China Basic Materials downstream demand：中国の基礎素材需要は8M26においてまちまちで、包装紙が好調な一方、セメントの減少幅が最大だった。

概要

UBSは、中国のアルミニウム、鉄鋼、セメントに関する週次データベースに下流指標ダッシュボードを導入する。不動産関連需要の弱さと悪化するインフラ環境が示される一方、輸出、機械、蓄電、消費財包装の分野は比較的底堅い。

主要見解

UBSは、アルミニウム、鉄鋼、セメントの週次データベースに、下流指標ダッシュボードを追加している。これは不動産、インフラ、機械、自動車、エネルギー、家電、小売の需要を集約して示すものだ。ダッシュボードのデータは、2026年8月まで中国の建設関連環境が厳しいことを示している。不動産新規着工面積は年初来24.8%減、インフラ固定資産投資は5.4%減だった。こうした背景の下、素材需要は製品と最終市場によって大きく異なった。 8M26のアルミニウム見かけ需要は前年比1%増だったが、国内需要はおおむね横ばいだった。レポートは、この弱さを太陽光発電容量の追加が58%減少したこと、自動車生産が4%減少したこと、家電生産が2%減少したこと、不動産新規着工が25%減少したことに帰している。蓄電の57%増、EV軽量化の11%増、送配電網整備の7%増がこれらの圧力を部分的に相殺した。アルミニウム純輸出は前年比15%増で、LME/中国アルミニウム価格比が10に達した1H26の有利な輸出裁定機会に支えられた。UBSはまた、YTD26に中東の混乱による世界的な供給不足を中国の輸出が補ったと指摘する。 8M26の鉄鋼見かけ需要は前年比1%減だった。UBSは国内需要の低下を、資金引き締まりの影響を受けた2H26入り後のインフラ活動の弱まり、軟調な自動車・家電生産、持続する不動産の弱さと結び付けている。機械は引き続き重要な支えで、主要サブセクターの生産は前年比10-30%増、造船の引き渡しは40-50%増だった。鉄鋼純輸出は6月から再びプラス成長となり、8M26では前年比3%増となった。半製品鉄鋼の輸出は、海外価格差の拡大と輸出業者の反ダンピングリスク低減の取り組みに支えられ、55%急増した。完成品鉄鋼の輸出は、輸出許可による以前の混乱後に勢いを取り戻した。 セメントは最も弱い需要動向を示し、8M26の見かけ需要は前年比9%減となった。UBSはこれを構造的な需要低迷と表現している。同セクターは不動産収縮の影響を特に受けやすい。インフラは2025年にわずかな支えとなったが、資金供給の引き締まりにより、YTD26の道路、公共施設、水力の需要はそれぞれ8%、11%、12%減少した。セメント純輸出は前年比39%増、クリンカー輸出は377%増となり、バングラデシュが603%、主要アフリカ市場が70-530%増加した。しかしUBSは、セメントとクリンカーの輸出は総需要の約2%にすぎず、全体の需給バランスへの支援は限定的だと強調している。 包装紙は顕著な好調分野で、8M26の段ボール原紙見かけ需要は前年比9%増だった。オンライン小売、食品・飲料、衣料・履物、化粧品がそれぞれ4%、8%、5%、6%増となり、家電、家具、産業用包装の需要低迷を相殺した。国内パルプ能力の拡大と中国生産者の高級グレードへの進出により、国内生産者は輸入からのシェア獲得を続け、純輸入は前年比17%減少した。UBSは、業界の自給率が2026-30Eを通じて上昇し続けると予想している。

分析フレームワーク

UBSは、供給量から可視在庫の変動を差し引いて見かけ需要を追跡し、需要動向をセクター別の下流指標と貿易フローに結び付けている。レポートは最終市場ごとの前年比変化を比較し、国内需要の弱さを相殺する要因を特定するとともに、輸出の伸びが各セクターの全体的な需給バランスに影響するほど大きいかを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  見かけ需要および需給バランス分析

  UBSは該当する場合、供給量から可視在庫の変動を差し引いて需要を推計し、国内の最終市場と輸出がセクターのバランスに与える影響を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  下流指標ダッシュボード

  レポートは、不動産、インフラ、機械、自動車、エネルギー、家電、小売の変化を、主要基礎素材製品の需要に結び付けている。

主要データ

• アルミニウム見かけ需要+1% YoY in 8M26国内需要はおおむね横ばいで、純輸出は前年比15%増だった。
• 鉄鋼見かけ需要-1% YoY in 8M26純輸出は前年比3%増、半製品輸出は55%増だった。
• セメント見かけ需要-9% YoY in 8M26セメント純輸出は前年比39%増だったが、セメントとクリンカーの輸出は総需要の約2%にとどまった。
• 包装紙見かけ需要+9% YoY in 8M26国内代替の加速により、純輸入は前年比17%減少した。
• 不動産新規着工面積-24.8% YTD through August 2026建設関連素材需要の主要な重荷となった。
• インフラ固定資産投資-5.4% YTD through August 2026資金引き締まりが活動の弱まりに寄与した。

影響と示唆

レポートは、輸出と一部の成長最終市場がアルミニウムと鉄鋼の国内需要の弱さを緩和し得る一方、セメントの建設主導の低迷を相殺するには不十分であることを示す。包装紙の需要成長と輸入減少は、国内代替の継続と2026-30Eを通じた業界自給率の上昇を示している。

リスク

• 銅とアルミニウムについて、UBSは不動産建設の悪化、太陽光・風力の設置が予想を下回ること、家電輸出受注の減少、国家電網または南方電網の設備投資未達を下振れリスクとして挙げている。
• 鉄鋼については、経済状況、原料価格、不動産・インフラ投資、能力規制、国有企業改革、原材料価格の変動がリスクに含まれる。
• セメントについて、UBSは不動産・インフラ投資、能力入れ替え・環境規制、需給状況、金融政策、業界再編の進捗、原材料コストを重視している。
• 製紙については、予想を上回る能力拡張、エネルギーコスト上昇、国内木材チップ価格上昇、回収紙供給の逼迫が下振れリスクである。

注目点

• 不動産建設とインフラ資金調達の動向。これには不動産新規着工と固定資産投資が含まれる。
• 太陽光・風力の設置、蓄電の成長、EV軽量化、国家電網・南方電網の設備投資。
• 機械、造船、自動車、家電の生産動向。
• アルミニウムと鉄鋼の輸出環境。これには海外価格差、輸出裁定、貿易政策の展開が含まれる。
• 包装紙の能力追加、国内パルプ拡張、輸入代替、価格上昇。