China: As Entradas de Câmbio da China Permaneceram Positivas em Julho, mas Desaceleraram Significativamente em Relação a Junho

Visão geral

Com base nos dados da Administração Estatal de Câmbio, o Goldman Sachs avalia que a China registrou entradas líquidas moderadas de câmbio em julho de 2026. Seu indicador composto preferido mostrou entradas líquidas de US$ 7 bilhões, queda significativa ante os US$ 34 bilhões em junho. A conta corrente continuou sendo o principal suporte, mas as saídas relacionadas a investimentos em portfólio e uma menor taxa de conversão cambial indicam melhora limitada nos fluxos transfronteiriços.

Visões principais

O relatório acredita que as entradas de câmbio não cessaram em julho, mas recuaram em relação ao nível mais forte de junho. As entradas líquidas da conta corrente foram de US$ 41 bilhões, impulsionadas principalmente por US$ 61 bilhões em entradas líquidas relacionadas ao comércio de bens; um déficit mais amplo no comércio de serviços e o aumento das saídas em renda e transferências compensaram parcialmente esse resultado. O canal de investimentos em portfólio continuou a registrar saídas. Embora o Bond Connect norte tenha passado a registrar entradas de US$ 2 bilhões, isso foi insuficiente para reverter as saídas gerais de investimentos em portfólio.

Estrutura de análise

O relatório combina transações à vista de câmbio onshore, transações a termo recém-contratadas e canceladas, e dados de fluxos transfronteiriços em RMB para construir um indicador composto de fluxos de câmbio; também verifica a conta corrente, os investimentos em portfólio, as taxas de conversão cambial, as reservas cambiais oficiais ajustadas por avaliação e as variações nos ativos externos líquidos dos bancos comerciais.

Notas metodológicas

• Monitoramento de Fluxos de Capital TransfronteiriçosIndicador Composto de Fluxos de Câmbio

  Mede as entradas líquidas de câmbio combinando transações à vista onshore, transações a termo e fluxos transfronteiriços em RMB.

  Em julho, as transações à vista onshore registraram entradas líquidas de US$ 18 bilhões, as transações a termo recém-contratadas e canceladas registraram saídas de US$ 4 bilhões, e os fluxos transfronteiriços em RMB registraram saídas de US$ 7 bilhões, resultando em entradas líquidas totais de US$ 7 bilhões.

• Ajuste de ReservasAjuste de Avaliação Cambial

  Exclui os efeitos de avaliação cambial das variações nas reservas cambiais oficiais.

  As reservas cambiais oficiais aumentaram US$ 3 bilhões em termos contábeis, mas os efeitos estimados de avaliação cambial adicionaram US$ 14 bilhões; portanto, as reservas de fato caíram US$ 11 bilhões após o ajuste.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Taxa de Câmbio do RMB

  As entradas transfronteiriças de câmbio e a taxa de conversão cambial são importantes indicadores marginais de oferta e demanda de RMB.

  Pontos fortes

  As entradas líquidas gerais de câmbio permaneceram positivas em julho, enquanto a conta corrente manteve um superávit expressivo.

  Pontos fracos

  As entradas líquidas se estreitaram significativamente em relação a junho, e a taxa de conversão cambial do comércio de bens caiu.

  Comparação

  As entradas da conta corrente foram de US$ 41 bilhões, enquanto o canal de investimentos em portfólio registrou saídas de US$ 9 bilhões.

  Riscos

  Expansão das saídas de portfólio, ampliação do déficit no comércio de serviços ou nova queda na disposição para conversão cambial.

• Títulos Chineses

  Os fluxos do Bond Connect norte refletem mudanças na alocação de investidores estrangeiros em títulos denominados em RMB.

  Pontos fortes

  O Bond Connect norte passou de saídas líquidas de US$ 2 bilhões em junho para entradas líquidas de US$ 2 bilhões em julho.

  Pontos fracos

  O canal geral de investimentos em portfólio ainda registrou saídas líquidas de câmbio.

  Comparação

  Entradas modestas do Bond Connect coexistiram com saídas de US$ 21 bilhões em receitas estrangeiras líquidas mais amplas relacionadas a investimentos em portfólio.

  Riscos

  Mudanças nas taxas de juros globais, nas expectativas para a taxa de câmbio do RMB e no apetite por risco podem afetar a alocação estrangeira.

Dados principais

• Entradas Líquidas Compostas de CâmbioUS$ 7 bilhõesJulho de 2026; as entradas líquidas foram de US$ 34 bilhões em junho de 2026.
• Entradas Líquidas da Conta CorrenteUS$ 41 bilhõesAs entradas líquidas foram de US$ 65 bilhões em junho.
• Entradas Líquidas Relacionadas ao Comércio de BensUS$ 61 bilhõesAs entradas líquidas foram de US$ 81 bilhões em junho.
• Taxa de Conversão Cambial do Comércio de Bens54%65% em junho e 58% no segundo trimestre de 2026.
• Saídas de Câmbio pelo Canal de Investimentos em PortfólioUS$ 9 bilhõesAs saídas foram de US$ 4 bilhões em junho.
• Receitas Estrangeiras Líquidas Relacionadas a Investimentos em PortfólioSaídas de US$ 21 bilhõesUma proxy mais ampla para fluxos de capital; as saídas foram de US$ 36 bilhões em junho.
• Fluxos do Bond Connect NorteEntradas de US$ 2 bilhõesSaídas de US$ 2 bilhões em junho.
• Reservas Cambiais OficiaisUS$ 3,419 trilhõesAumentaram US$ 3 bilhões em julho, de US$ 3,416 trilhões em junho; diminuíram US$ 11 bilhões após excluir os efeitos de avaliação.
• Aumento dos Ativos Externos Líquidos dos Bancos ComerciaisUS$ 41 bilhõesAumentaram US$ 26 bilhões em junho; o saldo final foi de US$ 1,573 trilhão.

Impacto e implicações

Entradas moderadas e positivas de câmbio ajudam a estabilizar as expectativas sobre a oferta e demanda transfronteiriças de RMB e a liquidez externa, mas a menor escala das entradas, a queda da taxa de conversão e as persistentes saídas de investimentos em portfólio indicam que os participantes do mercado permanecem cautelosos quanto à disposição para conversão cambial e ao apetite por risco. Se o superávit em conta corrente enfraquecer ou as saídas de portfólio se ampliarem, o equilíbrio do mercado cambial enfrentará maior pressão.

Riscos

• O indicador composto de fluxos de câmbio depende de múltiplas séries de dados da SAFE e de indicadores proxy; mudanças na metodologia podem afetar a interpretação mensal.
• As variações contábeis nas reservas cambiais oficiais são afetadas por efeitos de avaliação cambial e não podem ser diretamente equiparadas aos fluxos reais de capital transfronteiriço.
• Os dados relacionados a investimentos em portfólio têm diferentes escopos de cobertura, e as conclusões podem divergir entre medidas denominadas em câmbio e medidas combinadas em RMB e moeda estrangeira.

Pontos a observar

• Se a taxa de conversão cambial do comércio de bens consegue se estabilizar e se recuperar.
• Mudanças subsequentes no déficit do comércio de serviços e nas saídas em renda e transferências.
• Se os fluxos do Bond Connect norte e as receitas estrangeiras líquidas mais amplas relacionadas a investimentos em portfólio melhoram.
• Variações nas reservas cambiais oficiais após o ajuste de avaliação, bem como tendências nos ativos externos líquidos dos bancos comerciais.