中国基礎素材：中国基礎素材ウィークリー：金は上昇、銅は反落、鉄鋼メーカーの利益は損失をさらに拡大

概要

本レポートは、2026年8月19日から21日にかけての中国の基礎素材サブセクターにおける価格、在庫、生産、需要、マージンを追跡している。主な結論は、セクターのパフォーマンスが大きく分化したことである。金および一部マイナーメタルは上昇した一方、銅価格は在庫積み上がりと不十分な需要を背景に下落した。鉄鋼価格はある程度反発したものの、原料炭コストの上昇により鉄鋼メーカーの損失は拡大し、セメント、ガラス、紙の需要と収益性は依然として弱かった。

主要見解

銅価格は週前半に受渡し逼迫が沈静化した後、US$13,856.5/tまで下落し、その後は米ドル安の支援によりUS$14,000/tを再び上回った。しかし本レポートは、この反発には強固なファンダメンタルズ面の支援が欠けているとみている。LMEでの受渡可能供給の改善は主に登録ワラントの回復によるものであり、国内スポット供給も契約決済後に増加した。川下の調達は引き続き価格に敏感であり、値下げ後の需要回復も持続しなかった。8月21日時点で、LME銅は週間で3.2%下落してUS$14,113/t、長江銅は0.2%下落してRMB107,930/tとなり、税抜きでUS$14,212/tに相当する。SHFE、LME、COMEXの銅在庫はそれぞれ28.4%、17.1%、0.9%増加し、90kt、240kt、742ktに達した。上海の保税在庫および社会在庫はそれぞれ15.6%、4.2%増加した一方、広東の保税在庫は2.4%減少し、社会在庫は0.9%増加した。一方、国内の月間銅精鉱処理費はさらに悪化して-US$181.35/tとなり、製錬部門への圧力が続いていることを示した。 アルミニウム価格とマージンは同時に弱含んだ。LMEアルミニウムは週間で1.8%下落してUS$3,192/t、長江アルミニウムは0.7%下落してRMB23,680/tとなり、税抜きでUS$3,118/tに相当する。自家発電比率60%に基づく全国平均アルミニウム利益は、RMB160/t減少してRMB7,780/tとなった。中国のアルミニウムインゴット在庫は3.1%減少して803ktとなる一方、国内アルミナ価格はRMB2,682/tで横ばいだった。在庫減少はアルミニウム価格および業界マージンの低下を阻止していない。 金は工業用金属を大幅にアウトパフォームし、COMEXスポット金は週間で4.3%上昇してUS$4,565/ozとなった。レポートで示された資金フローおよび準備データも改善している。世界の金ETFは2026年7月に23tの純流入を記録し、6月の74tの純流出から転じた。また、中国の金準備は7月に前月比で増加し76.08mn ozとなった。他の資源コモディティはまちまちで、U₃O₈は1.1%上昇してUS$87.55/lb、プラセオジム・ネオジム酸化物は0.5%上昇してRMB725,400/t、65% WO₃タングステン精鉱は1.2%上昇してRMB418,000/tとなった。 電池材料では、国内99.5%電池グレード炭酸リチウム価格は週間で0.5%上昇してRMB152,250/tとなり、総在庫は8.0%減少して86.4ktとなった。しかし、スポジュメン価格の上昇が製錬採算を圧迫し、スポジュメン由来炭酸リチウムの単位精製利益はRMB3,548/tの損失に低下した。上海コバルト価格は6.7%急落してRMB306,000/tとなり、電池材料内でも同様に顕著な分化を示した。 鉄鋼セクターでは、鉄鋼価格の上昇と利益悪化が併存した。8月21日時点で、主要都市の鉄筋および熱延コイル価格はそれぞれ0.9%、1.0%上昇してRMB3,224/t、RMB3,340/tとなり、62%輸入鉄鉱石価格は0.3%上昇してUS$95.65/tとなった。しかし、原料炭価格は週中に急騰し、鉄鋼メーカーの利益がさらに低下した主因となった。鉄筋および熱延コイルのスポット現金利益はそれぞれRMB194/t、RMB152/t減少し、RMB666/t、RMB611/tの損失となった。大手製鉄所ベースでも、両製品はそれぞれRMB496/t、RMB441/tの損失を記録した。