铜受供应紧张支撑，钢价随铁矿石走强但利润仍承压

概览

本报告聚焦中国基础材料与资源品价格、库存、产量和利润的周度变化。核心主线是铜因供应端扰动和库存下降获得支撑，钢价因铁矿石上涨而走高，但终端需求和钢厂利润仍未明显改善；水泥、玻璃、纸和光伏玻璃则反映需求恢复不足、库存压力或利润收窄。报告日期为2026年5月11日，数据多截至2026年5月8日或4月30日。

核心观点

第一，铜是报告中最强的方向，LME铜和中国现货铜均上涨，且TC/RC跌至负值纪录低位，说明铜精矿供应持续紧张。第二，铝价小幅回落但铝冶炼利润仍处较高水平，显示价格与利润表现分化。第三，黄金延续上涨，中国央行黄金储备4月小幅增加，强化避险与配置需求线索。第四，钢价虽受铁矿石上涨提振，但表观消费、产量、库存和负利润共同显示行业基本面仍脆弱。第五，水泥、玻璃和光伏玻璃短期价格上行动力不足，需求偏弱和库存压力限制盈利修复。

分析框架

报告采用周度高频跟踪框架，比较主要大宗商品价格、社会库存、保税库库存、处理费/精炼费、钢材产量与表观消费、钢厂现金利润、水泥发货率与库存率、玻璃库存天数和有效产能等指标。其分析重点不是单一公司的盈利预测，而是通过价格、库存、产能利用率和利润率判断中国基础材料行业的短期景气变化。

方法论与常识提炼

• 供需与库存价格-库存-加工费联动分析

  铜供应紧张验证

  铜价上涨同时伴随TC/RC降至负值纪录低位、保税库和社会库存下降，形成供应紧张对价格支撑的交叉验证。

• 利润跟踪现金利润与GPM跟踪

  钢厂、铝、玻璃和光伏玻璃盈利压力

  报告用螺纹钢和HRC现金利润、铝冶炼利润、信义浮法玻璃GPM以及光伏玻璃GPM衡量价格变动能否转化为盈利改善。

• 高频行业景气周度价格与产销数据监测

  基础材料短期动量

  报告以WoW价格、产量、消费、发货率、库存率和库存天数作为短期景气指标，适合判断行业边际变化而非长期估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铜

