Alibaba Group (BABA.US): As expectativas de lucros da Alibaba podem ter atingido o piso, com aceleração do crescimento da nuvem e redução das perdas abrindo espaço para uma reprecificação

Visão geral

O relatório concentra-se nos resultados da Alibaba no 1T AF27 e no ponto de inflexão dos lucros esperado nos próximos trimestres. O UBS acredita que a estabilização dos lucros do e-commerce principal, o crescimento acelerado da nuvem com melhora das margens, o pico das perdas de investimentos em IA e o início da redução das perdas no varejo instantâneo indicam coletivamente que as expectativas de lucros persistentemente decrescentes podem ter atingido o piso. A atenção do mercado pode, consequentemente, voltar-se para os ativos de IA e o potencial de crescimento da empresa.

Visões principais

O 1T AF27 ficou amplamente em linha com as expectativas: a receita aumentou 9% em relação ao ano anterior, enquanto o EBITA ajustado caiu 30% em relação ao ano anterior. O relatório argumenta que, embora os investimentos contínuos em IA e varejo instantâneo tenham anteriormente pressionado os lucros e levado a revisões para baixo das previsões consensuais de lucros, os resultados deste trimestre abordaram em grande parte as principais preocupações do mercado sobre os lucros do negócio principal, o crescimento da nuvem e as perdas de novos negócios, estabelecendo a base para que as expectativas de lucros passem de revisões negativas para elevações graduais. A infraestrutura de nuvem e IA é o tema de crescimento mais importante. A receita de nuvem do trimestre de junho aumentou 45% em relação ao ano anterior, e o UBS espera que o crescimento acelere ainda mais para 50% no trimestre de setembro e continue acelerando nos trimestres de dezembro de 2026 e março de 2027, impulsionado pela forte demanda por IA. A receita relacionada à IA representou 35% da receita externa de nuvem no trimestre de junho e deve alcançar 50% até o fim do AF27. A receita recorrente anual do MaaS superou RMB16 bi em agosto, aumento substancial em relação a RMB10 bi em maio, com meta de RMB30 bi para o fim do ano. A margem de nuvem subiu de 10% no trimestre de março para 12% no trimestre de junho. À medida que o mix de receita migra para MaaS de maior margem e a adoção dos chips T-Head desenvolvidos internamente se expande, o UBS espera que esses fatores mais do que compensem a pressão incremental de depreciação e continuem impulsionando a expansão das margens. Supondo margens estáveis para os serviços tradicionais de nuvem sem IA, a margem EBITA das operações de nuvem relacionadas à IA é estimada em aproximadamente 35%. O relatório também explica a sustentabilidade do investimento em IA sob a perspectiva de retorno sobre capital. A administração estima o período de retorno do investimento de capital em IA em menos de três anos, enquanto os ativos relacionados devem ter vida útil de cinco anos, tornando os retornos atraentes. Sustentado por pré-pagamentos de clientes e pela otimização das despesas operacionais de IA, o fluxo de caixa livre deve melhorar nos próximos trimestres e tornar-se positivo no AF29. Essa avaliação é uma base importante para a visão do relatório de que o investimento em IA pode passar gradualmente de um peso sobre os lucros para suporte à avaliação. Os custos de laboratórios e aplicações de IA foram divulgados separadamente desde o trimestre de junho, quando as perdas somaram RMB13,8 bi, principalmente devido às aplicações de consumo Qwen e ao treinamento de modelos. O UBS acredita que as perdas atingiram o pico e diminuirão sequencialmente nos próximos trimestres antes de se estabilizarem em RMB11-12 bi, impulsionadas por maior eficiência de vendas e marketing das aplicações de consumo Qwen e menores custos de treinamento de modelos. O fim da expansão contínua das perdas deve reduzir o risco de novas revisões negativas das previsões de lucros futuros. O varejo instantâneo permanece em fase de investimento, mas espera-se que sua lacuna de economia unitária continue diminuindo. Apesar de um aumento sazonal dos custos de entregadores durante o trimestre de setembro, melhorias de eficiência, um ambiente competitivo mais benigno e maior valor médio dos pedidos devem continuar reduzindo sua lacuna de UE em relação aos pares nos próximos trimestres. Uma integração adicional da entrega instantânea ao ecossistema de e-commerce da Alibaba também pode liberar sinergias gradualmente. A administração espera que as perdas do varejo instantâneo no AF27 caiam pela metade em relação ao ano anterior e visa lucratividade no AF29. Portanto, o UBS acredita que as perdas do varejo instantâneo podem ter atingido o pico e, apesar da fraqueza sazonal no trimestre de setembro, devem continuar diminuindo sequencialmente depois disso. O e-commerce principal fornece um estabilizador de lucros. A receita de gestão de clientes do trimestre de junho caiu 7,5% em relação ao ano anterior em base reportada, mas aumentou 1% em relação ao ano anterior em base comparável, excluindo o impacto de subsídios deduzidos da receita, enquanto o EBITA do e-commerce doméstico ficou estável em relação ao ano anterior. O relatório acredita que, mesmo em meio a um ambiente macroeconômico fraco, a redução da competição no setor e uma maior ênfase operacional na lucratividade podem sustentar um EBITA de e-commerce estável pelo menos até o trimestre de setembro. A ausência de deterioração adicional dos lucros no negócio principal gerador de caixa é outro pré-requisito essencial para que as expectativas de lucros atinjam o piso. Com base nesses desenvolvimentos, o UBS elevou suas previsões de EPS diluído para AF27E, AF28E e AF29E de RMB41,19, RMB50,91 e RMB63,89 para RMB45,68, RMB62,25 e RMB75,21, respectivamente, representando aumentos de 11%, 22% e 18%. As estimativas consensuais correspondentes são RMB44,22, RMB61,54 e RMB78,78. O relatório acredita que as previsões consensuais de lucros têm espaço para elevações graduais à medida que os retornos sobre investimentos em IA melhoram. O preço das ações da Alibaba havia caído 12% no acumulado do ano até a data do relatório, em meio a rebaixamentos de lucros, enquanto o UBS considera pouco exigente a avaliação atual de aproximadamente 18x os lucros AF27E. Em termos de avaliação, o UBS aplica uma abordagem de soma das partes, avaliando Qwen MaaS, chips T-Head desenvolvidos internamente, o negócio de nuvem e caixa líquido em aproximadamente US$90 bi, US$27 bi, US$100 bi e US$31 bi, respectivamente. Acredita que o valor combinado desses ativos já está amplamente próximo da capitalização de mercado atual, implicando que o valor do e-commerce principal e de outras operações ainda não está plenamente refletido no preço das ações. O UBS elevou seu preço-alvo baseado em SOTP de US$195/HK$190 para US$206/HK$200 e manteve sua visão de "Compra" para 12 meses. Com base no preço atual de US$124,22, o potencial de alta de preço projetado é de 57,0%. Incluindo um rendimento de dividendos projetado de 2,8%, o retorno projetado da ação é de 59,8%, representando retorno excedente projetado de 48,6% em relação ao retorno de mercado assumido de 11,2%.

