中国基础材料周报：黄金走强，铜价回落，钢厂利润进一步陷入亏损

概览

报告跟踪中国基础材料各子行业截至2026年8月19日至21日的价格、库存、产量、需求和利润率。主要结论是板块表现明显分化：黄金和部分小金属上涨，铜价在库存累积和需求不足下回落；钢价虽有所反弹，但焦煤成本上升令钢厂亏损扩大；水泥、玻璃和纸业的需求与盈利状况仍然偏弱。

核心观点

铜价在周初结算挤压消退后曾回落至13,856.5美元/吨，随后受美元走弱支持重返14,000美元/吨上方，但报告认为这轮反弹缺少有力的基本面支撑。LME可交割供应改善主要来自注册仓单恢复，国内现货供应也在合约结算后增加；下游采购仍对价格敏感，降价后出现的需求恢复未能持续。截至8月21日，LME铜周跌3.2%至14,113美元/吨，长江铜价下跌0.2%至107,930元/吨，折合不含税14,212美元/吨。SHFE、LME和COMEX铜库存分别增长28.4%、17.1%和0.9%，达到90千吨、240千吨和742千吨；上海保税及社会库存分别上升15.6%和4.2%，广东保税库存下降2.4%，社会库存上升0.9%。与此同时，国内铜精矿月度加工费进一步恶化至负181.35美元/吨，反映冶炼环节继续承压。 铝价及利润率同步走弱。LME铝价周跌1.8%至3,192美元/吨，长江铝价下跌0.7%至23,680元/吨，折合不含税3,118美元/吨。按60%自备电比例测算，全国平均铝利润下降160元/吨至7,780元/吨。中国铝锭库存下降3.1%至803千吨，国内氧化铝价格则维持在2,682元/吨；库存下降尚未阻止铝价和行业利润率回落。 黄金表现明显强于工业金属，COMEX现货黄金周涨4.3%至4,565美元/盎司。报告列示的资金与储备数据也转强：全球黄金ETF在2026年7月净流入23吨，而6月为净流出74吨；中国黄金储备在7月环比增至7,608万盎司。其他资源品走势分化，U₃O₈上涨1.1%至87.55美元/磅，氧化镨钕上涨0.5%至725,400元/吨，65% WO₃黑钨精矿上涨1.2%至418,000元/吨。 电池材料方面，国内99.5%电池级碳酸锂价格周涨0.5%至152,250元/吨，总库存下降8.0%至86.4千吨，但锂辉石价格上涨压缩了冶炼经济性，基于锂辉石的碳酸锂单位精炼利润已降至每吨亏损3,548元。上海钴价则大跌6.7%至306,000元/吨，显示电池材料内部同样存在明显分化。 钢铁板块呈现“钢价上涨、利润恶化”的组合。截至8月21日，主要城市螺纹钢和热轧卷板价格分别上涨0.9%和1.0%至3,224元/吨和3,340元/吨，62%进口铁矿石价格上涨0.3%至95.65美元/吨；但焦煤价格周内大幅上涨，成为钢厂利润进一步下降的主要原因。螺纹钢和热轧卷板现货现金利润分别减少194元和152元，降至每吨亏损666元和611元；大型钢厂口径下，两者也分别亏损496元和441元。钢材价格的小幅回升不足以抵消原料成本压力。 钢铁供需数据也未显示强劲改善。五类成品钢产量下降1.2%至802万吨，其中螺纹钢和热轧卷板产量分别下降1.2%和1.6%至180万吨和292万吨；表观消费下降1.8%至821万吨。成品钢库存下降1.2%至1,610万吨，45港铁矿石库存下降0.4%至1.65亿吨。全国高炉产能利用率下降0.2个百分点至89.3%，247家样本钢厂开工率上升0.2个百分点至82.8%，电弧炉钢厂开工率下降1.0个百分点至53.8%。供给略有收缩和库存回落尚未转化为利润修复。秦皇岛港5,500大卡动力煤均价则下跌0.2%至862元/吨，但这并未改变焦煤上涨对炼钢成本的挤压。 水泥需求在天气影响缓解后有所恢复，但价格仍受到此前提价部分回撤的影响。全国水泥均价下降0.2%至307元/吨，湖北、四川和甘肃价格下跌10至20元/吨，重庆上涨30元/吨；华东价格持平于299元/吨，中南地区下降0.5%至317元/吨。全国发货率提高4.9个百分点至40.5%，反映8月中旬雨水和高温缓解后下游活动改善，但库存率仍上升0.2个百分点至71.0%。报告指出，成本压力使生产商维持较强的恢复价格意愿，不过实际全国均价仍小幅回落。 浮法玻璃、纸业和光伏玻璃延续偏弱状态。全国含税浮法玻璃均价下降1.0%至1,081元/吨，订单持续不足，市场以按需采购为主；纯碱价格也下降1.0%至1,148元/吨，直供管道天然气价格维持2.30元/立方米。报告测算信义浮法玻璃毛利率收窄0.9个百分点至10.1%。受监测地区玻璃库存为6,919万重量箱，相当于38.01天；全国247条有效浮法玻璃生产线中有194条运行，有效产能升至141,545吨/日，需求偏弱与产能增加并存。 造纸方面，截至8月19日，全国箱板纸均价下降0.02%至3,861元/吨，瓦楞纸价格下降0.2%至3,223元/吨，混合纸价下降0.1%至3,720元/吨。供需关系恶化的同时，国内废旧瓦楞纸均价上涨1.4%至2,005元/吨，形成价格下降、成本上升的利润挤压；玖龙利润跟踪指标显示本周每吨净利润为65元。光伏玻璃3.2毫米和2.0毫米镀膜产品中间价维持每平方米16.75元和9.50元，福莱特2.0毫米产品毛利率环比持平，信义光能毛利率下降1.2%；日均产能保持75,800吨，库存天数增加0.9%至45.56天，表明价格稳定并未伴随库存改善。

