複合産業／資産配分：8月のファンドフローは大きく分化：台湾とインドが海外勢の買いを主導する一方、韓国は最大の売り圧力に直面

概要

本レポートは、海外投資家、国内機関投資家、個人投資家、サウスバウンド・ストックコネクト、投資信託からグローバルおよび新興市場株式への資金フローを追跡する。これらのデータを7月末時点のファンド保有、8月のパフォーマンス、9月のFTSE指数リバランスと組み合わせ、短期的な資金フロー環境を評価する。主な結論は、8月に台湾とインドが集中的な買いを集めた一方、韓国は最も顕著な海外勢の売り圧力に引き続き直面し、その間に新興市場およびアジアファンドは7月の下落後に大きく反発したということである。

主要見解

地域別の海外資金フローは8月に大きく分化した。台湾は海外勢による純買い95億米ドル、インドは30億米ドルを受けた一方、韓国は88億米ドルの純流出を記録した。直近週では、中国を除く新興アジアで合計25億米ドルの流出が見られ、主に韓国での63億米ドルの売りによるものだったが、台湾での37億米ドルの買いが圧力の一部を相殺した。アジア以外の新興市場は今週約1億4,000万米ドルを受け取り、ブラジルへの2億8,000万米ドルの流入とUAEからの1億3,000万米ドルの流出が含まれる。 国内資本は特定市場を支えた。8月の国内買いは主にインドに集中し、合計50億米ドルとなった。直近週には国内機関投資家がアジア市場へ25億米ドルを投資し、インド向け15億米ドル、台湾向け7億米ドルを含む。同期間に国内機関投資家はアジア以外の新興市場から1億米ドルを引き揚げ、ブラジルからの3億米ドルを含む一方、UAEは1億米ドルを受け取った。インドの国内機関投資家は2026年に累計590億米ドルを購入しており、レポート対象市場の中で最も高い。 長期データでは、アジアに対する海外勢の大きな圧力が依然として示されている。レポートによると、中国を除く新興市場は最近、4月安値以降の190億米ドルの買いの後、1,240億米ドルの海外純売りを経験した。中国を除く新興アジアは、3月安値以降の160億米ドルの買いの後、最近1,130億米ドルの純売りとなった。2026年年初来で、中国を除く新興アジアの海外資金流出は累計1,732億米ドルで、韓国1,096億米ドル、台湾359億米ドル、インド235億米ドルを含む。日本は606億米ドルの流入を受け、サウスバウンドフローは476億米ドルとなった。アジア以外の新興市場は2026年に累計50億米ドルを受け取り、主にブラジル向け29億米ドルとトルコ向け13億米ドルが牽引した。 グローバル株式ファンドは純設定を継続したが、ペースは前週より大幅に鈍化した。グローバル株式ファンドは今週92億米ドルを受け取り、前週の401億米ドルから減少した。先進国市場では、米国ファンドで44億米ドルの流出、欧州で2億米ドルの流出が見られ、日本は27億米ドルの流入を受けた。新興市場では、GEMファンドが23億米ドルを受け、年初来流入は630億米ドルに達した一方、日本を除くアジアファンドは20億米ドルの流出を記録した。単一国ファンドを含めると、新興市場ファンドは過去8週間に合計934億米ドルを受け、主に中国442億米ドル、韓国183億米ドル、台湾166億米ドルが牽引した。GEMファンドは同期間に162億米ドルを受けた。レポートは、GEMファンドの年間買いペースが過去20年で最速である一方、中国を除く新興市場ファンドは2019年以降に累計270億米ドルの流入を受けたとみている。 ファンドパフォーマンスは7月の下落後に回復した。新興市場およびアジアファンドは8月に平均約5%上昇し、中国特化型ファンドは4%上昇した。最大規模の新興市場ファンドの約60%とアジアファンドの70%は、それぞれのベンチマークを上回り、過去10年間の平均レンジである55%～65%を超えた。これらの統計は、直近で利用可能な運用資産残高により選定した上位200本の新興市場ファンド、上位100本のアジアファンド、上位350本の中国ファンドを用い、それぞれ新興市場、日本を除くアジア、または中国の指数と比較したものである。 7月末の保有データは、ファンドパフォーマンスの改善が市場間で一貫した配分を意味しないことを示している。