鉄鋼：ゴールドマン・サックス、米国鉄鋼需要見通しを引き上げ、2026～2028年の見かけ消費に強気

概要

本レポートは、米国鉄鋼業界の需給に関するゴールドマン・サックスの月次追跡レポート（2026年8月版）である。2026年6月までの最新業界データに基づき、米国の鉄鋼出荷、輸入、輸出、見かけ需要を分析し、ゴールドマンの需給モデル予想を更新している。中核的な結論は、6月のデータが米国鉄鋼需要の底堅さを示したことであり、これを受けゴールドマンは2026～2028年の見かけ需要予想を引き上げ、今後2～3年間で需要が予想を上回るとの見方をより強めた。

主要見解

米国の鉄鋼出荷量と見かけ需要は6月に力強い反発を示した。国内完成品出荷量は6月に前年比+8.7%増の850万トンとなり、5月の811万トンから前月比+4.9%増加した。年初来出荷量は前年比+5.3%となり、5月の水準をさらに上回った。見かけ需要は6月に前月比+2.7%、前年比+4.5%上昇し、年初来の前年比乖離は-0.3%へ縮小した。季節調整済みの年換算見かけ需要指標を用い、ゴールドマンは2026年の見かけ需要が102.6百万トン（前月比+1.4百万トン）へ上昇し、2025年の102.1百万トンを上回ったと推定している。この反発は高い設備稼働率を背景に生じており、国内ミルの出荷が輸入減少を概ね相殺した。 輸入にはばらつきが見られた。完成品輸入は6月に前年比約12%減少し、平鋼製品と条鋼製品はそれぞれ12.4%および17.7%減少した。平鋼製品は引き続き関税により抑制される一方、条鋼製品は数カ月間の前年比増加後に反転した。年初来の完成品輸入は前年比24.4%減少した。ただし製品別には、鋼管製品の輸入は前年比+2%増となった。ゴールドマンは、直近12カ月間の輸入減少は底入れした可能性があり、価格差の拡大により今後アジアからの輸入が増加するとみている。 新たなデータに基づき、ゴールドマンは需給モデルを更新し、見かけ需要予想を全般的に引き上げた。2026/2027/2028年の見かけ需要予想は0.33/0.64/0.49百万トン引き上げられ、出荷量予想は0.06/0.23/0.22百万トン、完成品輸入予想は0.94/0.98/0.70百万トン、輸出予想は0.68/0.57/0.43百万トン引き上げられた（輸出の増加は、輸入が見かけ需要に与えるプラス寄与を一部相殺する）。2026年の見かけ需要予想は、従来の104.5百万トンから104.7百万トンへ小幅に引き上げられた。 需要には幅広い「芽吹き」の兆候が見られる。ゴールドマンは複数の需要要因として、製造業の国内回帰、電力・エネルギー需要、自動車需要の米国回帰、鉄鋼調達の米国への移行、道路・橋梁向け資金支援、航空宇宙・防衛、データセンター・半導体、国境の壁などの一過性プロジェクトを挙げた。ゴールドマンはまた、米国の鉄鋼在庫が極めて逼迫していることを強調した。需要がわずかに軟化した場合でも、国内ミルの出荷量はより長期間にわたり高水準を維持する可能性がある。これらの判断はカバー対象ミルからの前向きなコメントによって裏付けられており、各社は概して強い需要と2027年まで続く受注残を報告している。 マクロの先行指標も強気見通しを支えている。Dodge Momentum Indexは20年ぶりの高水準にあり、今後12～18カ月で大量の計画プロジェクトが稼働することを示唆し、大きな需要増分をもたらす可能性がある。米国ISM PMIは数年ぶりの高水準にあり、拡大領域を維持している。ゴールドマン・サックスのグローバル経済調査部門（GSe）の鉱工業生産予想も強気であり、鉱工業生産と鉄鋼需要には強い歴史的相関がある。ゴールドマンは、これらの要因が総合的に今後2～3年間で鉄鋼需要が予想を上回ることを支えると考えている。 輸入と価格差について、ゴールドマンは米国HRC価格を約$1,180/トンと評価しており、推定アジアCIF輸入コストを約$190/トン上回る。このスプレッドは過去約5年間の76パーセンタイルにあり、高い水準を示している。ゴールドマンは、米国と欧州は輸入パリティにあり、カナダは依然として輸入パリティを下回ると考えている。これは、米国HRC価格が現水準を維持する限り、アジアからの輸入には引き続き増加の勢いがある一方、その他地域からの輸入は比較的横ばいにとどまることを意味する。したがって、ゴールドマンは完成品輸入予想を引き上げた。地域別には、アジアからの輸入は2026年Q3に上昇を続け、9月に低下する前の7～8月にピークを付ける可能性がある。米州からの輸入はカナダ価格の上昇により大幅に減少し、Q3にさらに低下すると見込まれる。欧州からの輸入はパリティ水準によりQ3は概ね横ばいとなり、Q4には季節的に減少する。 市場シェアについては、セクション232鉄鋼関税の影響を受け、ゴールドマンのカバー対象ミルの市場シェアは2024年Q4の54.3%から2026年Q2の57.5%へ上昇し、累計3.2ポイント増加した。ゴールドマンはこの傾向が続くと見込んでおり、ウェストバージニア州（WV）におけるNUEの新ミル能力の立ち上がりが、カバー対象企業による輸入シェア獲得をさらに促進するとみている。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスは、「データ検証 — モデル改訂 — 先行き判断」という分析フレームワークを採用している。まず、月次業界データ（出荷、輸入、輸出、設備稼働率）を起点に見かけ需要を算出し、前年比、前月比、年初来の変化を観察する。次に、新たなデータを独自の需給バランスモデルに組み込み、2026～2028年の出荷、輸入、輸出、見かけ需要予想を反復的に改訂する。最後に、需要先行指標（Dodge Momentum Index、ISM PMI、鉱工業生産予想）、在庫状況、貿易価格差を組み合わせ、需要見通しについて方向性の判断を行う。 需要評価において、ゴールドマンは月次データにおける短期的な限界改善と、製造業の国内回帰、エネルギーやデータセンターなど新興産業の需要、政策的な財政支援といった中長期の構造的要因の双方に注目している。供給面では、設備稼働率を5年平均と比較し、輸入パリティを分析することで、市場の逼迫度と限界的な輸入変化の方向性を判断している。「月次高頻度データ + 中期先行指標 + 構造的トレンド」の重ね合わせが、今後2～3年間で需要が予想を上回るとの見通しを支える中核ロジックである。