  正相关核心资产

  优势

  Grasberg全面重启延迟、TC/RC创纪录负值、上海和广东库存下降共同支撑价格。

  劣势

  价格已处高位，若矿端扰动缓解或库存回升，价格弹性可能下降。

  对比

  相较铝和钢，铜的上涨更由供应紧张驱动，基本面支撑更强。

  风险

  Freeport复产快于预期、需求走弱、库存重新累积。

• 铝

  相关基础金属

  优势

  冶炼利润仍处较高水平，行业盈利基础相对稳。

  劣势

  LME铝和长江现货铝价周度回落，利润也有所收窄。

  对比

  价格动能弱于铜，但利润水平好于钢铁。

  风险

  铝价继续回落、氧化铝或电力成本变化压缩利润。

• 黄金

  贵金属配置资产

  优势

  金价周涨2.4%至USD 4,724/oz，中国央行黄金储备小幅增加。

  劣势

  报告未展开宏观利率、美元或ETF流向的完整因果分析。

  对比

  黄金与工业金属不同，更多受避险和储备配置驱动。

  风险

  实际利率上行、美元走强、央行购金放缓。

• 钢铁

  周期性下游需求资产

  优势

  螺纹钢和HRC价格随铁矿石上涨而反弹，成品钢库存小幅下降。

  劣势

  表观消费下降，产量下降，钢厂现金利润仍为负。

  对比

  钢价反弹质量弱于铜价上涨，因为钢铁缺乏同步的利润改善和需求确认。

  风险

  铁矿石成本继续上行、终端需求不及预期、负利润持续。

• 水泥

  建材需求跟踪资产

  优势

  发货率小幅回升，库存率略降，部分地区仍有推涨意愿。

  劣势

  全国均价下降，雨季导致需求偏弱，市场信心不足。

  对比

  水泥表现弱于铜和钢，更多受地产与基建需求恢复节奏制约。

  风险

  雨季影响延续、价格回落至涨价前水平、库存消化慢。

• 浮法玻璃

  建材与地产链资产

  优势

  有效产能数据透明，可通过库存天数和GPM持续跟踪。

  劣势

  价格下跌、去库存压力加剧，Xinyi float glass GPM收窄至12.2%。

  对比

  玻璃利润趋势弱于铝，也弱于铜相关资产。

  风险

  库存继续累积、地产竣工需求不足、纯碱和能源成本扰动。

• 纸

  轻工材料资产

  优势

  纸价周涨0.6%，供需缺口收窄，Nine Dragons margin tracker为RMB132/t。

  劣势

  涨幅较小，报告未显示强需求复苏。

  对比

  纸的边际改善好于水泥和玻璃，但强度不及铜。

  风险

  废纸成本上行、终端消费需求不足。

• 光伏玻璃

  新能源材料资产

  优势

  3.2mm价格保持稳定，产能维持不变。

  劣势

  2.0mm价格下跌，GPM下降，库存天数扩至49.33天。

  对比

  光伏玻璃弱于上游金属，库存压力更明显。

  风险

  组件需求不及预期、产能高位、价格竞争加剧。

关键数据

• LME铜价USD 13,331/t，周涨3.2%受Freeport推迟Grasberg全面重启推动。
• 中国现货铜价RMB103,010/t，周涨1.3%与LME铜同步上涨。
• 铜精矿现货TC/RC-USD 86.53/t降至纪录低位，反映铜精矿供应持续偏紧。
• 上海铜库存保税库周降5.1%，社会库存周降3.3%截至2026年5月8日。
• 广东铜库存保税库周降29.6%，社会库存基本持平广东保税库库存大幅下降。
• LME铝价USD 3,542/t，周降1.2%长江现货铝价周降0.7%至RMB 24,220/t。
• 铝冶炼利润RMB 7,962/t利润收窄但仍处较高水平。
• 黄金价格USD 4,724/oz，周涨2.4%中国央行黄金储备4月小幅增至74.64mn ounce。
• 碳酸锂价格RMB 194,000/t，周涨9.6%资源品中涨幅突出。
• 螺纹钢价格RMB 3,458/t，周涨3.7%受铁矿石价格上行带动。
• HRC价格RMB 3,518/t，周涨3.5%与螺纹钢同步上涨。
• 铁矿石价格USD 111.65/t，周涨约3.5%截至2026年5月7日，Tianjin Port 62% CFR。
• 钢材表观消费8.4 mnt，周降7.5%需求走弱削弱钢价反弹质量。
• 钢厂现金利润螺纹钢-RMB 281/t，HRC-RMB 184/t利润仍弱且波动。
• 全国水泥均价RMB314/t，周降1.3%截至2026年4月30日，需求受雨季和信心不足影响。
• 水泥发货率与库存率发货率41.5%，库存率63.9%发货率周升0.2ppts，库存率小幅下降。
• 浮法玻璃均价RMB1,151/t，周降1.0%去库存压力加剧，信义浮法玻璃GPM降至12.2%。
• 纸价RMB3,639/t，周涨0.6%供需缺口收窄。
• 光伏玻璃价格3.2mm为RMB15.25/sqm持平，2.0mm降至RMB9.00/sqm库存天数升至49.33天，日熔量维持86,800t/day。

影响与含义

投资含义上，铜的供应约束和库存下降仍是基础材料中最清晰的正面线索，可能继续支撑铜价和铜相关资产表现；但钢铁链条的价格上涨更多来自成本端推动，若需求和利润不改善，持续性存在疑问。建材和玻璃链条仍面临需求不足、库存压力和利润收窄，短期宜关注去库存和需求恢复信号，而不是仅依据价格反弹判断景气修复。

风险

• 铜矿供应扰动若缓解，铜价支撑可能减弱。
• 高价格可能抑制下游采购，导致铜或其他金属库存重新累积。
• 钢价上涨主要由铁矿石成本推动，若终端需求未恢复，负利润可能持续。
• 水泥和玻璃需求受天气、地产链和市场信心影响，短期价格修复空间有限。
• 光伏玻璃库存天数上升和GPM下降可能反映供需压力继续存在。
• 报告为行业高频跟踪而非个股深度报告，不能直接替代公司盈利预测或估值判断。
• BofA Securities披露其可能与覆盖发行人存在业务关系，投资者应注意潜在利益冲突。

后续跟踪

• Grasberg全面重启进度以及Freeport后续供应恢复节奏。
• 铜精矿TC/RC是否继续处于负值区间，以及中国保税库和社会库存变化。
• LME铜、中国现货铜和下游采购之间是否出现背离。
• 铁矿石价格是否继续上涨，以及钢厂负利润能否修复。
• 钢材表观消费、成品钢库存、螺纹钢和HRC产量的周度变化。
• 水泥发货率、库存率和区域价格能否企稳。
• 浮法玻璃库存天数、有效产能和Xinyi float glass GPM变化。
• 光伏玻璃2.0mm价格、库存天数和日熔量是否出现改善。
• 黄金价格与中国央行黄金储备、全球黄金ETF流向的后续变化。