em hiperescala

  Empresas relacionadas financiam despesas de capital em IA reduzindo recompras de ações e aumentando empréstimos.

  Pontos fortes

  Elas possuem uma forte base de fluxo de caixa e atualmente têm tolerância relativamente alta a taxas de juros mais elevadas, permitindo o suporte contínuo ao investimento em IA.

  Pontos fracos

  As despesas de capital podem exceder o fluxo de caixa, enquanto recompras menores e maior alavancagem enfraquecerão os retornos de curto prazo aos acionistas.

  Comparação

  Em comparação com a redução de gastos operacionais essenciais, os provedores de serviços de nuvem em hiperescala anteriormente absorveram o investimento em IA mais por meio de ajustes nas recompras e nas estruturas de financiamento.

  Riscos

  Retornos incertos sobre investimentos em IA, crescimento da dívida, pressão sobre o fluxo de caixa livre e avaliações excessivamente sensíveis às expectativas de crescimento de longo prazo.

• Títulos corporativos dos EUA com grau de investimento

  O financiamento relacionado à IA se aproximou de um quarto da emissão total de títulos com grau de investimento, aumentando a oferta de títulos no mercado.

  Pontos fortes

  Os spreads de crédito para empresas não relacionadas à IA permanecem próximos das mínimas históricas, indicando efeitos de transbordamento atuais limitados no financiamento.

  Pontos fracos

  Uma maior oferta de duration e risco de crédito pode elevar modestamente os custos de empréstimo em todo o mercado.

  Comparação

  O relatório estima que as emissões relacionadas à IA elevam as taxas de empréstimo em apenas cerca de 5 pontos-base, um impacto menor do que a participação das emissões sugeriria.

  Riscos

  A aceleração contínua das emissões, a permanência de taxas de referência elevadas ou a reprecificação do risco de crédito podem ampliar o deslocamento de investimentos por empresas não relacionadas à IA.

Dados principais

• Investimento dos EUA em IA em 2026Aproximando-se de US$ 600 bilhõesEquivalente a quase 2% do PIB dos EUA.
• Gastos com IA como proporção do investimento fixo empresarialMais de 10%Este é o nível trimestral recente; representa cerca de 15% do investimento em equipamentos.
• Impacto direto de escala da IA sobre o PIB mensurado oficialmenteCerca de 0,5% do PIBSignificativamente abaixo dos gastos totais com IA, próximos de 2% do PIB, principalmente devido a importações e diferenças de classificação estatística.
• Deslocamento incremental pelo canal de gastos em tecnologia e serviçosCerca de US$ 30 bilhõesInclui a substituição das despesas de capital dos provedores de serviços de nuvem em hiperescala e a substituição de serviços de IA por outros gastos finais.
• Deslocamento incremental pelo canal da construçãoLigeiramente acima de US$ 10 bilhõesPressupõe que um quarto do aumento de aproximadamente US$ 45 bilhões na construção relacionada à IA no último ano desloca outras atividades de construção.
• Impacto sobre as taxas de juros da emissão de dívida relacionada à IACerca de 5 pontos-baseEspera-se que isso reduza outros investimentos corporativos em cerca de US$ 10 bilhões.
• Deslocamento total pelos três canaisCerca de US$ 50 bilhõesConta apenas outras atividades consideradas gastos finais nas contas nacionais.
• Contribuição direta da IA para o crescimento oficial do PIB em 2026Cerca de 0,1 ponto percentualGrande parte dos equipamentos vem de importações, e algumas atividades de IA não são totalmente capturadas nas estatísticas oficiais do PIB.
• Contribuição direta da IA para o crescimento do PIB realCerca de 0,3 ponto percentualInclui investimentos em semicondutores de treinamento classificados incorretamente como insumos intermediários e exportações de serviços de projeto de chips subestimadas estatisticamente.
• Impacto dos efeitos indiretos sobre a contribuição ao crescimento em 2026Redução de cerca de 0,1 ponto percentualUma estimativa após combinar efeitos de riqueza das ações, aumentos de preços e deslocamento do investimento corporativo.
• Data centers como proporção dos gastos com construção privada não residencialCerca de 9%Aumentou rapidamente desde 2024, mas a queda simultânea na construção de fábricas subsidiadas proporcionou uma compensação parcial na demanda por recursos.
• Financiamento relacionado à IA como proporção da emissão total de títulos com grau de investimentoAproximando-se de um quartoOs spreads de crédito para empresas não relacionadas à IA permanecem próximos das mínimas históricas, indicando efeitos de transbordamento atuais limitados.