手法メモ

• 産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  鉄鋼業界の供給（能力、設備稼働率、輸入）と需要（出荷、見かけ需要）を中核的な分析次元として用いる

  鉄鋼は、価格と利益の中核的な推進要因が需給バランスである循環産業である。ゴールドマンは、出荷、輸入、輸出、設備稼働率を追跡することで見かけ需要と市場の逼迫度を導き出しており、これは業界サイクルの転換点を判断する基本的な方法である。

• 産業分析フレームワーク数量・価格分解

  価格を直接分析するのではなく、需要変化を出荷、輸入、輸出などの数量次元に分解する

  本レポートは価格ではなく物量（トン）に焦点を当て、数量変化を通じて実需を再構築している。見かけ需要 = 国内出荷 + 輸入 - 輸出であり、この恒等式はゴールドマンのモデルの基礎であり、需要改善と在庫変動の区別に役立つ。

• サイクル・景気フレームワーク景気転換点分析

  先行指標（Dodge Momentum Index、ISM PMI、鉱工業生産予想）を通じて鉄鋼需要の景気転換点を判断する

  ゴールドマンは、建設計画指数、製造業PMI、鉱工業生産予想などの先行指標を用いて、鉄鋼需要を先行的に分析している。これらの指標は鉄鋼需要と歴史的な相関を持ち、実際の出荷変化に先行するため、今後2～3年間の需要方向を判断する一般的な手法である。

• 産業分析フレームワークコストカーブ分析

  米国HRC価格と地域別の輸入着地コストの価格差を通じて輸入の限界変化を判断する

  輸入が増加するかどうかは、米国内価格と海外からの着地コストとの価格差に依存する。ゴールドマンは、米国HRC価格がアジアの着地コストを約$190/トン上回る（歴史的に76パーセンタイル）と分析しており、これはアジアからの輸入増加の勢いを示唆する。一方、欧州とのパリティおよびカナダに対するパリティ未満は、これら地域からの輸入が比較的横ばいとなることを意味する。これは輸入の限界変化を判断する一般的な価格分析手法である。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークその他

