新興国株式資金フローおよび市場戦略：外国資本がアジアに回帰、MSCI月末リバランスは地域・セクター間の差別化を増幅する可能性

概要

本レポートは、外国・国内機関投資家フロー、ノースバウンド・サウスバウンド取引、グローバル株式ファンドフロー、アクティブファンド配分、MSCI指数変更の影響、インド国内投資信託フローを対象とするゴールドマン・サックスの週次新興国市場資金フローモニターである。外国人投資家は7週連続の流出後に中国を除くアジアへ回帰したが、フローおよび配分は地域、国、セクター間で依然として大きく分化していることを示している。

主要見解

当週の中国を除くアジアへの外国資本流入は主に台湾と韓国が牽引した一方、非アジア新興市場ではブラジルの売りが主導した。アクティブ新興国市場ファンドは現在、ブラジルとメキシコを最もオーバーウェイトとし、台湾を最もアンダーウェイトとしている。過去1カ月では、韓国への配分を大幅に増やす一方、中国とインドへの配分を減らした。セクター別では、ファンドは中国の資本財・産業を最もオーバーウェイトとし、台湾のテクノロジーハードウェア・半導体および中国の銀行を最もアンダーウェイトとしている。今後のMSCI変更は、インド、台湾、中国、アラブ首長国連邦に大幅な純パッシブ流入をもたらす一方、韓国、マレーシア、インドネシア、サウジアラビア、メキシコでは大幅な純パッシブ流出が見込まれる。

分析フレームワーク

レポートは、速報値のEPFRファンドデータ、外国・国内機関投資家の取引データ、ストックコネクトデータ、MSCI指数構成銘柄および浮動株比率の変化を組み合わせ、週次・月次フロー、ベンチマーク対比の配分、潜在的なパッシブフロー効果を追跡している。アクティブファンドの配分に関する結論は、約350本のアジア太平洋および新興国市場アクティブファンドの保有に基づいており、追加のファンド報告が提出されるにつれてデータは改訂される可能性がある。

手法メモ

• 資金フロー分析EPFR資金フローおよび配分追跡

  ファンドの購入申込み、償還、保有データを用いて、市場横断・セクター横断のフローおよびベンチマーク対比の配分を測定する。

  7月の速報EPFRデータは運用資産総額の約20%をカバーしている。ファンド配分データはアクティブファンドのみを含み、補足的な報告の受領に伴い改訂される可能性がある。

• 指数イベント分析MSCI指数リバランスのパッシブフロー推計

  指数変更および連動資産の規模に基づき、リバランス日における潜在的なグロス双方向フローと純パッシブフローを推計する。

  この推計は、月末の指数変更による潜在的な市場・セクターの取引圧力を特定するために用いられ、実際の取引結果を表すものではない。

• 市場リスク監視株式リスク・バロメーター

  地域市場におけるリスク選好と個人投資家の参加度合いを追跡する。

  レポートは、短期ボラティリティを増幅する可能性のある要因を評価するため、レバレッジETF資産、信用残高、個人向けファンドフローにも言及している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 韓国株式およびテクノロジーハードウェア・半導体