鉄鋼価格の緩やかな回復は、原材料コスト圧力を相殺するには不十分だった。 鉄鋼の需給データも力強い改善を示さなかった。5品目の完成鋼材生産量は1.2%減少して8.02mntとなり、鉄筋および熱延コイルの生産量はそれぞれ1.2%、1.6%減少して1.80mnt、2.92mntとなった。見かけ消費量は1.8%減少して8.21mntとなった。完成鋼材在庫は1.2%減少して16.10mntとなる一方、45港における鉄鉱石在庫は0.4%減少して165mntとなった。全国の高炉設備稼働率は0.2ポイント低下して89.3%、247社のサンプル製鉄所の稼働率は0.2ポイント上昇して82.8%、電炉製鉄所の稼働率は1.0ポイント低下して53.8%となった。小幅な供給縮小と在庫減少は、まだ利益回復にはつながっていない。秦皇島港における5,500-kcal一般炭の平均価格は0.2%低下してRMB862/tとなったが、原料炭価格の上昇による製鋼コストへの圧力は変わらなかった。 悪天候の影響が和らいだ後、セメント需要はやや回復したが、価格は以前の値上げの一部反落の影響を受けた。全国平均セメント価格は0.2%低下してRMB307/tとなり、湖北、四川、甘粛ではRMB10-20/t下落し、重慶ではRMB30/t上昇した。華東の価格はRMB299/tで横ばいであった一方、華中・華南の価格は0.5%低下してRMB317/tとなった。全国出荷率は4.9ポイント上昇して40.5%となり、8月中旬に降雨と高温が和らいだ後の川下活動改善を反映したが、在庫比率はなお0.2ポイント上昇して71.0%となった。レポートは、コスト圧力により生産者には価格回復への強い動機があったと指摘するが、実際の全国平均価格はなお小幅に低下した。 フロートガラス、紙、太陽光ガラスは依然として弱含んだ。全国平均の税込みフロートガラス価格は1.0%下落してRMB1,081/tとなり、受注は引き続き不十分で、市場は主に必要時調達を行っていた。ソーダ灰価格も1.0%下落してRMB1,148/tとなる一方、直供給パイプライン天然ガス価格はRMB2.30/m³で横ばいだった。レポートは、信義フロートガラスの粗利益率が0.9ポイント縮小して10.1%になったと推定している。モニター対象地域のガラス在庫は69.19mn重量箱で、38.01日分に相当した。全国247の有効フロートガラス生産ラインのうち194が稼働し、有効生産能力は141,545t/日まで増加しており、需要低迷と能力増加が併存していることを示した。 紙では、8月19日時点で全国平均段ボール原紙価格は0.02%低下してRMB3,861/t、コルゲート中芯原紙価格は0.2%低下してRMB3,223/t、雑古紙価格は0.1%低下してRMB3,720/tとなった。需給環境が悪化する中、国内平均の古段ボール箱価格は1.4%上昇してRMB2,005/tとなり、製品価格の低下とコスト上昇によりマージンが圧迫された。玖龍紙業の利益追跡指標は、週間でRMB65/tの純利益を示した。3.2mmおよび2.0mmコート太陽光ガラス製品の中値は、それぞれRMB16.75/m²、RMB9.50/m²で横ばいだった。福莱特ガラスの2.0mm製品の粗利益率は前週比横ばいであった一方、信義光能の粗利益率は1.2%低下した。平均日産能力は75,800tで横ばいだったが、在庫日数は0.9%増加して45.56日となり、価格安定が在庫改善を伴っていないことを示した。

分析フレームワーク

本レポートは週次の業界トラッキング手法を用い、まずコモディティおよび素材間の前週比価格変動を比較し、次に取引所在庫または社会在庫、生産、稼働率、見かけ消費量、出荷率を用いて需給の強さを評価し、最後に製品価格と原材料コストを結び付けて、製錬、鉄鋼、ガラス、紙、太陽光ガラスの単位利益または粗利益率を推定している。その分析は価格方向だけに焦点を当てるのではなく、価格変動が需要、在庫、収益性のデータによって総合的に裏付けられているかを検証している。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  価格、在庫、生産、需要の総合的な追跡

