レポート解説Hilo Research

中国：中国のFX流入は7月もプラスを維持したが、6月から大幅に減速

Goldman Sachsの複合FXフロー指標によると、中国は2026年7月に70億米ドルの純FX流入を記録した。主に経常収支の流入が支えとなった一方、証券投資チャネルは引き続き重しとなった。

機関Goldman Sachs

日付2026-08-18

要約

広範なマクロ評価は中立的である。FX流入は継続したものの勢いを失い、クロスボーダー証券フローは引き続き注目点である。

複合FXフロー指標は7月に70億米ドルの純FX流入を示し、6月の340億米ドルから減少した。
経常収支の純流入は410億米ドルで、このうち財貿易関連の純流入は610億米ドルだった。
証券投資チャネルでは90億米ドルのFX流出を記録した。より広範な証券投資関連の対外純受取額では210億米ドルの流出となった。
財貿易のFX転換比率は54%に低下し、6月の65%、第2四半期の58%を下回った。
FX評価効果を除くと、公式外貨準備は110億米ドル減少し、商業銀行の対外純資産は410億米ドル増加した。

レポート解説

概要

国家外貨管理局のデータに基づき、Goldman Sachsは、中国が2026年7月に緩やかな純FX流入を記録したと評価している。同社が選好する複合指標では、純流入は70億米ドルとなり、6月の340億米ドルから大幅に減少した。経常収支は引き続き主な支えとなったが、証券投資関連の流出と低下したFX転換比率は、クロスボーダーフローの改善が限定的であることを示している。

主要見解

レポートは、FX流入は7月に止まらなかったものの、6月のより強い水準から後退したとみている。経常収支の純流入は410億米ドルで、主に財貿易関連の610億米ドルの純流入が牽引した。一方、サービス貿易赤字の拡大と所得・移転における流出増加が一部を相殺した。証券投資チャネルでは引き続き流出が見られた。ボンド・コネクトの北向きフローは20億米ドルの流入に転じたが、全体の証券投資流出を反転させるには不十分だった。

分析フレームワーク

レポートは、オンショアのスポットFX取引、新規締結・解約フォワード取引、クロスボーダー人民元フローデータを組み合わせて複合FXフロー指標を構築している。また、経常収支、証券投資、FX転換比率、評価調整後の公式外貨準備、および商業銀行の対外純資産の変化についてもクロスチェックしている。

手法メモ

クロスボーダー資本フロー監視複合FXフロー指標
オンショアのスポットFX取引、フォワード取引、クロスボーダー人民元フローを組み合わせて純FX流入を測定する。
7月には、オンショアのスポット取引で180億米ドルの純流入、新規締結・解約フォワード取引で40億米ドルの流出、クロスボーダー人民元フローで70億米ドルの流出を記録し、合計で70億米ドルの純流入となった。
準備資産調整FX評価調整
公式外貨準備の変化からFX評価効果を除外する。
公式外貨準備は帳簿ベースで30億米ドル増加したが、推定FX評価効果が140億米ドル増加させたため、調整後の準備高は実際には110億米ドル減少した。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

人民元為替レート
クロスボーダーFX流入とFX転換比率は、人民元の需給に関する重要な限界指標である。
強み
7月の総純FX流入はプラスを維持し、経常収支も大幅な黒字を維持した。
弱み
純流入は6月から大幅に縮小し、財貿易のFX転換比率も低下した。
比較
経常収支の流入は410億米ドルだった一方、証券投資チャネルでは90億米ドルの流出を記録した。
リスク
証券流出の拡大、サービス貿易赤字の拡大、またはFX転換意欲のさらなる低下。
中国債券
ボンド・コネクトの北向きフローは、外国投資家による人民元建て債券への配分の変化を反映する。
強み
ボンド・コネクトの北向きフローは、6月の20億米ドルの純流出から、7月には20億米ドルの純流入に転じた。
弱み
証券投資チャネル全体では、依然として純FX流出を記録した。
比較
小幅なボンド・コネクト流入は、より広範な証券投資関連の対外純受取額における210億米ドルの流出と併存した。
リスク
世界の金利、人民元為替レート見通し、リスク選好の変化が外国人投資家の配分に影響する可能性がある。

主要データ

複合純FX流入70億米ドル2026年7月。2026年6月の純流入は340億米ドル。
経常収支の純流入410億米ドル6月の純流入は650億米ドル。
財貿易関連の純流入610億米ドル6月の純流入は810億米ドル。
財貿易のFX転換比率54%6月は65%、2026年第2四半期は58%。
証券投資チャネルを通じたFX流出90億米ドル6月の流出は40億米ドル。
証券投資関連の対外純受取額210億米ドルの流出資本フローのより広範な代理指標。6月の流出は360億米ドル。
ボンド・コネクト北向きフロー20億米ドルの流入6月は20億米ドルの流出。
公式外貨準備3.419兆米ドル6月の3.416兆米ドルから7月に30億米ドル増加。評価効果を除くと110億米ドル減少。
商業銀行の対外純資産の増加410億米ドル6月は260億米ドル増加。期末残高は1.573兆米ドル。

影響と示唆

緩やかなプラスのFX流入は、クロスボーダー人民元の需給および対外流動性に対する期待の安定化に寄与する。しかし、流入規模の縮小、転換比率の低下、証券投資流出の継続は、市場参加者がFX転換意欲とリスク選好において依然慎重であることを示している。経常収支黒字が弱まる、または証券流出が拡大すれば、FX市場の均衡にはより大きな圧力がかかるだろう。

リスク

複合FXフロー指標は複数のSAFEデータ系列と代理指標に依存しており、手法の変更が月次解釈に影響する可能性がある。
公式外貨準備の帳簿上の変動はFX評価効果の影響を受け、実際のクロスボーダー資本フローと直接同一視することはできない。
証券投資関連データはカバー範囲が異なり、FX建て指標と人民元・外貨の合算指標の間で結論が異なる可能性がある。

注目点

財貿易のFX転換比率が安定し、回復できるかどうか。
サービス貿易赤字および所得・移転における流出のその後の変化。
ボンド・コネクトの北向きフローと、より広範な証券投資関連の対外純受取額が改善するかどうか。
評価調整後の公式外貨準備の変化、および商業銀行の対外純資産のトレンド。