Global commodities：黄金自7周低点回升，隔夜大宗商品走势分化

概览

这份UBS每日大宗商品报告回顾了散货、基本金属、贵金属、能源、战略矿产和外汇的隔夜价格走势。黄金自7周低点反弹，而铁矿石和油价走弱；关联的UBS研究强调了更高的长期铁矿石价格假设及矿石品位对优质生产商的重要性。

核心观点

黄金上涨1.5%，至US$4,176.85/oz，即上涨US$62.58/oz，此前触及逾7周低点。其他贵金属走势分化：白银上涨0.7%，至US$61.42/oz；钯金上涨0.8%，至US$1,223.95/oz；铂金则下跌0.5%，至US$1,708.65/oz。表中显示，黄金月初至今和年初至今均下跌3.5%。 散货走弱。受港口到货增加及中国国庆假期前钢铁需求疲弱影响，61% CFR中国北方铁矿石下跌0.9%，至US$93.15/dmt。中国铁矿石期货下跌0.4%，至CNY707.5/t。焦煤下跌0.1%，至US$272.40/t，动力煤持平于US$141.21/t。 基本金属方面，铜价基本持稳，上涨0.1%至US$6.54/lb。UBS认为，智利矿山潜在罢工的威胁抵消了需求担忧。铝和镍均下跌1.2%，分别至US$1.46/lb和US$7.25/lb；锌上涨0.3%。 中东出口恢复的迹象对油价构成压力，能源价格下跌。Brent下跌3.3%，至US$102.59/bbl；WTI下跌1.8%，至US$85.49/bbl；JKM LNG下跌2.5%，至US$25.44/mmbtu。动力煤持平，铀下跌0.6%，至US$89.30/lb。 UBS关联的铁矿石研究将其长期61% CFR中国价格假设从此前的US$85/t上调至以实际2026年美元计的US$93/t，于2035年生效。其理由包括由中国制造业出口及约30亿全球南方人口崛起推动的新需求阶段，以及有韧性的成本曲线支撑。UBS还提到，铁矿石品位下降、至2035年约800Mt的资源耗减、废钢使用有限，以及弱周期资本开支使供应增长保持克制。 另一项关联的UBS观点预计，中期铁矿石市场将大致保持平衡，基准价格受成本通胀及虽放缓但仍有韧性的钢铁需求支持。对于CIA，UBS认为，矿石品位而非绝对基准价格是关键差异因素：优质炼钢原料需求增长、海运矿石品质下降以及配矿需求增加，支撑超高品位铁矿石生产商具备结构性吸引力的经济性。随着CIA的直接还原球团矿给料设施投产爬坡，UBS预计其溢价获取能力有改善空间。

分析框架

UBS先概述隔夜价格变动，随后将主要走势与即时供需催化因素联系起来：铁矿石受港口到货和钢铁需求影响，铜受智利潜在矿山扰动影响，油价受中东出口恢复影响。报告还引用了UBS的长期铁矿石研究，结合需求、供应耗减、废钢使用、成本曲线和产品品位进行分析。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  大宗商品供需分析

  该报告通过钢铁需求、港口到货、矿山扰动、出口恢复、资源耗减和受约束的供应增长来解释价格走势及长期铁矿石假设。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  铁矿石成本曲线支撑

  UBS将有韧性的成本曲线支撑和成本通胀列为支持基准铁矿石价格的因素。

• 估值方法DCF 现金流折现

  采矿业估值的DCF方法

  UBS表示，其采矿业估值使用DCF，有时结合EV/EBITDA。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  DCF与EV/EBITDA结合估值

  UBS表示，采矿业估值可能结合DCF和EV/EBITDA。

关键数据

• 黄金US$4,176.85/oz隔夜+1.5%；月初至今和年初至今均为-3.5%
• 61% CFR中国北方铁矿石US$93.15/dmt隔夜-0.9%；月初至今-6.4%，年初至今-11.7%
• 铜US$6.54/lb隔夜+0.1%
• Brent原油US$102.59/bbl隔夜-3.3%；月初至今+7.8%，年初至今+68.7%
• WTIUS$85.49/bbl隔夜-1.8%
• 长期铁矿石价格假设US$93/t以实际2026年美元计，于2035年生效；从US$85/t上调

影响与含义

报告描绘了近期大宗商品市场的分化格局：疲弱的钢铁需求和更高的港口到货对铁矿石构成压力，潜在供应扰动支撑铜价，而中东出口恢复压低油价。UBS关联的长期铁矿石研究认为，供应纪律、资源耗减、成本支撑和需求格局变化能够支撑价格，高品位矿石的表现可能优于低品位供应。

风险

• 对于采矿业投资，UBS指出大宗商品价格和汇率波动，以及可能对公司或行业表现产生重大影响的政治、财务和运营风险。