ベンチマーク対比で、アジアのアクティブファンドは中国、シンガポール、香港を最もオーバーウェイトとし、台湾とインドを最もアンダーウェイトとしていた。7月には韓国へのエクスポージャーを増やす一方、台湾とインドネシアへのエクスポージャーを減らした。GEMアクティブファンドはブラジルとメキシコを最もオーバーウェイトとし、台湾と韓国を最もアンダーウェイトとしており、台湾では過去1カ月および3カ月の双方で最大のエクスポージャー削減が見られた。セクター別では、中国産業財とブラジル・エネルギーを最もオーバーウェイトとし、北アジアのテクノロジーハードウェア・半導体、および中国・台湾の銀行を最もアンダーウェイトとしていた。台湾テクノロジーは過去1カ月および3カ月の双方で最大の配分削減となった。保有分析は2026年7月時点の上位350本の日本を除くアジアおよび新興市場アクティブファンドに基づいており、その後のファンド報告により修正される可能性がある。 サウスバウンドフローは今週12億米ドルの純流入を記録し、2026年年初来合計は約480億米ドルとなった。週間の主な買いには、Tracker Fund of Hong Kong、Alibaba、Tencent、MiniMax、Yangtze Optical Fibre and Cable、Meituan、Xiaomi、WuXi Biologics、Ping An Insurance、CSOP Hang Seng TECHが含まれた。主な売りには、SMICの1億5,600万米ドル、Kingboard Laminatesの1億3,300万米ドル、Hua Hong Semiconductorの1億2,100万米ドル、Zhipuの8,400万米ドル、Innovent Biologicsの6,700万米ドル、Pop Martの5,400万米ドル、GigaDevice H株の4,900万米ドル、CNOOCの1,900万米ドル、CIG Shanghai H株の800万米ドルが含まれた。サウスバウンド保有額が最も高い証券には、Tencentの60,637百万米ドル、China Construction Bank H株の42,733百万米ドル、ICBC H株の34,318百万米ドル、CNOOCの34,082百万米ドル、HSBC Holdingsの31,916百万米ドル、China Mobileの29,512百万米ドル、Alibabaの29,051百万米ドル、SMICの21,696百万米ドル、Bank of China H株の20,850百万米ドル、Xiaomiの17,637百万米ドルが含まれた。Kingboard Laminatesは過去1週間にサウスバウンド保有比率が最も大きく低下し、浮動株の4.5%下落した。香港証券取引所がノースバウンドの買い・売り合計および個別銘柄の取引データを開示しなくなったため、ノースバウンド分析は現在、主に売買代金情報に限定されている。 個人投資家およびレバレッジ指標は、局所的なボラティリティが増幅され得ることを示唆している。台湾の個人投資家は今週38億米ドルを売却した一方、韓国の個人投資家フローは比較的限定的だった。しかし、アジア市場は年初来でなお累計650億米ドルの個人投資家流入を受けている。韓国のレバレッジETFの運用資産残高は240億米ドルに増加し、台湾は約130億米ドルで、それぞれ浮動株時価総額の約0.9%、0.4%に相当する。レポートは、日次リバランスフローが、特に韓国において日中ボラティリティを増幅する可能性があると指摘する。北アジアの信用残高の絶対額は過去最高に達しているが、浮動株時価総額に対する比率は依然として中程度であり、規制および信用取引制限もさらなる拡大を抑制している。 FTSEラッセルは8月21日の市場引け後、GEIS半期レビューの暫定結果を発表した。変更は9月4日まで修正される可能性があり、9月18日の市場引け後に実施される。ゴールドマン・サックスは、このリバランスが新興市場で総額100億米ドル超の双方向フローを生み出し、約38億米ドルのパッシブ純流入を含むと推計している。推計は2026年8月27日時点であり、FTSEの広範市場およびローカル市場ベンチマークに連動するETFと投資信託を対象とする。したがって、最終結果は指数構成銘柄リストの修正および実際に指数へ連動する資産額に左右される。