Estrutura de análise

O UBS primeiro avalia se a receita trimestral e o EBITA ajustado ficaram em linha com as expectativas, depois avalia separadamente o crescimento e as margens da receita de nuvem, as perdas de investimentos em IA, a economia unitária do varejo instantâneo e as tendências de lucros do e-commerce principal. Em seguida, mapeia essas mudanças em nível de segmento para EPS futuro e fluxo de caixa livre a fim de determinar se as expectativas de lucros do mercado atingiram o piso e, por fim, verifica a avaliação e o preço-alvo usando SOTP e o índice P/L AF27E.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório estima separadamente os valores de Qwen MaaS, chips T-Head, negócio de nuvem e caixa líquido e, em seguida, os agrega para derivar o valor-alvo da empresa e identificar valor no e-commerce principal e em outras operações que ainda não foi plenamente refletido.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Índice P/L AF27E

  O relatório considera pouco exigente a avaliação atual de aproximadamente 18x os lucros AF27E e a utiliza como referência de avaliação relativa além da avaliação SOTP.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Trajetória do fluxo de caixa livre do negócio de IA

  Considerando pré-pagamentos de clientes, otimização de despesas operacionais e o período de retorno do investimento de capital, o relatório espera que o fluxo de caixa livre melhore nos próximos trimestres e se torne positivo no AF29.