分析框架

报告采用周度产业跟踪方法，先比较各类商品和材料价格的周环比变化，再结合交易所或社会库存、产量、开工率、表观消费和发货率判断供需强弱，最后把产品价格与原料成本联动，测算冶炼、钢铁、玻璃、纸业及光伏玻璃的单位利润或毛利率。其推理重点不是单看价格方向，而是检验价格变化是否得到需求、库存和盈利数据的共同支持。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  价格、库存、产量与需求联合跟踪

  报告通过价格变化与交易所库存、社会库存、产量、表观消费、发货率和库存天数相互验证，判断铜、钢铁、水泥、玻璃和纸业的供需状态。例如铜价反弹因库存全面增加且需求恢复未持续而被认为缺乏基本面支持。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  周度量价及利润变化拆分

  报告分别观察价格、产量或销量指标和利润率，从而区分名义价格上涨与实际盈利改善。钢价上涨但消费下降、焦煤成本攀升，最终导致钢厂现金利润进一步转负，是该方法的典型应用。

• （词表外方法）

  现货现金利润、单位精炼利润和毛利率跟踪

  报告把产品现货价格与主要原料及能源成本结合，测算钢厂现货现金利润、碳酸锂精炼利润、铝行业利润，以及玻璃和造纸企业的毛利率或每吨净利润，用于识别价格变化对生产端盈利的实际影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铜