  設備稼働率を過去平均と比較し、ミルの利益率に対する代理指標とする

  ゴールドマンは、6月の設備稼働率が80.6%へ低下したものの、5年の過去平均77.5%を上回っており、これが引き続きミルの利益率を支えると考えている。設備稼働率は鉄鋼業界の収益性を判断する重要な指標であり、稼働率の上昇は通常、ミルの価格決定力の強さを示唆する。

• イベント投資・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  セクション232鉄鋼関税政策イベントを手掛かりに、輸入構造と国内ミルの市場シェアへの影響を分析する

  関税政策は輸入コストカーブを変化させ、国内ミルに競争上の保護を与える。ゴールドマンは、関税によりカバー対象企業の市場シェアが54.3%から57.5%へ上昇したことを追跡し、この政策効果が継続すると判断しており、典型的な政策イベントドリブン分析に当たる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Nucor (NUE)

  同社のウェストバージニア州新工場の能力立ち上がりが、カバー対象企業による輸入シェアの継続的な獲得を促進するとゴールドマンは見込んでおり、市場シェア拡大の主な受益者の一つとなる

  強み

  新規能力の立ち上がりが出荷増分をもたらす；セクション232関税保護下での市場シェア拡大の恩恵；逼迫した国内需要が利益率を支援

主要データ

• 6月の国内完成品出荷量850万トン前年比+8.7%、5月比で前月比+4.9%；年初来+5.3%
• 6月の見かけ需要前年比+4.5%（前月比+2.7%）年初来の前年比乖離は-0.3%へ縮小
• 推定2026年見かけ需要102.6百万トン前月比+1.4百万トン；2025年の102.1百万トンを上回る
• 2026年見かけ需要予想104.7百万トン従来の104.5百万トンから0.2百万トン引き上げ
• 2026～2028年の見かけ需要予想引き上げ+0.33/+0.64/+0.49百万トン出荷、輸入、輸出予想の調整が共同で寄与
• 6月の完成品輸入前年比約 -12%年初来-24.4%；平鋼製品-12.4%、条鋼製品-17.7%、鋼管製品+2%
• 6月の設備稼働率80.6%5年の過去平均77.5%を上回る；6月の生産量は前年比+14.1%
• 米国HRC価格約$1,180/トンアジアCIF輸入コストを約$190/トン上回る；スプレッドは5年の履歴における76パーセンタイル
• カバー対象企業の市場シェア57.5%（2026年Q2）セクション232関税を背景に、2024年Q4の54.3%から3.2ポイント上昇

影響と示唆

ゴールドマンは、設備稼働率が高水準を維持し在庫が極めて逼迫していることから、米国国内ミルは出荷量と利益率に対する強い支援を引き続き享受すると考えている。幅広い需要の兆候と総じてポジティブな先行指標は、今後2～3年間で鉄鋼需要が予想を上回る可能性を示しており、ゴールドマンがカバーする米国鉄鋼企業にとってプラスの影響となる。 市場シェアの観点では、セクション232関税の保護効果が継続し、ゴールドマンのカバー対象ミルは輸入からのシェア獲得を続けると見込まれる。特に、NUEのウェストバージニア州新工場の能力立ち上がりが主な増分供給源となる。 輸入構造の観点では、米国とアジアの価格差拡大はアジアからの輸入が限界的に増加する余地を示唆する。ただしゴールドマンは輸入増加の規模は限定的とみており、市場全体は比較的逼迫した状態を維持し、国内価格とミル利益を支えると考えている。

リスク

• 米国HRC価格がさらに上昇すれば、アジアからの輸入増加を誘発し、国内ミルの市場シェア拡大を一部相殺する可能性がある
• 実需がわずかに軟化した場合、高い価格差と輸入増加による供給回復が市場を逼迫から緩和へ転換させる可能性がある

注目点

• アジアからの輸入がQ3に予想通り増加し、下落前の7～8月にピークを付けるか
• 米国HRC価格とアジアの着地コストの価格差の変化、および輸入の勢いへの影響
• NUEのウェストバージニア州新工場の能力立ち上がりの進捗と市場シェアへの寄与
• 需要が予想を上回るとの判断を検証するためのDodge Momentum Index、ISM PMI、鉱工業生産データの変化