  アクティブファンドは7月に韓国への配分を大幅に増やし、外国人投資家は当週に40億米ドルの純流入を記録した。

  強み

  配分の改善、外国資本の回帰、テクノロジーハードウェアおよび半導体におけるセクター別配分の増加。

  弱み

  過去の累積的な外国人売り圧力が大きい。

  比較

  台湾と比べ、韓国ではアクティブファンド配分の増加がより顕著であった。中国およびインドと比べても、当月の韓国の配分改善はより際立っていた。

  リスク

  MSCIリバランスにより韓国から大幅な純パッシブ流出が生じると見込まれ、レバレッジETFの日次リバランスも日中ボラティリティを増幅する可能性がある。

• 台湾株式およびテクノロジーハードウェア・半導体

  外国人投資家は当週に50億米ドルの純流入を記録したが、アクティブファンドは全体として依然台湾を最もアンダーウェイトとしている。

  強み

  力強い週次外国資本流入に加え、MSCIリバランスは台湾への大幅な純パッシブ流入を生むと見込まれる。

  弱み

  ファンドは台湾のテクノロジーハードウェアおよび半導体への配分を引き続き削減している。

  比較

  韓国と比べ、台湾は週次外国資本流入がより多かったが、アクティブファンドの配分トレンドは弱い。

  リスク

  個人投資家は当週に59億米ドルの純売りを記録し、テクノロジーハードウェアおよび半導体における配分調整がボラティリティを生む可能性がある。

• インド株式

  MSCIリバランスは大幅な純パッシブ流入をもたらすと見込まれるが、アクティブ新興国市場ファンドは当月にインドへの配分を減らした。

  強み

  インド国内フローはプラスを維持し、SIPフローは粘着性を保っている。国内機関投資家は年初来で新興市場の主要な買い手の一角を占める。

  弱み

  国内株式投資信託への流入は前月比15%減少し、大型株ファンドでは流出が見られた。

  比較

  韓国および台湾と比べ、インドの支援は月次のアクティブファンド買いよりも、国内機関投資家と長期的な積立投資フローから得られている。

  リスク

  資金フローの鈍化、償還圧力の上昇、指数変更前後の取引集中が短期パフォーマンスに影響する可能性がある。

• 中国および香港株式

  アクティブファンドは中国の資本財・産業で高いオーバーウェイトを維持する一方、中国全体への配分は減らした。サウスバウンドフローは当週に小幅な純流入を記録した。

  強み

  中国の資本財・産業はファンドにとって最もオーバーウェイトのセクターであり、MSCI変更は中国への大幅な純パッシブ流入をもたらすと見込まれる。

  弱み

  中国の銀行はファンドのアンダーウェイトセクターの一つであり、アクティブファンドは当月に中国への配分を減らした。

  比較

  台湾のテクノロジーハードウェアおよび半導体と比較すると、中国の資本財・産業はより選好される相対的配分を享受している。

  リスク

  個別銘柄に集中したサウスバウンド取引、指数変更、セクターローテーションにより、個別銘柄・セクター間の差別化が拡大する可能性がある。

主要データ

• 中国を除くアジアへの週次外国資本純流入96億米ドル台湾には50億米ドルの純流入、韓国には40億米ドルの純流入があった。
• 非アジア新興市場からの週次外国資本純流出約12億米ドル主にブラジルからの12億米ドルの純流出による。
• グローバル株式ファンドへの週次純流入160億米ドル前週の330億米ドルを下回った。米国ファンドは156億米ドルの純買いを記録した。
• GEMファンドへの週次および年初来純流入21億米ドル；590億米ドルGEMフローはプラスを維持した。
• MSCIリバランスによる潜在的なグロス双方向フローアジア太平洋で350億米ドル超；GEMで240億米ドル超8月31日の取引終了後に発効。推定純パッシブフローはそれぞれ約24億米ドルおよび10億米ドルである。
• 7月のインド国内株式投資信託への流入26億米ドル主に大型株ファンドからの償還により、前月比15%減少した。
• インドのSIP流入およびファンドの現金水準33億米ドル；140億米ドルSIP流入は前月比1%増加し、現金水準は6月の120億米ドルから上昇した。
• 韓国および台湾からの週次個人投資家純流出59億米ドル；38億米ドルアジア市場への個人投資家の年初来累計純流入は670億米ドルに達した。

影響と示唆

短期的には、台湾と韓国への外国資本回帰はアジアのリスク選好改善を支える。しかし、アクティブファンドは依然として台湾をアンダーウェイトとし、7月も台湾のテクノロジーハードウェアおよび半導体への配分を減らし続けたため、資本流入と中期的な配分選好は完全には一致していない。韓国のテクノロジーハードウェアおよび半導体はアクティブファンドの配分増加を受けたが、韓国はMSCI変更により比較的大きな純パッシブ流出が見込まれる市場の一つでもあり、月末には相反するフロー要因を生む可能性がある。インド国内の長期的な積立投資フローは堅調さを維持しているが、大型株ファンドの流出と国内ファンド全体の流入鈍化は、短期的なリスク選好の冷え込みを示している。

リスク

• 速報EPFRデータのカバレッジは限定的であり、その後の報告によりファンド保有および配分に関する結論が改訂される可能性がある。
• MSCIのパッシブフローはモデル推計であり、実際の結果は連動資産規模、取引執行、流動性、証券貸借の制約に左右される。
• 指数リバランス、レバレッジETFの日次リバランス、信用取引は、月末または日中のボラティリティを増幅する可能性がある。
• 週次の外国資本流入は必ずしもトレンド反転を示すものではなく、地域別の資金フローは依然として大きく分化している。
• インド国内ファンドフローの鈍化と大型株ファンドの償還は、短期的な市場支援を弱める可能性がある。

注目点

• 8月31日の取引終了後に発効するMSCIコア指数変更による実際の取引量、市場インパクト、純パッシブフロー。
• 韓国および台湾への外国資本流入が継続できるか、また両市場におけるアクティブファンドの半導体配分が引き続き乖離するか。
• インド国内投資信託への流入、SIP申込み、現金水準のその後の変化。
• グローバル株式ファンド流入の強さ、およびGEM・日本を除くアジアファンドへのフローが改善するか。
• Tencent、MiniMax、Xiaomi、SMICを含む取引の集中する銘柄へのサウスバウンドフローの持続性。
• 韓国および台湾における個人投資家の売り、レバレッジETF資産、信用残高が市場ボラティリティに与える影響。