  本レポートは、取引所在庫、社会在庫、生産、見かけ消費量、出荷率、在庫日数に照らして価格変動を相互検証し、銅、鉄鋼、セメント、ガラス、紙の需給状況を評価している。例えば、銅価格の反発は、在庫が広範に増加し需要回復が持続しなかったため、ファンダメンタルズ面の裏付けを欠くと判断されている。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  数量、価格、利益変動の週次分解

  本レポートは価格、生産または販売指標、マージンを個別に検討し、名目上の価格上昇と実際の収益性改善を区別している。鉄鋼価格が上昇する一方で、消費が減少し原料炭コストが上昇し、最終的に鉄鋼メーカーの現金利益がさらにマイナス領域へ悪化する状況は、この手法の典型的な適用例である。

• （語彙外の手法）その他

  スポット現金利益、単位精製利益、粗利益率の追跡

  本レポートは、スポット製品価格と主要原材料・エネルギーコストを組み合わせ、鉄鋼メーカーのスポット現金利益、炭酸リチウム精製利益、アルミニウム業界利益、ガラスおよび紙企業の粗利益率またはトン当たり純利益を推定することで、価格変動が生産者の収益性に与える実際の影響を特定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 銅

  価格は週間で下落し、短期的な反発は在庫および需要データに裏付けられていなかった。

  強み

  米ドル安が週後半の価格反発を支えた。

  弱み

  3大取引所すべてで在庫が増加し、国内スポット供給は回復、川下調達は価格に敏感なままで、需要回復は持続しなかった。

  比較

  LME銅は週間で3.2%下落し、長江銅の0.2%下落よりも大きな下落となった。

  リスク

  銅精鉱処理費がマイナス領域に低下したことで示される継続的な在庫積み上がりとサプライチェーン圧力。

• 金

  スポット価格は大幅に上昇し、世界の金ETFが純流入に転じ、中国の金準備も増加した。

  強み

  COMEXスポット金は週間で4.3%上昇し、世界の金ETFは7月に23tの純流入を記録した。

  比較

  週間パフォーマンスは銅、アルミニウム、コバルトを大幅に上回った。

• 中国鉄鋼業界

  鉄鋼価格は小幅に上昇したが、原料炭コストの上昇によりスポット現金利益はさらに悪化した。

  強み

  完成鋼材在庫は1.2%減少し、鉄筋と熱延コイルの価格はいずれも上昇した。

  弱み

  見かけ消費量は1.8%減少し、鉄筋・熱延コイルのスポット現金利益はいずれもマイナスだった。

  比較

  大手製鉄所ベースの損失はスポットベースより小さかったが、鉄筋と熱延コイルはそれぞれなおRMB496/t、RMB441/tの損失を計上した。

  リスク

  原料炭価格のさらなる上昇は、鉄鋼メーカーの利益を引き続き圧迫する可能性がある。

• 信義フロートガラス

  レポートにおけるフロートガラス利益追跡対象として、製品価格の下落に伴い粗利益率が縮小した。

  強み

  粗利益率は10.1%を維持した。

  弱み

  市場受注の不足と需要低迷を背景に、粗利益率は週間で0.9ポイント低下した。

  リスク

  必要時調達、高水準の在庫、有効能力の増加が収益性を引き続き制約する可能性がある。

• 福莱特ガラスおよび信義光能

  2.0mm太陽光ガラスの粗利益率追跡対象として、価格が横ばいの中でパフォーマンスは分化した。

  強み

  福莱特ガラスの粗利益率は前週比横ばいだった。

  弱み

  信義光能の粗利益率は週間で1.2%低下し、業界在庫日数は45.56日に上昇した。

  比較

  福莱特ガラスの粗利益率は横ばいであった一方、信義光能は1.2%低下した。

  リスク

  太陽光ガラスの在庫日数は増加した一方、価格も平均日産能力も低下していない。

• 玖龍紙業

  レポートは、トン当たり純利益指標を用いて段ボール原紙産業チェーンの収益性を追跡している。

  強み

  今週の純利益追跡値はRMB65/tだった。