分析フレームワーク

レポートはまず、海外投資家、国内機関投資家、個人投資家、ストックコネクトのチャネル別に、週次・月次・年初来のフローを集計し、グローバル、GEM、日本を除くアジア、単一国の株式ファンドにおける設定、解約、パフォーマンスを比較する。続いて最終EPFRデータを用い、アクティブファンドの保有を各ベンチマークと比較して、国・セクターのオーバーウェイト、アンダーウェイト、過去1～3カ月の配分変化を特定する。最後に、FTSE GEISの暫定変更、パッシブで追随される資産、浮動株時価総額を組み合わせて潜在的なリバランスフローを推計し、レバレッジETF、信用残高、地域リスク指標を用いて短期的な市場リスクを評価する。

手法メモ

• イベントドリブン取引および行動ファイナンスファンドフロー／ポジショニング分析

  複数チャネルによる株式ファンドフローのモニタリング

  レポートは、海外機関投資家、国内機関投資家、個人投資家、サウスバウンド・ストックコネクト、アクティブおよびパッシブファンドの流入・流出を個別に追跡し、異なる投資家グループの売買方向および市場間の変動を特定する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論

  ベンチマーク対比の投資信託保有分析

  レポートはアクティブファンドの国別・セクター別配分を対応する指数ウェイトと比較し、オーバーウェイトおよびアンダーウェイトをベンチマーク対比のアクティブエクスポージャーとして表し、1カ月および3カ月の変化を検証する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論

  大型ファンド標本のベンチマーク対比パフォーマンス統計

  レポートは、直近で利用可能な運用資産残高に基づき上位200本の新興市場ファンド、上位100本のアジアファンド、上位350本の中国ファンドを選定し、平均パフォーマンスおよび対応するベンチマークを上回る比率を算出する。

• イベントドリブン取引および行動ファイナンスイベントドリブン分析

  FTSE指数リバランスによるパッシブフロー推計

  リバランス前後の指数ウェイト、浮動株係数、および関連ベンチマークに連動するパッシブ資産に基づき、レポートは9月18日の指数実施前後に生じ得るグロス取引額とパッシブ純流入を推計する。

• 定量／ファクター／ポートフォリオ理論

  浮動株時価総額対比のレバレッジ分析

  レポートは韓国と台湾のレバレッジETFおよび信用残高を浮動株時価総額と比較し、日次リバランス取引が市場ボラティリティをどの程度増幅し得るかを評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 台湾株式

  8月および直近週に海外勢の純買いを受けたが、個人投資家は売却し、アクティブファンドはアンダーウェイトを維持してエクスポージャーを削減し続けた。

  強み

  海外資金流入は8月に95億米ドル、今週に37億米ドルとなり、国内機関投資家の流入は今週7億米ドルとなった。

  弱み

  個人投資家は今週38億米ドルを売却し、アジアおよびGEMファンドはいずれも台湾をアンダーウェイトとしており、過去1カ月・3カ月で最大のエクスポージャー削減が見られた。

  比較

  8月の海外勢の買いでは、レポート対象の地域市場を主導した。

  リスク

  レバレッジETF資産は約130億米ドルで浮動株時価総額の約0.4%に相当し、リバランス取引が短期的なボラティリティに影響する可能性がある。

• インド株式

  2026年の累積海外資金フローは依然マイナスであるものの、8月には海外・国内双方の資本から支援を受けた。

  強み

  8月の海外資金流入は30億米ドル、国内買いは50億米ドルであり、国内機関投資家は2026年に累計590億米ドルを購入した。

  弱み

  海外投資家は2026年年初来で累計235億米ドルを引き揚げており、アジアのアクティブファンドはベンチマーク対比でインドをアンダーウェイトとしている。

  比較

  国内機関投資家による買いはアジア市場の中で最も集中していた。

  リスク

  レポートはインド固有の資産リスクを特定していない。

• 韓国株式

  海外投資家による大幅な売りが継続したが、アジアファンドは7月に韓国への配分を増やした。

  強み

  アジアファンドは7月にベンチマーク対比で韓国へのエクスポージャーを増やした。

  弱み

  海外資金流出は8月に88億米ドル、今週に63億米ドル、2026年年初来に1,096億米ドルとなり、GEMファンドは韓国をアンダーウェイトとしている。

  比較

  韓国は8月、今週、2026年年初来のいずれにおいても最大の海外勢売り圧力に直面した。

  リスク

  レバレッジETF資産は240億米ドルで、浮動株時価総額の約0.9%に相当する。日次リバランスは日中ボラティリティを大幅に増幅し得る。

• 香港株式およびサウスバウンド・ストックコネクト

  中国本土の投資家はサウスバウンド・ストックコネクトを通じ、香港上場株式を引き続き純買いした。

  強み

  サウスバウンド純流入は今週12億米ドル、2026年年初来で約480億米ドルとなり、アジアのアクティブファンドはベンチマーク対比で香港をオーバーウェイトとしている。

  弱み

  一部の半導体、バイオテクノロジー、消費関連株ではサウスバウンドの純売りが見られ、Kingboard Laminatesの保有比率は1週間で4.5ポイント低下した。

