複数業種／資産配分：FTSE GEISのリバランスはアジア太平洋および新興国への純流入を生む見込みで、テクノロジーハードウェアと半導体が最大の恩恵を受ける見通し

概要

本レポートは、FTSE Russellによる2026年9月のグローバル株価指数シリーズ半期レビューから生じる構成銘柄変更、市場区分変更、および潜在的なパッシブファンドフローを分析している。ゴールドマン・サックスは、今回のリバランスがアジア太平洋および新興国全体には概ねプラスとなる一方、フローの影響は中国、韓国、台湾、テクノロジーハードウェア・半導体セクターに大きく集中し、日本および金融・自動車セクターの一部には売り圧力がかかるとみている。

主要見解

FTSE Russellは、2026年8月21日の市場終了後にGEIS半期レビューの暫定結果を発表した。現行の提案は最終決定ではなく、9月4日まで修正される可能性があり、実施は9月18日金曜日の市場終了後に予定されている。したがって本レポートは、暫定リストおよび2026年8月21日時点の価格・保有データに基づき、潜在的なパッシブファンドフローへの影響を推計している。 今回のレビューには、重要な市場区分変更が2件含まれる。ベトナムはフロンティア市場からセカンダリー新興国市場へ再分類され、当初組入係数10%で4段階の組入プロセスを通じて、2027年9月まで移行が続く。ギリシャはアドバンスト新興国市場から先進国市場へ格上げされ、今回のレビューで変更が全面的に実施される。これらの変更は、それぞれの市場の区分、ウエイト、および異なるFTSEベンチマークを追跡するファンドの需要を変化させる。 構成銘柄変更の規模は大きい。大型株・中型株を対象とするFTSE先進国および新興国オール・ワールド指数では、先進国で34銘柄が採用、117銘柄が除外され、新興国では125銘柄が採用、112銘柄が除外される見込みである。大型株・中型株・小型株を対象とするオール・キャップ指数では、先進国で143銘柄が採用、117銘柄が除外され、新興国では238銘柄が採用、138銘柄が除外される見込みである。ゴールドマン・サックスは、調整後のFTSE先進国オール・キャップ除く米国指数の時価総額を約33.0兆米ドルと推計しており、現行水準比0.1%低下する一方、FTSE新興国オール・キャップ指数は約11.8兆米ドルと、0.9%上昇すると見込む。対応する指数ウエイトの調整幅はそれぞれ0.8%、1.3%である。 ファンドフローレベルでは、ゴールドマン・サックスは今回のリバランスにより、アジア太平洋市場で150億米ドル超、新興国で100億米ドル超の双方向の買い・売りフローが生じると予想している。買いと売りを相殺後、両地域にはそれぞれ41億米ドル、38億米ドルの純パッシブ流入が見込まれる。この推計には、グローバル・オール・ワールド、オール・キャップ、除く米国、欧州、ワールド、新興国、日本を除くアジア太平洋などの広範な指数を追跡するファンドに加え、米国、日本、中国、台湾を対象とするローカル市場ファンドも含まれる。 市場間の乖離については、中国には約15億米ドルの純流入が見込まれ、アジアにおける最大の主要受益市場となる。韓国と台湾には各12億米ドル、インドには約7億米ドルの流入が見込まれる。日本では10億米ドルの純流出が予想され、レポートに記載された市場の中で最大の売り圧力に直面する。これらの結果は、今回のリバランスがアジア太平洋全体への一律の配分増加ではなく、構成銘柄の採用、浮動株調整、市場区分変更に起因する地域内再配分であることを示している。 中国の詳細推計も全体結論と整合的である。FTSE中国オール・キャップでは、パッシブ買いが約29.12億米ドル、売りが約14.37億米ドルとなり、約14.75億米ドルの純流入が見込まれる。