  弱み

  紙価格は小幅に低下する一方、古段ボール箱コストは上昇した。

  リスク

  需給環境の悪化とOCCコストの上昇が利益率をともに圧迫している。

主要データ

• LME銅価格US$14,113/t8月21日時点で週間3.2%下落、週中にはUS$13,856.5/tまで下落
• 長江銅価格RMB107,930/t週間で0.2%下落、税抜きでUS$14,212/tに相当
• 月間銅精鉱処理費-US$181.35/t8月21日時点でさらに悪化
• SHFE/LME/COMEX銅在庫90kt/240kt/742ktそれぞれ週間で28.4%/17.1%/0.9%増加
• LMEアルミニウム価格US$3,192/t週間で1.8%下落
• 全国平均アルミニウム利益RMB7,780/t自家発電比率60%に基づき、週間でRMB160/t減少
• COMEXスポット金US$4,565/oz週間で4.3%上昇
• 月間世界金ETFフロー2026年7月に23tの純流入2026年6月は74tの純流出
• 中国の金準備76.08mn oz2026年7月に前月比増加
• 電池グレード炭酸リチウム価格RMB152,250/t週間で0.5%上昇
• 炭酸リチウム総在庫86.4kt8月20日時点で週間8.0%減少
• 炭酸リチウム精製利益-RMB3,548/tスポジュメンベースで推定され、スポジュメン価格上昇により圧迫
• 上海コバルト価格RMB306,000/t週間で6.7%下落
• 鉄筋/熱延コイル価格RMB3,224/t / RMB3,340/tそれぞれ週間で0.9%および1.0%上昇
• 鉄筋/熱延コイルのスポット現金利益-RMB666/t / -RMB611/tそれぞれ週間でRMB194/tおよびRMB152/t減少
• 見かけ鉄鋼消費量8.21mnt週間で1.8%減少
• 完成鋼材在庫16.10mnt週間で1.2%減少
• 全国平均セメント価格RMB307/t週間で0.2%下落
• 全国セメント出荷率/在庫比率40.5% / 71.0%それぞれ週間で4.9ポイントおよび0.2ポイント上昇
• 全国フロートガラス価格RMB1,081/t8月20日時点で週間1.0%下落
• 信義フロートガラス粗利益率10.1%週間で0.9ポイント低下
• 全国平均段ボール原紙価格RMB3,861/t8月19日時点で週間0.02%下落
• 玖龍紙業トン当たり純利益追跡値RMB65/t今週の推定値
• 太陽光ガラス能力/在庫日数75,800t/day / 45.56 days能力は前週比横ばいで、在庫日数は週間で0.9%増加

影響と示唆

本レポートは、中国の基礎素材セクターにおける価格パフォーマンスを、収益性の改善と直接同一視できないことを示している。金は価格、ETFフロー、準備増加によって総合的に支えられている一方、銅は在庫積み上がり、持続しない需要回復、処理費の悪化に直面している。鉄鋼、セメント、ガラス、紙で局地的な価格安定または活動回復が見られる場合でも、原材料コスト、在庫、または弱い最終需要による制約が続き、生産者利益の回復はまだ確立されていない。

リスク

• 銅価格の反発には強固なファンダメンタルズ面の裏付けがなく、取引所および国内在庫は増加し、需要回復も持続していない。
• 原料炭価格の急上昇は、すでに損失を計上している鉄鋼メーカーの利益を引き続き圧迫する可能性がある。
• フロートガラスの受注は依然として不十分で、需要は弱く、有効能力は増加している。
• 紙業界の需給環境は悪化する一方、OCCコストは上昇しており、マージンへの二重の圧力となっている。

注目点

• 銅の取引所および国内社会在庫の積み上がりが止まるか、また値下げ後の川下調達が持続するかを注視する。
• 原料炭コスト、見かけ鉄鋼消費量、鉄鋼メーカーの現金利益のその後の変化を注視する。
• セメント出荷率の改善が在庫減少と価格回復につながるかを注視する。
• フロートガラスおよび太陽光ガラスの在庫日数、生産能力、企業粗利益率を注視する。
• 炭酸リチウム在庫の減少が、スポジュメン価格上昇による精製利益の圧迫を相殺できるかを注視する。