Aço: Goldman Sachs Eleva Perspectiva de Demanda por Aço nos EUA e Está Otimista com o Consumo Aparente para 2026-2028

Visão geral

Este relatório é o acompanhamento mensal do Goldman Sachs sobre a oferta e demanda da indústria siderúrgica dos EUA (edição de agosto de 2026). Com base nos dados mais recentes do setor até junho de 2026, ele analisa embarques, importações, exportações e demanda aparente de aço nos EUA, além de atualizar as previsões do modelo de oferta-demanda do Goldman. A principal conclusão é que os dados de junho demonstram resiliência na demanda de aço dos EUA, levando o Goldman a elevar suas previsões de demanda aparente para 2026-2028 e a expressar uma visão mais otimista de que a demanda superará as expectativas nos próximos 2-3 anos.

Visões principais

Os embarques de aço e a demanda aparente nos EUA mostraram forte recuperação em junho. Os embarques domésticos de produtos acabados subiram +8,7% a/a para 8,5 milhões de toneladas em junho, +4,9% m/m em relação a 8,11 milhões de toneladas em maio; os embarques acumulados no ano foram +5,3% a/a, ampliando-se ainda mais acima dos níveis de maio. A demanda aparente subiu +2,7% m/m e +4,5% a/a em junho, com a diferença a/a acumulada no ano diminuindo para -0,3%. Usando métricas de demanda aparente anual implícita ajustadas sazonalmente, o Goldman estima que a demanda aparente de 2026 subiu para 102,6 milhões de toneladas (+1,4 milhão de toneladas m/m), acima de 102,1 milhões de toneladas em 2025. Essa recuperação ocorreu em um contexto de elevadas taxas de utilização da capacidade, no qual os embarques das usinas domésticas compensaram em grande medida a queda nas importações. As importações mostraram divergência. As importações de produtos acabados caíram aproximadamente 12% a/a em junho, com produtos planos e longos recuando 12,4% e 17,7%, respectivamente; os planos continuaram pressionados pelas tarifas, enquanto os longos inverteram após vários meses de crescimento a/a; as importações de produtos acabados acumuladas no ano caíram 24,4% a/a. Entretanto, por produto, as importações de tubulares permaneceram em +2% a/a. O Goldman acredita que a queda das importações nos últimos doze meses pode ter atingido o piso, e que as futuras importações asiáticas aumentarão devido à ampliação dos diferenciais de preços. Com base nos novos dados, o Goldman atualizou seu modelo de oferta-demanda, elevando de forma generalizada as previsões de demanda aparente. As previsões de demanda aparente para 2026/2027/2028 foram elevadas em 0,33/0,64/0,49 milhão de toneladas, com embarques elevados em 0,06/0,23/0,22 milhão de toneladas, importações de produtos acabados elevadas em 0,94/0,98/0,70 milhão de toneladas e exportações elevadas em 0,68/0,57/0,43 milhão de toneladas (o aumento das exportações compensou parcialmente a contribuição positiva das importações para a demanda aparente). A previsão de demanda aparente para 2026 foi ligeiramente elevada para 104,7 milhões de toneladas (anteriormente, 104,5 milhões de toneladas). A demanda mostra sinais de "brotos verdes" disseminados. O Goldman listou diversos vetores de demanda: relocalização da manufatura, demanda de energia elétrica e energética, retorno da demanda automotiva aos EUA, migração das compras de aço para os EUA, apoio de financiamento para rodovias e pontes, setor aeroespacial e defesa, data centers e semicondutores, e projetos pontuais como muros de fronteira. O Goldman também enfatizou que os estoques de aço dos EUA estão extremamente apertados; mesmo que a demanda enfraqueça marginalmente, os embarques das usinas domésticas podem permanecer em níveis elevados por mais tempo. Essas avaliações são respaldadas por comentários positivos das usinas cobertas, que em geral relataram forte demanda e carteiras de pedidos estendendo-se até 2027. Os indicadores antecedentes macroeconômicos também sustentam a visão otimista. O Dodge Momentum Index está em máxima de 20 anos, sinalizando um grande volume de projetos planejados entrando em operação nos próximos 12-18 meses, potencialmente trazendo incrementos significativos de demanda; o PMI ISM dos EUA está em máximas de vários anos e permanece em território de expansão; as previsões de produção industrial da Goldman Sachs Global Economics (GSe) permanecem otimistas, e há uma forte correlação histórica entre produção industrial e demanda de aço. O Goldman acredita que esses fatores, coletivamente, sustentam uma demanda de aço acima das expectativas nos próximos 2-3 anos. Quanto às importações e aos diferenciais de preços, o Goldman avalia os preços de HRC dos EUA em aproximadamente US$ 1.180/tonelada, cerca de US$ 190/tonelada acima dos custos estimados de importação CIF asiáticos. Esse diferencial está no 76º percentil dos últimos cerca de 5 anos, indicando uma posição elevada. O Goldman acredita que os EUA e a Europa estão em paridade de importação, enquanto o Canadá permanece abaixo da paridade de importação. Isso significa que, desde que os preços de HRC dos EUA mantenham os níveis atuais, há impulso contínuo para importações asiáticas, enquanto as importações de outras origens permanecem relativamente estáveis. Por isso, o Goldman elevou suas previsões para importações de produtos acabados. Por região, espera-se que as importações asiáticas continuem subindo no 3T de 2026, podendo atingir o pico em julho-agosto antes de cair em setembro; as importações americanas cairão significativamente devido à elevação dos preços canadenses, com expectativa de nova queda no 3T; as importações europeias permanecerão aproximadamente estáveis no 3T devido aos níveis de paridade, com quedas sazonais no 4T. Quanto à participação de mercado, impactada pelas tarifas de aço da Seção 232, a participação de mercado das usinas cobertas pelo Goldman subiu de 54,3% no 4T de 2024 para 57,5% no 2T de 2026, um aumento acumulado de 3,2 pontos percentuais. O Goldman espera que essa tendência continue, com o aumento gradual da capacidade da nova usina da NUE na Virgínia Ocidental (WV) impulsionando ainda mais as empresas cobertas a capturar participação das importações.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs emprega uma estrutura analítica de 'Verificação de Dados — Revisão de Modelo — Avaliação Prospectiva'. Primeiro, partindo dos dados mensais do setor (embarques, importações, exportações, utilização da capacidade), calcula a demanda aparente e observa variações a/a, m/m e acumuladas no ano; segundo, incorpora novos dados ao seu modelo proprietário de equilíbrio entre oferta e demanda para revisar iterativamente as previsões de embarques, importações, exportações e demanda aparente para 2026-2028; por fim, combinando indicadores antecedentes de demanda (Dodge Momentum Index, PMI ISM, previsões de Produção Industrial), condições de estoques e diferenciais comerciais de preços, faz avaliações direcionais sobre as perspectivas de demanda. Na avaliação da demanda, o Goldman considera tanto melhorias marginais de curto prazo nos dados mensais quanto vetores estruturais de médio a longo prazo — como a relocalização da manufatura, demandas de indústrias emergentes como energia e data centers, e apoio financeiro de políticas públicas. No lado da oferta, o Goldman avalia o aperto do mercado e a direção das mudanças marginais nas importações comparando a utilização da capacidade com sua média de 5 anos e analisando a paridade de importação. Essa sobreposição de 'dados mensais de alta frequência + indicadores antecedentes de médio prazo + tendências estruturais' constitui a lógica central de sua expectativa de demanda acima das expectativas nos próximos 2-3 anos.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialEstrutura de Oferta-Demanda

