研报解读河洛投研

China Basic Materials downstream demand：中国基础材料需求在8M26表现分化：包装纸表现领先，水泥需求降幅最大。

UBS的新下游指标看板显示，地产疲弱和基建走弱压制铝、钢铁及水泥需求，但出口及储能、电动车、机械和造船等部分增长领域提供支撑。受消费相关终端市场和国内替代推动，包装纸需求强劲增长。

机构UBS

日期20260930

行业China basic materials

摘要

无报告整体评级或目标价。

8M26铝表观需求同比增长1%，净出口同比增长15%，抵消了国内需求持平的影响。
8M26钢铁表观需求同比下降1%；机械和造船仍是重要支撑，净出口同比增长3%。
8M26水泥表观需求同比下降9%，受结构性下行及地产和基建活动疲弱影响。
8M26包装纸表观需求同比增长9%，国内供应商份额提升，净进口同比下降17%。

研报解读

概览

UBS为其每周更新的中国铝、钢铁和水泥数据库推出下游指标看板。该报告显示，地产相关需求疲弱以及基建环境恶化，但出口、机械、储能和消费包装等领域相对更具韧性。

核心观点

UBS正在其每周更新的铝、钢铁和水泥数据库中加入下游指标看板，以汇总展示地产、基建、机械、汽车、能源、家电和零售领域的需求。看板数据表明，截至2026年8月，中国建筑相关环境依然艰难：地产新开工面积年初至今下降24.8%，基建固定资产投资下降5.4%。在此背景下，不同产品的材料需求和终端市场表现存在明显差异。 8M26铝表观需求同比增长1%，但国内需求大致持平。报告将疲弱归因于太阳能新增装机下降58%、汽车产量下降4%、家电产量下降2%，以及地产新开工下降25%。储能产量增长57%、电动车轻量化相关需求增长11%及电网和输电建设增长7%，部分抵消了上述压力。铝净出口同比增长15%，受1H26有利出口套利窗口支持，当时LME/中国铝价比达到10%；UBS还指出，YTD26中国出口帮助缓解了中东扰动造成的全球供应短缺。 8M26钢铁表观需求同比下降1%。UBS将国内需求下滑与进入2H26后基建活动走弱联系起来，基建投资受到资金趋紧影响；汽车和家电产量走弱及持续的地产疲弱也构成拖累。机械仍是重要支撑，主要子行业产出同比增长10-30%，造船交付增长40-50%。钢铁净出口自6月恢复正增长，8M26同比增长3%。半成品钢出口大增55%，受海外价差扩大及出口商降低反倾销风险的努力推动；成品钢出口在早前出口许可扰动后恢复动能。水泥呈现最弱需求趋势：8M26表观需求同比下降9%，UBS将其描述为结构性需求下行。该行业仍尤其受地产收缩影响。基建在2025年提供了边际支持，但资金趋紧拖累道路、公共设施和水利需求，YTD26分别下降8%、11%和12%。水泥净出口同比增长39%，熟料出口增长377%，孟加拉国增长603%，主要非洲市场增长70-530%。不过，UBS强调，水泥和熟料出口仅约占总需求的2%，因此对改善整体供需平衡的作用有限。包装纸是表现突出的领域，8M26箱板纸表观需求同比增长9%。线上零售、食品饮料、服装鞋类和化妆品分别增长4%、8%、5%和6%，抵消了家电、家具和工业包装需求走弱。随着国内纸浆产能扩张以及中国生产商进入更高端品类，国内生产商继续替代进口：净进口同比下降17%。UBS预计，行业自给率将在2026-30E继续上升。

分析框架

UBS通过将供应减去可见库存变动来跟踪表观需求，并将需求趋势与行业层面的下游指标和贸易流向相联系。该报告比较各终端市场的同比变化，识别抵消国内疲弱的因素，并评估出口增长是否足以影响各行业的整体供需平衡。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
表观需求和供需平衡分析
UBS在适用情况下以供应减去可见库存变动来估算需求，并评估国内终端市场和出口如何影响行业平衡。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
下游指标看板
报告将地产、基建、机械、汽车、能源、家电和零售的变化与主要基础材料产品的需求相联系。

关键数据

铝表观需求+1% YoY in 8M26国内需求大致持平；净出口同比增长15%。
钢铁表观需求-1% YoY in 8M26净出口同比增长3%；半成品出口增长55%。
水泥表观需求-9% YoY in 8M26水泥净出口同比增长39%，但水泥和熟料出口仅约占总需求的2%。
包装纸表观需求+9% YoY in 8M26随着国内替代加速，净进口同比下降17%。
地产新开工面积-24.8% YTD through August 2026是建筑相关材料需求的主要拖累。
基建固定资产投资-5.4% YTD through August 2026资金趋紧导致活动走弱。

影响与含义

报告显示，出口和部分增长终端市场能够缓冲铝和钢铁的国内需求疲弱，但不足以抵消水泥的建筑驱动型下行。包装纸需求增长和进口下降表明，国内替代正在持续，行业自给率将在2026-30E提高。

风险

对于铜和铝，UBS列出的下行风险包括地产施工恶化、太阳能或风电装机不及预期、家电出口订单走弱，以及国家电网或南方电网资本开支不及预期。
对于钢铁，风险包括经济状况、原料价格、地产和基建投资、产能监管、国企改革及原材料价格波动。
对于水泥，UBS重点关注地产和基建投资、产能置换及环保规则、供需状况、货币政策、行业整合进展和原材料成本。
对于造纸，下行风险包括产能扩张快于预期、能源成本上升、国内木片价格上涨及废纸供应趋紧。

后续跟踪

地产施工和基建融资趋势，包括地产新开工和固定资产投资。
太阳能和风电装机、储能增长、电动车轻量化，以及国家电网和南方电网资本开支。
机械、造船、汽车和家电产量趋势。
铝和钢铁出口环境，包括海外价差、出口套利和贸易政策发展。
包装纸产能投放、国内纸浆扩张、进口替代和提价。