Daily commodity markets：黄金自七周低点反弹，油价与铁矿石走弱

概览

这份UBS每日大宗商品更新涵盖散货、基本金属、贵金属、能源和战略矿产的隔夜走势。核心市场变化包括黄金自七周低点反弹、油价走低、铁矿石下跌及铜价持稳。

核心观点

黄金在跌至逾七周低点后上涨1.5%，至US$4,176.85/oz。其他贵金属表现分化：白银上涨0.7%至US$61.42/oz，钯金上涨0.8%至US$1,223.95/oz，而铂金下跌0.5%至US$1,708.65/oz。报告未进一步说明黄金反弹的基本面原因。 散货价格走弱。北中国CFR 61%铁矿石下跌0.9%至US$93.15/dmt，中国铁矿石期货下跌0.4%至CNY707.5/t。UBS将走弱归因于港口到货增加，以及中国国庆假期前钢铁需求疲软。冶金煤基本持平于US$272.40/t，动力煤持平于US$141.21/t。 基本金属表现不一。由于智利潜在矿山罢工抵消了需求担忧，铜价小幅上涨0.1%至US$6.54/lb。铝和镍均下跌1.2%，分别至US$1.46/lb和US$7.25/lb；锌上涨0.3%至US$1.75/lb。 随着中东出口复苏迹象盖过其他因素，能源价格下跌。Brent原油下跌3.3%至US$102.59/bbl，WTI下跌1.8%至US$85.49/bbl。JKM LNG下跌2.5%至US$25.44/mmbtu。铀下跌0.6%至US$89.30/lb。 在UBS关联研究中，该机构将61% CFR中国铁矿石的长期价格假设从US$85/t上调至US$93/t，以实际2026年美元计、于2035年生效。UBS认为，上调反映了由中国制造业出口及约30亿人口的全球南方带动的新需求阶段，以及具有韧性的成本曲线支撑和受限的供给增长。其供给论据包括铁矿石品位下降、到2035年约800Mt的资源耗竭、废钢使用低迷以及弱周期资本开支。 另一份关于Champion Iron的UBS关联研究认为，铁矿石市场中期应维持大致平衡，基准价格将受到成本通胀和虽在放缓但仍具韧性的钢铁需求支撑。UBS认为，矿石品位而非绝对铁矿石价格是关键差异因素：优质炼钢原料需求增长、海运铁矿石品质下降和配矿要求提高，可能支撑超高品位生产商。该机构强调，随着Champion Iron的Direct Reduction Pellet Feed设施投产爬坡，其溢价获取能力存在改善潜力。

分析框架

UBS概述隔夜价格变动，并将每项主要变动与所述的短期供给、需求或出口驱动因素联系起来。报告还引用长期铁矿石研究，通过需求趋势、成本曲线支撑、矿石品质趋势、资源耗竭和供给纪律来构建价格及品位差异化逻辑。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  UBS表示，其矿业板块估值采用DCF，或DCF与EV/EBITDA结合，以预测的业务现金流和经营假设来估算价值。

• 行业/产业分析框架供需框架

  大宗商品供需分析

  铁矿石讨论通过需求来源、供给耗竭、品位趋势、废钢使用、资本开支和成本曲线支撑来评估价格。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  成本曲线支撑

  UBS将具有韧性的成本曲线支撑和成本通胀列为支撑基准铁矿石价格的因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Champion Iron

  UBS认为，产品品位而非基准铁矿石价格是关键差异因素，并强调随着其DRPF设施投产爬坡，溢价获取能力可能提升。

  优势

  优质产品组合，以及受益于优质炼钢原料需求增长的潜力。

  对比

  UBS认为，相比低品位铁矿石供应商，超高品位生产商具有结构性优势。

  风险

  基准铁矿石价格和钢铁需求可能放缓。

关键数据

• 黄金US$4,176.85/oz隔夜上涨1.5%，此前触及逾七周低点
• 北中国CFR 61%铁矿石US$93.15/dmt隔夜下跌0.9%；月初至今下跌6.4%，年初至今下跌11.7%
• 铜US$6.54/lb隔夜上涨0.1%
• Brent原油US$102.59/bbl隔夜下跌3.3%
• WTI原油US$85.49/bbl隔夜下跌1.8%
• UBS长期铁矿石假设US$93/t以实际2026年美元计、于2035年生效；由US$85/t上调

影响与含义

该更新显示短期大宗商品驱动因素存在分化：疲软的钢铁需求和较高港口到货量压低铁矿石，智利潜在供给中断支撑铜价，而中东出口复苏压低油价。UBS的关联长期研究认为，即使市场大致平衡，铁矿石价格支撑和品位溢价仍可能持续。

风险

• UBS指出，矿业投资面临大宗商品价格和汇率波动风险。
• 政治、财务和运营风险可能对矿业公司及行业表现产生重大影响。