  Uso da oferta do setor siderúrgico (capacidade, utilização da capacidade, importações) e da demanda (embarques, demanda aparente) como dimensões analíticas centrais

  O aço é um setor cíclico no qual os principais determinantes de preços e lucros são os equilíbrios entre oferta e demanda. O Goldman deduz a demanda aparente e o aperto do mercado acompanhando embarques, importações, exportações e utilização da capacidade, método básico para avaliar pontos de inflexão do ciclo setorial.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição das mudanças de demanda em dimensões de volume, como embarques, importações e exportações, em vez de analisar diretamente o preço

  Este relatório se concentra em volumes físicos (toneladas), e não em preço, reconstruindo a demanda real por meio de mudanças nos volumes. Demanda aparente = Embarques Domésticos + Importações - Exportações; essa identidade é a base do modelo do Goldman e ajuda a distinguir entre melhora da demanda e mudanças de estoques.

• Estrutura de Ciclo e Atividade EconômicaAnálise de Ponto de Inflexão da Atividade Econômica

  Avaliação dos pontos de inflexão da atividade da demanda de aço por meio de indicadores antecedentes (Dodge Momentum Index, PMI ISM, previsões de Produção Industrial)

  O Goldman utiliza indicadores antecedentes, como índices de planejamento de construção, PMIs industriais e previsões de produção industrial, para analisar prospectivamente a demanda de aço. Esses indicadores têm correlações históricas com a demanda de aço e antecedem mudanças efetivas nos embarques, tornando-se métodos comuns para avaliar direções da demanda nos próximos 2-3 anos.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialAnálise de Curva de Custos

  Avaliação de mudanças marginais nas importações por meio do diferencial de preço entre os preços de HRC dos EUA e os custos de importação desembarcada de diferentes regiões

  A elevação das importações depende do diferencial de preço entre os preços domésticos dos EUA e os custos desembarcados no exterior. O Goldman analisou que os preços de HRC dos EUA estão aproximadamente US$ 190/tonelada acima dos custos desembarcados asiáticos (no 76º percentil histórico), implicando impulso para aumento das importações asiáticas, enquanto a paridade com a Europa e a condição abaixo da paridade com o Canadá implicam importações relativamente estáveis dessas regiões. Esse é um método comum de análise de preços para avaliar mudanças marginais nas importações.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Comparação da utilização da capacidade com médias históricas como indicador proxy das margens de lucro das usinas

  O Goldman destacou que, embora a utilização da capacidade tenha caído para 80,6% em junho, ela permanece acima da média histórica de 5 anos de 77,5%, e acredita que isso continuará sustentando as margens de lucro das usinas. A utilização da capacidade é um indicador-chave para avaliar a rentabilidade na indústria siderúrgica; uma utilização mais elevada normalmente implica maior poder de precificação para as usinas.