  比較

  2026年のアジアのフローの中で、サウスバウンドの買いは日本への海外資金流入に次ぐ規模だった。

  リスク

  フローは個別銘柄に高度に集中しており、週間の保有変化が大きな乖離を引き起こす可能性がある。

• GEM株式ファンド

  資金流入を継続して受け、7月の下落後にパフォーマンスの回復を記録した。

  強み

  今週23億米ドル、年初来630億米ドルを受け、年間の買いペースは過去20年で最速である。

  弱み

  セクター別では、北アジアのテクノロジーハードウェア・半導体、および中国・台湾の銀行をアンダーウェイトとしている。

  比較

  GEMファンドは今週流入を受けた一方、日本を除くアジアファンドは20億米ドルの流出を記録した。

  リスク

  保有結果はアクティブファンドの報告データに基づいており、追加報告の提出に伴い修正される可能性がある。

• FTSE新興市場指数構成資産

  9月の半期リバランスは、大規模なパッシブ・リバランス取引を引き起こす見込みである。

  強み

  パッシブ純流入は38億米ドルと推計される。

  弱み

  総額100億米ドル超の双方向フローは、異なる構成資産が同時に大幅な買いと売りに直面し得ることを意味する。

  比較

  影響は単一国に集中するのではなく、複数の新興市場にまたがる。

  リスク

  暫定結果は9月4日まで修正される可能性があり、最終フローは実際に指数へ連動する資産にも左右される。

主要データ

• 8月の台湾の海外資金フロー+US$9.5bn8月の地域市場における海外勢の買いとして最大
• 8月のインドの海外資金フロー+US$3bn8月の海外勢による純買い
• 8月の韓国の海外資金フロー-US$8.8bn8月の地域市場における海外勢の売りとして最大
• 今週の中国を除く新興アジアへの海外資金フロー-US$2.5bn韓国では63億米ドルの流出、台湾では37億米ドルの流入を記録
• 8月のインド国内資本による買い+US$5bn8月の地域における国内買いは主にインドへ集中
• 8月の新興市場・アジアファンドのパフォーマンス約+5%7月の下落後の月間反発
• 8月の中国特化型ファンドのパフォーマンス+4%7月の下落後の月間反発
• ベンチマークを上回ったファンドの比率新興市場は約60%、アジアは約70%過去10年間の平均レンジである55%～65%を上回る
• グローバル株式ファンドへの週間流入+US$9.2bn前週は+US$40.1bn
• GEMファンドへの週間流入+US$2.3bn年初来累計流入はUS$63bn
• 過去8週間の新興市場ファンド流入US$93.4bn中国、韓国、台湾はそれぞれUS$44.2bn、US$18.3bn、US$16.6bnを寄与
• サウスバウンドの週間流入+US$1.2bn2026年年初来で約+US$48bn
• 年初来のアジア個人投資家流入US$65bn台湾の個人投資家は今週US$3.8bnを売却
• 北アジアのレバレッジETF資産韓国はUS$24bn、台湾は約US$13bnそれぞれ浮動株時価総額の約0.9%および0.4%に相当
• FTSEリバランスによる推定グロス双方向フローUS$10bn超推定パッシブ純流入はUS$3.8bn

影響と示唆

レポートは、短期的な新興市場の資金環境を単一の方向性で特徴づけることはできないと主張する。8月の台湾・インドにおける海外勢の買い、インド国内資本、GEMファンドの設定は下支えとなるが、韓国からの海外資金の大幅流出の継続、日本を除くアジアファンドからの解約、台湾および北アジアテクノロジーに対するファンドのアンダーウェイトは、構造的な乖離が依然として顕著であることを示している。9月のFTSEリバランスは大規模なパッシブ取引を生む可能性があり、韓国の比較的高いレバレッジETFエクスポージャーは日中ボラティリティをより敏感にする可能性がある。

リスク

• FTSE GEISリバランスの暫定結果は2026年9月4日まで修正される可能性があるため、推定パッシブフローは確定していない。
• 韓国と台湾のレバレッジETFによる日次リバランスは日中ボラティリティを増幅し得る。レポートは特に韓国の感応度の高さを強調している。
• ファンド保有は2026年7月末時点のアクティブファンド報告データに基づいており、追加のファンドデータ提出により修正される可能性がある。
• 香港証券取引所はノースバウンドの買い・売り合計および個別銘柄取引データを開示しなくなり、ノースバウンドフロー分析の完全性を制約している。

注目点

• 2026年9月4日までにFTSE GEISリバランスリストが修正されるかをモニタリングする。
• 2026年9月18日の市場引け後におけるFTSE指数変更の実施と、予想される100億米ドル超のグロス双方向取引をモニタリングする。
• 韓国における海外勢の売りが継続するか、またレバレッジETFの日次リバランスが日中ボラティリティを増幅するかを追跡する。
• 台湾における海外勢の買いが持続するか、また個人投資家の売りおよびアクティブファンドのエクスポージャー削減が緩和するかを追跡する。
• 7月末時点の国・セクター別オーバーウェイトおよびアンダーウェイトの結論が修正されるかを確認するため、その後のEPFR提出をモニタリングする。