• Estratégias Orientadas a Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Revisões das estimativas consensuais de lucros

  Ao comparar as previsões revisadas de EPS do UBS com o consenso do mercado, o relatório avalia se a sequência anterior de revisões negativas atingiu o piso e analisa a possibilidade de elevações graduais futuras.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outros

  Análise da economia unitária do varejo instantâneo

  O relatório usa custos de entregadores, intensidade competitiva, valor médio dos pedidos e eficiência operacional para explicar mudanças na lacuna de economia unitária entre o varejo instantâneo e os pares e, consequentemente, avaliar a trajetória de redução das perdas e alcance da lucratividade.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutros

  Retorno projetado da ação

  O relatório soma o potencial de alta de preço projetado para os próximos 12 meses ao rendimento de dividendos projetado para derivar o retorno projetado da ação e, em seguida, compara-o ao retorno de mercado assumido para calcular o retorno excedente projetado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alibaba Group (BABA.US)

  O relatório a vê como um investimento representativo na cadeia de suprimentos de IA da China e acredita que o crescimento acelerado da nuvem, a monetização de IA e a redução das perdas de novos negócios podem impulsionar uma reprecificação dos lucros e da avaliação.

  Pontos fortes

  Crescimento rápido da receita de nuvem, expansão do ARR de Qwen MaaS, chips T-Head desenvolvidos internamente que ajudam a melhorar custos e margens, e a capacidade contínua do negócio principal de e-commerce de gerar caixa de forma estável.

  Pontos fracos

  IA e varejo instantâneo continuam gerando perdas substanciais, deixando os lucros de curto prazo relativamente sensíveis à intensidade de investimento e à eficiência operacional.

  Comparação

  O relatório espera que a lacuna de economia unitária entre o varejo instantâneo e os pares continue diminuindo; não nomeia pares específicos nem fornece comparações empresa a empresa.

  Riscos

  Os riscos incluem regulação, condições macroeconômicas, concorrência, estabilidade de sistemas, pressão de curto prazo sobre os lucros decorrente de investimentos de longo prazo, complexidade de gestão de múltiplas plataformas e governança corporativa.

Dados principais

• Receita do 1T AF27Alta de 9% em relação ao ano anteriorEm linha com as expectativas
• EBITA ajustado do 1T AF27Queda de 30% em relação ao ano anteriorEm linha com as expectativas
• Crescimento da receita de nuvemTrimestre de junho +45%; previsão para o trimestre de setembro +50%Espera-se que continue acelerando nos trimestres de dezembro de 2026 e março de 2027
• Receita relacionada à IA como parcela da receita externa de nuvem35%Nível do trimestre de junho; espera-se que alcance 50% até o fim do AF27
• ARR de MaaSSuperou RMB16 bi em agostoRMB10 bi em maio, com meta de RMB30 bi para o fim do ano
• Margem do negócio de nuvem12%Nível do trimestre de junho, ante 10% no trimestre de março
• Margem EBITA estimada da nuvem relacionada à IAAproximadamente 35%Supondo margens estáveis para serviços tradicionais de nuvem sem IA
• Período de retorno do investimento de capital em IAMenos de 3 anosEspera-se que os ativos relacionados tenham vida útil de 5 anos
• Fluxo de caixa livre relacionado à IATorna-se positivo no AF29EEspera-se melhora contínua nos próximos trimestres
• Perdas de laboratórios e aplicações de IARMB13,8 biEspera-se que diminuam e se estabilizem em RMB11-12 bi nos próximos trimestres
• Meta de perdas do varejo instantâneoCair pela metade em relação ao ano anterior no AF27Meta de lucratividade no AF29
• Receita de gestão de clientesBase reportada: -7,5% em relação ao ano anterior; base comparável: +1% em relação ao ano anteriorTrimestre de junho; a base comparável exclui o impacto de subsídios deduzidos da receita
• EPS diluído AF27ERMB45,68Elevado em 11% de RMB41,19; a estimativa consensual é RMB44,22
• EPS diluído AF28ERMB62,25Elevado em 22% de RMB50,91; a estimativa consensual é RMB61,54
• EPS diluído AF29ERMB75,21Elevado em 18% de RMB63,89; a estimativa consensual é RMB78,78
• Previsões de receita03/27E RMB1,122,598mn; 03/28E RMB1,268,148mn; 03/29E RMB1,436,533mn; 03/30E RMB1,636,560mn; 03/31E RMB1,876,400mnPrevisões do UBS
• Previsões de lucro líquido03/27E RMB110,002mn; 03/28E RMB149,923mn; 03/29E RMB182,949mn; 03/30E RMB232,392mn; 03/31E RMB263,889mnPrevisões do UBS
• Avaliação de ativos SOTPQwen MaaS US$90bn; T-Head US$27bn; negócio de nuvem US$100bn; caixa líquido US$31bnO relatório acredita que o valor combinado está amplamente próximo da capitalização de mercado atual
• Capitalização de mercadoUS$288bnDados de negociação apresentados no relatório
• Índice P/L AF27E18xO UBS considera a avaliação pouco exigente
• Índice P/VP 03/27E1.7xMétrica de avaliação apresentada no relatório
• Preço-alvoUS$206/HK$200Elevado de US$195/HK$190
• Retorno projetadoPotencial de alta de preço 57,0%; rendimento de dividendos 2,8%; retorno da ação 59,8%Retorno de mercado assumido de 11,2%; retorno excedente projetado de 48,6%
• Faixa de preço de 52 semanasUS$94.81-US$189.34Faixa de negociação apresentada no relatório
• Desempenho da ação no acumulado do ano-12%O relatório considera as contínuas revisões negativas dos lucros como um dos principais fatores de pressão