Impacto e implicações

No nível macroeconômico, as despesas de capital em IA continuam sendo um importante motor de crescimento para o investimento empresarial dos EUA, mas a escala de gastos próxima de 2% do PIB não pode ser equiparada diretamente a uma contribuição para o PIB dos EUA, porque importações e classificações das contas nacionais enfraquecem significativamente o efeito mensurado oficialmente. No nível setorial, semicondutores, data centers, infraestrutura elétrica e serviços de construção relacionados continuam se beneficiando, mas projetos de data centers com altas margens já atraíram recursos de construção de outros usos em alguns estados. No nível dos mercados de capitais, os provedores de serviços de nuvem em hiperescala estão sustentando as despesas de capital reduzindo recompras e aumentando empréstimos, o que pode alterar retornos aos acionistas e estruturas de alavancagem; o financiamento por crédito relacionado à IA está se expandindo rapidamente, mas o transbordamento para os custos de financiamento de empresas não relacionadas à IA permanece pequeno por enquanto. Nos próximos um a dois anos, se a construção de data centers continuar crescendo conforme previsto enquanto a construção de fábricas deixar de compensar a demanda por recursos, o deslocamento da construção em âmbito nacional e as pressões de custos poderão aumentar significativamente.

Riscos

• Se a construção de data centers continuar se expandindo conforme previsto, poderá criar um deslocamento mais acentuado dos recursos de construção em âmbito nacional nos próximos um a dois anos.
• O crescimento adicional da emissão de dívida relacionada à IA poderia elevar os custos de financiamento para empresas não relacionadas à IA e suprimir investimentos corporativos mais amplos.
• Aumentos nos preços da eletricidade e de outros insumos podem corroer a renda real e o consumo das famílias, compensando os efeitos de riqueza trazidos pela IA.
• O investimento em IA depende fortemente de equipamentos importados, o que pode impedir que o crescimento nominal das despesas de capital se traduza em uma escala equivalente de produção doméstica dos EUA.
• Depois que as despesas de capital dos provedores de serviços de nuvem em hiperescala excederem o fluxo de caixa, eles poderão enfrentar pressão de alavancagem crescente, recompras reduzidas ou ajustes em outros gastos.
• A classificação estatística oficial ou a subestimação do investimento em semicondutores e das exportações de serviços de projeto de chips pode levar a uma avaliação incorreta da verdadeira contribuição econômica da IA.
• Embora os custos de serviços de IA para empresas atualmente representem uma baixa proporção dos orçamentos de tecnologia da informação, um aumento rápido poderia intensificar a substituição de gastos com software e outros serviços.

Pontos a observar

• Se as despesas de capital em IA em 2026 alcançarão a escala prevista de quase US$ 600 bilhões.
• Mudanças entre as despesas de capital, o fluxo de caixa livre, o financiamento por dívida e as recompras de ações dos provedores de serviços de nuvem em hiperescala.
• A participação dos custos de inferência de IA empresarial nos orçamentos de tecnologia da informação e a estrutura das fontes de financiamento entre orçamentos incrementais e cortes em outros gastos.
• A participação da construção de data centers nos gastos com construção privada não residencial e a concentração em nível estadual.
• Salários de trabalhadores da construção e eletricistas, oferta de materiais de construção e margens de lucro de projetos de data centers.
• Se a queda na construção de fábricas subsidiadas ainda pode compensar a demanda dos data centers por recursos de construção.
• A participação das emissões de títulos com grau de investimento relacionadas à IA, spreads de crédito para empresas não relacionadas à IA e taxas de empréstimo de longo prazo.
• Efeitos de transbordamento da demanda por IA sobre os preços da eletricidade, a renda real das famílias e os gastos do consumidor.
• Ajustes na contabilidade oficial do PIB para investimentos em semicondutores de treinamento e exportações de serviços de projeto de chips.