セクター別では、テクノロジーハードウェア・半導体に8.88億米ドル、資本財に3.11億米ドル、化学・その他素材に2.84億米ドル、ソフトウェア・サービスに2.34億米ドルの純流入が見込まれる。対照的に銀行では3.86億米ドルの純流出が予想され、中国における最も大きなセクター別下押し要因となる。レポートでは、グローバル・オール・キャップにおける中国のウエイトは2.76%から2.80%へ、14ベーシスポイント上昇すると推計している。 台湾では、パッシブ買いが16.98億米ドル、売りが4.81億米ドルで、約12.16億米ドルの純流入が見込まれる。フローはテクノロジーハードウェア・半導体に強く集中しており、同セクターには12.09億米ドルの純流入、資本財には0.93億米ドルの純流入が見込まれる。FTSE台湾オール・ワールド指数の時価総額は3.465兆米ドルから3.521兆米ドルへ2%上昇し、オール・キャップ指数の時価総額は3.785兆米ドルから3.813兆米ドルへ1%上昇すると見込まれる。オール・ワールドの構成銘柄数は132から136へ、オール・キャップの構成銘柄数は527から536へ増加する見通しである。 アジア太平洋全体のセクター別では、テクノロジーハードウェア・半導体に34億米ドルの純流入が見込まれ、他セクターを大幅に上回る。資本財には5億米ドルの純流入が見込まれる。一方、銀行と自動車ではそれぞれ約2億～3億米ドルの純流出が予想される。これは、市場レベルの純流入が主としてテクノロジー関連のウエイト上昇によって牽引される一方、金融・自動車セクターでは構成銘柄除外、ウエイト低下、浮動株調整により相殺的なフローが発生する可能性を示している。 香港の個別銘柄スクリーニングは、フローの影響が比較的流動性の低い証券に集中する可能性も示している。レポートで大幅な純買いが予想される銘柄には、InSilico Medicine Cayman TopCo（3696 HK、0.76億米ドル）、Easy Smart Group（2442 HK、0.59億米ドル）、FWD Group（1828 HK、0.33億米ドル）、MMG（1208 HK、0.29億米ドル）が含まれる。大幅な純売りが予想される銘柄には、AIA Group（1299 HK、0.82億米ドル）、Nexteer Automotive（1316 HK、0.13億米ドル）、United Energy（467 HK、0.12億米ドル）、SJM Holdings（880 HK、0.09億米ドル）、VSTECS Holdings（856 HK、0.07億米ドル）が含まれる。香港リストでは、リバランスの影響が取引流動性に対して大きい銘柄を特定するため、フローが300万米ドル超かつ平均日次売買高の少なくとも0.3倍である証券を抽出している。 過去のパフォーマンスは完全に一貫した取引パターンを示していない。発表前には、採用銘柄と除外銘柄の相対パフォーマンスは大きく変動しており、レポートはこれを直近のモメンタム・ローテーションに起因するとしている。歴史的には、先進国オール・ワールドおよびオール・キャップ指数への採用銘柄は、通常、発表後に小幅ながらアウトパフォームしてきた。新興国オール・ワールドの採用銘柄は一般に発表期日前後で良好なパフォーマンスを示しているが、新興国オール・キャップの採用銘柄と除外銘柄の発表後の相対パフォーマンスは依然として変動が大きい。したがって、方向性を持つパッシブファンド需要が価格に単一路線で影響を及ぼすことを意味するものではなく、実際のパフォーマンスは市場スタイルおよびモメンタムのローテーションにも左右され得る。

