中国基础材料4月出口明显回升，但内需订单环比转弱

概览

本报告跟踪中国基础材料行业2026年4月需求、订单、库存、出口和价格/利润率变化。核心结论是：内需端终端订单在4月中旬明显弱于3月，太阳能、家电和汽车偏弱，电力相关订单较强；外需端金属制品出口出现明显改善，尤其铜加工和铝型材/棒材询盘呈现积极信号。

核心观点

高盛认为，中国基础材料需求呈现“内需放缓、出口支撑、品种分化”的格局。水泥和建筑钢材需求同比下滑较多，反映地产和基建链条压力；铜需求同比略弱但铜加工出口订单强劲；铝和板材需求同比增长，并受价格和海外询盘支撑。供给侧方面，水泥和钢铁产能削减仍落后预期，铝冶炼复产因价格强势而加快。

分析框架

报告结合高盛自有月度渠道调研、高频行业数据、生产商和下游制造商反馈，以及商品价格和股票覆盖估值表，对中国基础材料行业的订单、库存、价格、利润率和出口趋势进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 渠道调研China Basic Materials Monitor proprietary survey

  前瞻订单和库存调查

  高盛每月调研60多位产业联系人，覆盖汽车/EV、家电、机械、电池、太阳能、正极材料、地产开发商、钢厂、铁矿石贸易商、水泥、商混、玻璃、金属加工、箱板纸、煤炭、电力及行业协会，用于判断订单环比趋势和库存相对正常水平。

• 高频数据需求和价格跟踪

  品种级需求、价格和利润率变化

  报告使用4月前两周的高频需求数据，并结合煤、铜、水泥、铝、钢铁和锂的价格/利润率变化，判断行业景气度和供需边际。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 铜及铜加工

  强出口订单与海外电力、可再生能源、数据中心需求相关

  优势

  多家加工企业反馈旺季发货达到历史高位，海外订单强劲，价格/利润率改善。

  劣势

  高频数据仍显示4月前两周国内铜需求同比低5%。

  对比

  相较水泥、建筑钢材等内需链条，铜的出口和高端应用需求更具支撑。

  风险

  海外订单不可持续、供应链扰动缓解、国内需求继续走弱。

• 铝/氧化铝

  受强价格、复产和出口询盘影响

  优势

  铝和板材需求同比高5-10%，铝型材和棒材新增出口询盘加速，可能支撑2H26E出口。

  劣势

  铝库存高于正常水平且上升，铝冶炼复产加快可能带来供给压力，铝利润/价格边际走软。

  对比

  相较铜，铝的出口线索积极但库存和复产压力更明显。

  风险

  询盘未兑现、复产过快、库存继续累积、价格回落。

• 钢铁

  与地产、基建和制造业需求高度相关

  优势

  板材需求同比增长，出口具备韧性，成品钢库存正常且下降。

  劣势

  建筑钢材需求同比低7-14%，订单改善比例明显回落，产能削减落后预期。

  对比

  板材表现好于建筑钢材，出口好于内需。

  风险

  地产和基建需求继续低迷、产能纪律不足、利润率承压。

• 水泥/建筑材料

  主要受基建和地产链条影响

  优势

  部分建筑材料订单仍有63%受访者预计改善。

  劣势

  水泥需求同比低7-14%，库存高于正常水平，产能削减落后预期。

  对比

  在主要品种中，水泥与建筑钢材更直接暴露于内需疲弱。

  风险

  地产销售和开工弱、基建资金约束、库存去化慢。

• 煤炭

  与电力、工业活动和库存周期相关

  优势

  煤库存低于正常水平且下降，煤价格/利润率改善。

  劣势

  煤炭订单改善比例为零，处于淡季。

  对比

  价格支撑强于订单动能。

  风险

  需求季节性低迷延长、补库不及预期、价格回落。

• 锂

  与电池、EV和下游价格传导相关

  优势

  价格高位向下游部分传导，行业价格基本稳定。

  劣势

  覆盖汇总中多只锂股为Sell，显示估值或基本面压力仍大。

  对比

  相较铜和铝，锂缺少明确的出口订单改善叙事。

  风险

  下游接受度不足、价格回落、库存或供给压力。

• 纸包装/箱板纸

  与消费、制造和OCC成本相关

  优势

  OCC库存低于正常水平且稳定。

  劣势

  需求偏弱，中东危机带来成本上升；箱板纸库存高于正常水平且上升。

  对比

  纸包装在本报告中弱于金属出口相关品种。

  风险

  需求持续疲弱、成本压力扩大、库存进一步上升。

关键数据

• 终端订单环比改善比例27%2026年4月中旬受访者预计终端订单环比改善，低于2026年3月的95%。
• 终端订单环比下降比例36%2026年4月中旬受访者预计终端订单环比下降，高于2026年3月的5%。
• 基础材料订单环比改善比例42%2026年4月基础材料订单改善比例，低于3月的86%。
• 基础材料订单环比下降比例30%2026年4月基础材料订单下降比例，高于3月的3%。
• 水泥和建筑钢材需求同比低7-14%高频数据所示2026年4月前两周中国需求变化。
• 铜需求同比低5%高频数据所示2026年4月前两周中国需求变化，但铜加工出口订单强劲。
• 铝和板材需求同比高5-10%高频数据所示2026年4月前两周中国需求变化。
• 调研样本60多位产业联系人覆盖上游生产商、贸易商、下游制造商、地产开发商和行业协会等。
• 季节性判断72%正常、28%弱于正常、0%强于正常全部受访者对4月环比趋势相对正常季节性的反馈。

影响与含义

报告对基础材料资产的含义偏分化：内需相关的水泥、建筑钢材、太阳能、家电、汽车链条面临订单放缓压力；出口敞口较高的金属制品、铜加工、铝型材和板材受海外供应链扰动和电力/可再生能源/数据中心需求支撑。若铝型材和棒材新增出口询盘在2H26E兑现，可能改善下半年铝相关出口需求。

风险

• 中东冲突带来的海外供应链扰动可能是阶段性因素，若缓解则出口订单支撑可能减弱。
• 水泥和钢铁产能削减落后预期，可能压制价格和利润率。
• 铝冶炼复产加快叠加库存高于正常水平，可能削弱铝价和利润。
• 地产、基建、汽车、家电和太阳能订单若继续偏弱，将拖累内需相关材料品种。
• 新增出口询盘未必全部转化为实际订单，尤其铝型材和棒材2H26E改善仍需验证。

后续跟踪

• 4月下旬至5月终端订单是否从弱于正常季节性恢复。
• 铝型材和棒材新增出口询盘在2H26E是否兑现为实际发货。
• 铜加工出口订单在电力设备、可再生能源和数据中心领域的持续性。
• 水泥和钢铁产能削减是否追上预期。
• 氧化铝、铝、纸、建筑材料和下游成品库存能否去化。
• 煤、铜、水泥、铝、钢铁和锂的价格/利润率边际变化。