• Event Gaming e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Uso do evento de política de tarifas de aço da Seção 232 como pista para analisar seu impacto na estrutura de importações e na participação de mercado das usinas domésticas

  As políticas tarifárias alteram as curvas de custos das importações, proporcionando proteção competitiva às usinas domésticas. O Goldman acompanhou que a participação de mercado das empresas cobertas subiu de 54,3% para 57,5% devido às tarifas e avaliou que esse efeito de política continuará, representando uma análise típica orientada por eventos de política.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nucor (NUE)

  O Goldman espera que o aumento gradual da capacidade de sua nova fábrica na Virgínia Ocidental leve as empresas cobertas a continuar capturando participação das importações, tornando-a uma das principais beneficiárias dos ganhos de participação de mercado

  Pontos fortes

  O aumento gradual da nova capacidade traz embarques incrementais; beneficia-se de ganhos de participação de mercado sob a proteção das tarifas da Seção 232; a demanda doméstica apertada sustenta as margens de lucro

Dados principais

• Embarques Domésticos de Produtos Acabados em Junho8,5 milhões de toneladas+8,7% a/a, +4,9% m/m versus maio; acumulado no ano +5,3%
• Demanda Aparente em Junho+4,5% a/a (+2,7% m/m)A diferença a/a acumulada no ano diminuiu para -0,3%
• Demanda Aparente Implícita de 2026102,6 milhões de toneladas+1,4 milhão de toneladas m/m; acima de 102,1 milhões de toneladas em 2025
• Previsão de Demanda Aparente para 2026104,7 milhões de toneladasElevada em 0,2 milhão de toneladas em relação aos 104,5 milhões de toneladas anteriores
• Aumento da Previsão de Demanda Aparente para 2026-2028+0,33/+0,64/+0,49 milhão de toneladasImpulsionado conjuntamente por ajustes nas previsões de embarques, importações e exportações
• Importações de Produtos Acabados em Junho a/a~ -12%Acumulado no ano -24,4%; Planos -12,4%, Longos -17,7%, Tubulares +2%
• Utilização da Capacidade em Junho80,6%Acima da média histórica de 5 anos de 77,5%; produção de junho +14,1% a/a
• Preço de HRC dos EUA~US$ 1.180/toneladaAproximadamente US$ 190/tonelada acima dos custos de importação CIF asiáticos; diferencial no 76º percentil do histórico de 5 anos
• Participação de Mercado das Empresas Cobertas57,5% (2T de 2026)Aumento de 3,2 pontos percentuais em relação a 54,3% no 4T de 2024, impulsionado pelas tarifas da Seção 232

Impacto e implicações

O Goldman acredita que, com a utilização da capacidade permanecendo elevada e os estoques extremamente apertados, as usinas domésticas dos EUA continuarão a contar com forte sustentação para embarques e margens de lucro. Sinais de demanda disseminada, combinados com indicadores antecedentes amplamente positivos, sugerem que a demanda por aço provavelmente superará as expectativas nos próximos 2-3 anos, o que tem impacto positivo para as empresas siderúrgicas dos EUA cobertas pelo Goldman. Do ponto de vista da participação de mercado, o efeito protetivo das tarifas da Seção 232 continuará, e espera-se que as usinas cobertas pelo Goldman sigam capturando participação das importações, especialmente à medida que o aumento gradual da capacidade da nova fábrica da NUE na Virgínia Ocidental se torne a principal fonte incremental. Do ponto de vista da estrutura de importações, a ampliação do diferencial de preço entre os EUA e a Ásia implica espaço para aumentos marginais das importações asiáticas, mas o Goldman acredita que a magnitude desses aumentos será limitada e que o mercado geral permanecerá relativamente apertado, sustentando os preços domésticos e os lucros das usinas.

Riscos

• Se os preços de HRC dos EUA subirem ainda mais, isso poderá desencadear mais importações asiáticas, compensando parcialmente o crescimento da participação de mercado das usinas domésticas
• Se a demanda efetiva enfraquecer marginalmente, a recuperação da oferta trazida pelos elevados diferenciais de preços e pelo aumento das importações poderá deslocar o mercado de apertado para frouxo

Pontos a observar

• Se as importações asiáticas sobem conforme esperado no 3T e atingem o pico em julho-agosto antes de cair
• Mudanças no diferencial entre os preços de HRC dos EUA e os custos desembarcados asiáticos, e seus impactos no impulso das importações
• Progresso do aumento gradual da capacidade da nova fábrica da NUE na Virgínia Ocidental e sua contribuição para a participação de mercado
• Mudanças no Dodge Momentum Index, PMI ISM e dados de produção industrial para validar a avaliação de demanda acima das expectativas