分析フレームワーク

本レポートはまず、FTSEレビューの発表、修正、実施の時期を確認し、その後、各種指数階層にわたる市場区分変更、採用、除外、浮動株調整を検討する。次にゴールドマン・サックスは、FTSEのグローバルおよびローカル・ベンチマークを追跡するETF・投資信託の運用資産、EPFRおよびFactSet Ownershipの保有データ、浮動株係数、2026年8月21日時点の価格を組み合わせ、市場、セクター、個別証券ごとのパッシブ買い・売り需要を推計する。最後に、予測フローと平均日次売買高を比較して潜在的影響の大きい銘柄を抽出し、過去のレビューにおける発表前後の採用・除外銘柄の相対パフォーマンスを評価している。

手法メモ

• イベント戦略と行動ファイナンスイベントドリブン分析

  指数レビューおよびリバランスイベント分析

  本レポートは、構成銘柄変更により誘発され得るパッシブ取引と、発表前後の相対パフォーマンスを分析している。焦点となるのは、暫定リストの公表、最終修正、正式実施という3つの節目である。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  指数追跡ファンドフローの推計

  本レポートは、FTSEの広範およびローカル・ベンチマークを追跡するETF・投資信託の運用資産、ファンド保有、構成銘柄ウエイトの変化、価格を組み合わせ、各市場、セクター、証券の潜在的なパッシブ買い・売りを推計している。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  複合浮動株係数の推計

  銘柄レベルの浮動株係数は、Bloomberg、FactSet、Refinitivによる推計の平均として計算され、調整後の投資可能ウエイトおよび対応するファンド需要の推計に用いられる。

• イベント戦略と行動ファイナンスファンドフロー／ポジショニング分析

  平均日次売買高に対するパッシブファンドフローのスクリーニング

  本レポートは、推計ファンドフローを平均日次売買高と比較し、通常の流動性に対してリバランスフローが大きい証券を特定する。グローバルランキングでは平均日次売買高の少なくとも0.5倍を閾値とし、複数の単一市場リストでは300万米ドル超かつ平均日次売買高の少なくとも0.3倍を閾値としている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• FTSE中国オール・キャップ

  約14.75億米ドルの純パッシブ流入を受ける見込みであり、中国市場全体で約15億米ドルの純流入というレポートの推計と整合的である。

  強み

  テクノロジーハードウェア・半導体、資本財、化学・その他素材、ソフトウェア・サービスには、それぞれ8.88億米ドル、3.11億米ドル、2.84億米ドル、2.34億米ドルの純流入が見込まれる。