  价格周度回落，短暂反弹未获库存和需求数据支持。

  优势

  美元走弱曾支持周后段价格反弹。

  劣势

  三大交易所库存均增加，国内现货供应回升，下游采购对价格敏感且需求恢复未持续。

  对比

  LME铜周跌3.2%，跌幅大于长江铜的0.2%。

  风险

  库存继续累积及铜精矿加工费降至负值所反映的产业链压力。

• 黄金

  现货价格显著上涨，并伴随全球黄金ETF转为净流入及中国黄金储备增加。

  优势

  COMEX现货黄金周涨4.3%，7月全球黄金ETF净流入23吨。

  对比

  周度表现明显强于铜、铝和钴。

• 中国钢铁行业

  钢价小幅上涨，但焦煤成本上升使现货现金利润进一步恶化。

  优势

  成品钢库存下降1.2%，螺纹钢和热轧卷板价格均上涨。

  劣势

  表观消费下降1.8%，螺纹钢和热轧卷板现货现金利润均为负值。

  对比

  大型钢厂口径的亏损低于现货口径，但螺纹钢和热轧卷板仍分别亏损496元/吨和441元/吨。

  风险

  焦煤价格继续上涨可能进一步挤压钢厂利润。

• Xinyi float glass

  作为报告浮法玻璃利润跟踪对象，其毛利率随产品价格下降而收窄。

  优势

  毛利率仍为10.1%。

  劣势

  毛利率周降0.9个百分点，市场订单不足且需求偏弱。

  风险

  按需采购、库存偏高及有效产能增加可能继续限制盈利。

• Flat Glass与Xinyi Solar

  作为2.0毫米光伏玻璃毛利率跟踪对象，两者在价格持平时表现分化。

  优势

  Flat Glass毛利率周环比持平。

  劣势

  Xinyi Solar毛利率周降1.2%，行业库存天数升至45.56天。

  对比

  Flat Glass毛利率持平，Xinyi Solar下降1.2%。

  风险

  光伏玻璃库存天数增加，而价格和日均产能均未下降。

• Nine Dragons

  报告以每吨净利润指标跟踪箱板纸产业链盈利。

  优势

  本周每吨净利润跟踪值为65元。

  劣势

  纸价微跌，同时废旧瓦楞纸成本上涨。

  风险

  供需恶化与OCC成本上升共同压缩利润空间。

关键数据

• LME铜价US$14,113/t截至8月21日周跌3.2%，周内一度回落至US$13,856.5/t
• 长江铜价RMB107,930/t周跌0.2%，折合不含税US$14,212/t
• 铜精矿月度加工费-US$181.35/t截至8月21日进一步恶化
• SHFE/LME/COMEX铜库存90kt/240kt/742kt分别周增28.4%/17.1%/0.9%
• LME铝价US$3,192/t周跌1.8%
• 全国平均铝利润RMB7,780/t按60%自备电比例测算，周降RMB160/t
• COMEX现货黄金US$4,565/oz周涨4.3%
• 全球黄金ETF月度流量2026年7月净流入23t2026年6月为净流出74t
• 中国黄金储备76.08mn oz2026年7月环比增加
• 电池级碳酸锂价格RMB152,250/t周涨0.5%
• 碳酸锂总库存86.4kt截至8月20日周降8.0%
• 碳酸锂精炼利润-RMB3,548/t基于锂辉石测算，受锂辉石价格上涨挤压
• 上海钴价RMB306,000/t周跌6.7%
• 螺纹钢/热轧卷板价格RMB3,224/t / RMB3,340/t分别周涨0.9%和1.0%
• 螺纹钢/热轧卷板现货现金利润-RMB666/t / -RMB611/t分别周降RMB194/t和RMB152/t
• 钢材表观消费8.21mnt周降1.8%
• 成品钢库存16.10mnt周降1.2%
• 全国水泥均价RMB307/t周跌0.2%
• 全国水泥发货率/库存率40.5% / 71.0%分别周升4.9个百分点和0.2个百分点
• 全国浮法玻璃价格RMB1,081/t截至8月20日周跌1.0%
• Xinyi浮法玻璃毛利率10.1%周降0.9个百分点
• 全国箱板纸均价RMB3,861/t截至8月19日周跌0.02%
• Nine Dragons每吨净利润跟踪值RMB65/t本周测算值
• 光伏玻璃产能/库存天数75,800t/day / 45.56天产能周环比持平，库存天数周增0.9%

影响与含义

报告表明中国基础材料板块的价格表现不能直接等同于盈利改善。黄金具备价格、ETF流量和储备增加的共同支撑；铜则面临库存累积、需求恢复不持续和加工费恶化。钢铁、水泥、玻璃及纸业即使出现局部价格企稳或活动恢复，也仍受到原料成本、库存或终端需求偏弱的约束，生产端利润修复尚不稳固。

风险

• 铜价反弹缺少强劲基本面支撑，交易所和国内库存增加且需求恢复未能持续。
• 焦煤价格大幅上涨可能继续挤压已处于亏损状态的钢厂利润。
• 浮法玻璃订单持续不足，需求偏弱且有效产能上升。
• 纸业供需关系恶化，同时OCC成本上涨，对利润率形成双重压力。

后续跟踪

• 跟踪铜交易所及国内社会库存能否停止累积，以及降价后的下游采购能否持续。
• 跟踪焦煤成本、钢材表观消费和钢厂现金利润的后续变化。
• 跟踪水泥发货率改善能否转化为库存下降和价格恢复。
• 跟踪浮法玻璃及光伏玻璃库存天数、产能和企业毛利率。
• 跟踪碳酸锂库存下降能否抵消锂辉石涨价对精炼利润的挤压。