Impacto e implicações

O UBS acredita que os vetores de lucros da Alibaba estão passando de "expansão dos investimentos e queda das expectativas" para "lucros estáveis no negócio principal, negócios de crescimento acelerado e redução gradual das perdas". Se o negócio de nuvem acelerar conforme esperado e as perdas de IA e varejo instantâneo permanecerem controladas, o mercado poderá elevar gradualmente as previsões de lucros e reavaliar o valor de ativos de IA como Qwen, T-Head e o negócio de nuvem. O relatório, portanto, eleva suas previsões de EPS e seu preço-alvo baseado em SOTP.

Riscos

• Mudanças regulatórias em áreas como uso de dados e conteúdo online podem afetar as operações de negócios.
• Ventosos macroeconômicos contrários na China e globalmente podem enfraquecer a demanda e o desempenho operacional.
• A pressão competitiva de varejistas tradicionais offline pode se intensificar.
• Interrupções de tecnologia da informação ou de sistemas podem afetar as operações da plataforma.
• Investimentos de longo prazo podem continuar criando pressão de curto prazo sobre os lucros.
• A complexidade de execução e gestão decorrente da operação de múltiplas plataformas pode afetar a implementação da estratégia.
• A Parceria Alibaba detém controle significativo dos direitos de voto, criando risco de governança corporativa.
• A interrupção da prestação de serviços por Jack Ma pode afetar a empresa.

Pontos a observar

• Monitorar se o crescimento da receita de nuvem no trimestre de setembro pode aumentar de 45% para 50% e continuar acelerando nos dois trimestres seguintes.
• Monitorar se a receita relacionada à IA pode alcançar 50% da receita externa de nuvem até o fim do AF27.
• Monitorar se o ARR de MaaS pode subir de mais de RMB16 bi em agosto para a meta de RMB30 bi no fim do ano.
• Monitorar se a margem de nuvem pode continuar melhorando a partir de 12% e se a margem EBITA de nuvem relacionada à IA pode se aproximar de aproximadamente 35%.
• Monitorar se as perdas de laboratórios e aplicações de IA podem diminuir de RMB13,8 bi e se estabilizar em RMB11-12 bi.
• Monitorar a lacuna de economia unitária do varejo instantâneo, o valor médio dos pedidos e as tendências de eficiência, bem como o progresso rumo à redução pela metade das perdas do AF27 e à lucratividade no AF29.
• Monitorar se o EBITA do e-commerce principal pode permanecer estável pelo menos até o trimestre de setembro, em meio a um ambiente macroeconômico fraco.
• Monitorar a trajetória de melhora do fluxo de caixa livre nos próximos trimestres e a meta de se tornar positivo no AF29.
• A avaliação quantitativa de curto prazo do relatório indica potenciais catalisadores positivos nos próximos três meses, mas não especifica eventos ou datas particulares.