  弱み

  銀行では3.86億米ドルの純流出が見込まれる。

  比較

  中国は、レポートに記載された主要なアジアの純流入市場の中で最大の予想流入額を持つ。

  リスク

  暫定構成銘柄およびウエイトは、2026年9月4日までなお調整される可能性がある。

• FTSE台湾オール・キャップ

  約12.16億米ドルの純パッシブ流入を受ける見込みである。

  強み

  テクノロジーハードウェア・半導体には12.09億米ドル、資本財には0.93億米ドルの純流入が見込まれる。

  弱み

  ファンドフローはテクノロジーハードウェア・半導体に高度に集中しており、自動車および消費者小売・サービスではそれぞれ約0.19億米ドルの純流出が見込まれる。

  比較

  台湾と韓国にはそれぞれ約12億米ドルの純流入が見込まれ、中国に次ぐ規模である。

  リスク

  最終的な指数変更はなお変動する可能性があり、採用銘柄の除外銘柄に対する過去のパフォーマンス推移は変動が大きい。

• 韓国株式市場

  FTSE GEISリバランスにより約12億米ドルの純パッシブ流入を受ける見込みである。

  強み

  レポートで最大級の純流入を受けると予想されるアジア市場の一つである。

  比較

  予想純流入額は台湾と同程度であるが、中国を下回る。

  リスク

  暫定変更は9月4日までなお修正される可能性がある。

• インド株式市場

  今回のリバランスにより約7億米ドルの純パッシブ流入を受ける見込みである。

  強み

  レポートでは主要なアジアの純流入市場の一つに含まれる。

  比較

  予想純流入額は中国、韓国、台湾を下回る。

  リスク

  暫定変更は9月4日までなお修正される可能性がある。

• 日本株式市場

  約10億米ドルの純パッシブ流出を経験すると見込まれる。

  弱み

  レポートに記載された市場の中で最大の売り圧力に直面する。

  比較

  フローの方向は中国、韓国、台湾、インドとは逆である。

  リスク

  過去の株価パフォーマンス推移は市場ローテーションの影響を受ける可能性があり、推計ファンドフローと必ずしも一致しない。

• InSilico Medicine Cayman TopCo（3696 HK）

  香港市場の詳細表では、0.76億米ドルの純パッシブ買いが予測されている。

  強み

  レポートに記載された潜在的な香港流入銘柄の中で、予想純買い額が最大である。

  比較

  予想純買い額はEasy Smart Groupの0.59億米ドルおよびFWD Groupの0.33億米ドルを上回る。

  リスク

  暫定リストおよびファンドフロー推計は最終実施前になお変更される可能性がある。

• AIA Group（1299 HK）

  香港市場の詳細表では、0.82億米ドルの純パッシブ売りが予測されている。

  弱み

  レポートに記載された潜在的な香港流出銘柄の中で、予想純売り額が最大である。

  比較

  予想売り額はNexteer Automotiveの0.13億米ドルおよびUnited Energyの0.12億米ドルを上回る。

  リスク

  暫定リストおよび浮動株調整は実施前になお変更される可能性がある。

主要データ

• 暫定結果の発表時期2026年8月21日の市場終了後9月4日まで修正される可能性あり
• 予定される実施時期2026年9月18日の市場終了後金曜日
• ベトナムの再分類フロンティア市場からセカンダリー新興国市場への格上げ当初組入係数10%で4段階に分けて実施され、2027年9月まで継続
• ギリシャの再分類アドバンスト新興国市場から先進国市場への格上げ全面的に実施
• オール・ワールド構成銘柄変更先進国市場：34銘柄採用／117銘柄除外、新興国市場：125銘柄採用／112銘柄除外大型株・中型株を対象
• オール・キャップ構成銘柄変更先進国市場：143銘柄採用／117銘柄除外、新興国市場：238銘柄採用／138銘柄除外大型株・中型株・小型株を対象
• 調整後指数時価総額先進国オール・キャップ除く米国：33.0兆米ドル、新興国オール・キャップ：11.8兆米ドルそれぞれ-0.1%、+0.9%の変化で、指数ウエイト調整は0.8%、1.3%
• アジア太平洋のファンドフローへの影響150億米ドル超の双方向フローおよび41億米ドルの純流入推計された潜在的パッシブファンドフロー
• 新興国のファンドフローへの影響100億米ドル超の双方向フローおよび38億米ドルの純流入推計された潜在的パッシブファンドフロー
• 主要市場の純フロー中国+15億米ドル、韓国+12億米ドル、台湾+12億米ドル、インド+7億米ドル、日本-10億米ドル中国などの市場が恩恵を受ける一方、日本は最大の売り圧力に直面
• 主要アジア太平洋セクターの純フローテクノロジーハードウェア・半導体+34億米ドル、資本財+5億米ドル、銀行・自動車は各-2億～-3億米ドルセクターフローの大幅な乖離
• 中国オール・キャップの純パッシブファンドフロー+14.75億米ドル買い29.12億米ドル、売り14.37億米ドル
• 台湾オール・キャップの純パッシブファンドフロー+12.16億米ドル買い16.98億米ドル、売り4.81億米ドル

影響と示唆

本レポートは、今回のレビューが中国、韓国、台湾、インド、およびアジア太平洋のテクノロジーハードウェア・半導体セクターへのパッシブフローをさらに集中させる一方、日本および銀行・自動車セクターに売り圧力を生むとみている。ベトナムとギリシャの市場再分類も長期的な指数区分および追跡ファンド需要を変化させるが、ベトナムへの影響は4段階に分けて実施されるため2027年9月まで続く。最終リストはなお修正される可能性があり、過去の相対パフォーマンスも変動が大きかったことから、推計フローの方向と実際の価格推移が完全に同期しない可能性がある。

リスク

• すべての暫定変更は2026年9月4日までなお修正される可能性があり、最終的な構成銘柄、ウエイト、ファンドフローは現時点の推計と異なる可能性がある。
• 採用銘柄と除外銘柄の過去の相対パフォーマンス推移は変動が大きく、特に新興国オール・キャップ指数では発表後の相対パフォーマンスが安定していない。

注目点

• FTSE Russellが2026年9月4日までに暫定調整計画を修正するかを注視する。
• 2026年9月18日の市場終了後の正式リバランスにより発生するパッシブ取引、および平均日次売買高に対してフローが大きい個別銘柄への影響を注視する。
• 当初組入係数10%で開始し、2027年9月まで4段階で継続するベトナムの市場格上げプロセスを注視する。
• 中国、韓国、台湾、インドへの予想純流入、および日本と銀行・自動車セクターへの純売り圧力が推計どおり実現するかを注視する。