Daily commodity markets：金は7週間ぶり安値から反発、原油と鉄鉱石は下落

概要

このUBSの日次商品アップデートは、バルク商品、ベースメタル、貴金属、エネルギー、戦略鉱物の夜間の値動きを扱う。主な変化は、金の7週間ぶり安値からの反発、原油安、鉄鉱石安、銅の安定だった。

主要見解

金は7週間超の安値に下落した後、1.5%上昇してUS$4,176.85/ozとなった。その他の貴金属はまちまちで、銀は0.7%上昇してUS$61.42/oz、パラジウムは0.8%上昇してUS$1,223.95/ozとなった一方、プラチナは0.5%下落してUS$1,708.65/ozとなった。レポートは金の反発について追加的なファンダメンタルズの説明を示していない。 バルク商品は軟調だった。北中国向けCFR 61%鉄鉱石は0.9%下落してUS$93.15/dmt、中国鉄鉱石先物は0.4%下落してCNY707.5/tとなった。UBSは、中国の国慶節を控えた港湾到着量の増加と鉄鋼需要の弱さを下落要因としている。原料炭はUS$272.40/tでほぼ横ばい、一般炭はUS$141.21/tで横ばいだった。 ベースメタルはまちまちだった。チリでの鉱山ストライキの可能性が需要懸念を相殺し、銅は0.1%上昇してUS$6.54/lbとなった。アルミニウムとニッケルはいずれも1.2%下落し、それぞれUS$1.46/lb、US$7.25/lbとなった一方、亜鉛は0.3%上昇してUS$1.75/lbとなった。 中東からの輸出回復の兆しが他の要因を上回り、エネルギー価格は下落した。Brent原油は3.3%下落してUS$102.59/bbl、WTIは1.8%下落してUS$85.49/bblとなった。JKM LNGは2.5%下落してUS$25.44/mmbtu、ウランは0.6%下落してUS$89.30/lbとなった。 UBSの関連リサーチでは、61% CFR中国の鉄鉱石に関する長期価格前提を、実質2026年ドル、2035年適用でUS$85/tからUS$93/tへ引き上げた。UBSは、中国の製造業輸出と約30億人のグローバルサウスによる新たな需要局面、底堅いコストカーブの支え、供給成長の制約をその根拠としている。供給面の論点には、鉄鉱石品位の低下、2035年までの約800Mtの枯渇、低調なスクラップ利用、景気循環低迷期の設備投資が含まれる。 Champion Ironに関する別のUBS関連リサーチでは、鉄鉱石市場は中期的におおむね均衡を維持し、コストインフレと減速しつつも底堅い鉄鋼需要がベンチマーク価格を支えるとみる。UBSは、鉄鉱石価格の絶対水準よりも鉱石品位が主要な差別化要因になると考える。高品質な製鋼原料への需要拡大、海上輸送鉱石の品質低下、ブレンド要件の増加は、超高品位生産者にとって構造的に魅力的な経済性を支え得る。同社のDirect Reduction Pellet Feed施設の立ち上がりに伴い、プレミアム獲得の改善余地を強調している。

分析フレームワーク

UBSは夜間の価格変動を要約し、各主要変動を供給、需要、輸出に関する短期要因に結び付けている。また、長期鉄鉱石リサーチでは、需要動向、コストカーブの支え、鉱石品質の傾向、資源枯渇、供給規律を通じて、価格と品位による差別化を説明している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  UBSは、鉱業セクターの評価にDCF、またはDCFとEV/EBITDAの組み合わせを用い、予想事業キャッシュフローと事業前提から価値を見積もるとしている。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  商品需給分析

  鉄鉱石の議論では、需要源、供給の枯渇、品位動向、スクラップ利用、設備投資、コストカーブの支えを通じて価格を評価している。

• 業界・産業分析フレームワークコストカーブ分析

  コストカーブによる支え

  UBSは、底堅いコストカーブの支えとコストインフレを、ベンチマーク鉄鉱石価格を支える要因として挙げている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Champion Iron

  UBSは、ベンチマーク鉄鉱石価格ではなく製品品位が主要な差別化要因とみており、DRPF施設の立ち上がりに伴うプレミアム獲得改善の可能性を強調している。

  強み

  高品位製品群と、高品質な製鋼原料需要の拡大から恩恵を受ける可能性。

  比較

  UBSは、超高品位生産者は低品位鉄鉱石供給者に対して構造的な優位性を持つとみている。

  リスク

  ベンチマーク鉄鉱石価格と鉄鋼需要は減速する可能性がある。

主要データ

• 金US$4,176.85/oz夜間に1.5%上昇、これに先立ち7週間超の安値を付けた
• 北中国向けCFR 61%鉄鉱石US$93.15/dmt夜間に0.9%下落、月初来6.4%下落、年初来11.7%下落
• 銅US$6.54/lb夜間に0.1%上昇
• Brent原油US$102.59/bbl夜間に3.3%下落
• WTI原油US$85.49/bbl夜間に1.8%下落
• UBSの長期鉄鉱石前提US$93/t実質2026年ドル、2035年適用。US$85/tから引き上げ

影響と示唆

この更新は、短期的な商品ドライバーの相違を示す。弱い鉄鋼需要と港湾到着量の増加が鉄鉱石を圧迫し、チリでの潜在的な供給途絶が銅を支え、中東からの輸出回復が原油を押し下げた。UBSの関連長期リサーチは、市場がおおむね均衡していても、鉄鉱石価格の支えと品位プレミアムが持続し得ると論じている。

リスク

• UBSは、鉱業投資が商品価格と通貨の変動リスクにさらされると指摘している。
• 政治、財務、操業上のリスクは、鉱業会社および業界の業績に重大な影響を及ぼす可能性がある。