铜铝价格保持坚挺，铜 TC/RC 因供应紧张跌至创纪录负值
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铜铝价格保持坚挺，铜 TC/RC 因供应紧张跌至创纪录负值
美银认为，本周中国基础材料走势分化：铜、铝价格受供应扰动和成本支撑上行，铁矿石保持坚挺，但钢铁、玻璃、水泥和光伏玻璃利润仍承压。
- LME 铜价周环比上涨 2.8% 至 USD 13,895/t，中国现货铜价上涨 2.7% 至 RMB 105,790/t。
- 现货铜 TC/RC 继续下跌至约 -USD 103.72/t 至 -USD 104/t，显示铜精矿供应持续紧张。
- LME 铝价周环比上涨 5.0% 至 USD 3,741/t，长江现货铝价上涨 0.6% 至 RMB 24,370/t，铝冶炼利润改善至 RMB 8,077/t。
- 钢材现货价格小幅走弱，螺纹钢和热轧卷板现金利润仍为负，分别约为 -RMB 257/t 和 -RMB 213/t。
- 水泥价格小幅上涨但区域分化明显，玻璃和光伏玻璃需求偏弱、毛利率下行，纸价因供需缺口收窄而小幅上涨。
研报解读
概览
本报告覆盖中国基础材料多个子行业的周度价格、库存、利润和需求变化。核心结论是非铁金属端更强，尤其铜和铝受供应扰动、物流成本和冶炼成本支撑；黑色链条需求与库存数据有改善，但高原料成本压制钢厂利润；建材、玻璃、纸业和光伏玻璃表现偏弱或分化。
核心观点
铜方面，中东紧张局势影响霍尔木兹海峡运输并推高能源、冶炼和物流成本，叠加秘鲁能源系统压力引发市场对矿山供应扰动的担忧，支撑铜价上行；同时 TC/RC 跌至负值新低，强化铜精矿紧张信号。铝方面，LME 和国内价格同步上涨，冶炼利润显著改善。钢铁方面，五大钢材产量变化不大、表观消费大幅回升、库存下降，但螺纹钢和热轧卷板利润仍为负。水泥价格小幅上行但区域分化，玻璃、光伏玻璃毛利率下滑，纸业价格和 Nine Dragons 利润跟踪略有改善。
分析框架
报告采用周度行业跟踪框架，比较主要商品价格、交易所和社会库存、冶炼或制造利润、产量、表观消费、发货率及区域价格变化。分析重点不是单一公司估值，而是通过价格和利润指标判断产业链供需紧张程度、成本传导和下游盈利压力。
方法论与常识提炼
用现货和期货价格、库存变化及现金利润判断基础材料景气度。
铜、铝、钢铁、水泥、玻璃和纸业的周度数据被放在同一框架下比较，以识别供应紧张、需求改善或利润承压的环节。
TC/RC 即铜精矿处理费和精炼费。
TC/RC 下跌至负值通常说明铜精矿供应偏紧，冶炼厂对原料的议价能力下降，本报告将其作为铜供应紧张的重要证据。
以螺纹钢和热轧卷板价格扣除主要原料成本来观察钢厂盈利。
尽管钢材需求和库存数据改善，但高原料成本使现金利润仍为负，说明钢铁环节的价格强度未能完全转化为盈利修复。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 铜供给紧张和成本上升支撑价格。
- 优势
- LME 铜和中国现货铜均周环比上涨，TC/RC 跌至负值新低，库存和供应扰动强化价格支撑。
- 劣势
- 价格已处高位，若供应扰动缓解或需求转弱，波动风险可能上升。
- 对比
- 相较钢铁和建材，铜的供给约束信号更强。
- 风险
- 中东物流扰动缓和、秘鲁供应风险下降、需求不及预期或高价抑制消费。
- 铝价格上涨且冶炼利润改善。
- 优势
- LME 铝价周环比 +5.0%，长江铝价小幅上涨，平均铝利润升至 RMB 8,077/t。
- 劣势
- 国内价格涨幅弱于 LME，库存和需求仍需跟踪。
- 对比
- 铝的利润改善比钢铁更明显。
- 风险
- 能源成本变化、库存回升、下游需求放缓。
- 钢铁与铁矿石铁矿石价格坚挺但钢厂利润承压。
- 优势
- 表观消费大幅回升、成品钢库存下降，显示需求和去库有所改善。
- 劣势
- 螺纹钢和热轧卷板现金利润仍为负，现货成交偏低位。
- 对比
- 相较铜铝，钢铁价格和利润修复更弱。
- 风险
- 原料成本高企、需求恢复不持续、套利卖压和贸易政策波动。
- 水泥全国均价小幅上涨但区域分化。
- 优势
- 北方和中南部分地区因煤炭及原材料成本推动出现修复性涨价。
- 劣势
- 东北、华东和西北市场仍弱，库存比例上升。
- 对比
- 水泥比玻璃价格表现略强，但整体需求仍不均衡。
- 风险
- 区域需求不足、库存继续上升、成本上涨无法传导。
- 玻璃与光伏玻璃需求偏弱、利润率下行。
- 优势
- 产能数据相对稳定，部分价格保持平稳。
- 劣势
- 浮法玻璃价格微降，Xinyi 浮法玻璃 GPM 下滑；2.0mm 光伏玻璃价格下降，Flat Glass 与 Xinyi Solar GPM 周环比大幅下行。
- 对比
- 相较纸业，玻璃和光伏玻璃利润压力更突出。
- 风险
- 库存天数继续扩大、地产或光伏需求不及预期、价格竞争加剧。
- 纸业价格小幅上涨且利润跟踪改善。
- 优势
- 箱板纸、瓦楞纸和混合纸价格均小幅上行，供需缺口收窄，Nine Dragons 利润跟踪为正。
- 劣势
- 涨幅有限，盈利修复仍需持续需求验证。
- 对比
- 纸业表现好于玻璃，但不及铜铝的供给紧张逻辑。
- 风险
- 废纸成本上升、需求恢复不足、利润改善不可持续。
关键数据
- LME 铜价USD 13,895/t，周环比 +2.8%截至 5 月 15 日。
- 中国现货铜价RMB 105,790/t，周环比 +2.7%报告同时列示长江铜价约 USD 13,036/t 不含税。
- 现货铜 TC/RC约 -USD 103.72/t 至 -USD 104/t创纪录低位，显示铜精矿供应紧张。
- LME 铝价USD 3,741/t，周环比 +5.0%截至 5 月 15 日。
- 长江现货铝价RMB 24,370/t，周环比 +0.6%铝冶炼利润改善至 RMB 8,077/t。
- COMEX 黄金现货价USD 4,543/oz，周环比 -3.7%截至 5 月 15 日。
- 铁矿石价格USD 111.5/t，周环比 -0.1%报告表述为铁矿石保持坚挺。
- 螺纹钢价格RMB 3,416/t，周环比 -1.3%截至 5 月 15 日。
- 热轧卷板价格RMB 3,482/t，周环比 -0.7%截至 5 月 15 日。
- 钢材表观消费9.1 mnt，周环比 +8.4%五大钢材口径。
- 成品钢库存周环比 -4.3%库存去化较明显。
- 螺纹钢与热轧卷板现金利润-RMB 257/t 与 -RMB 213/t利润仍然为负。
- 全国水泥均价RMB 313/t，周环比 +0.4%截至 5 月 15 日，区域价格表现分化。
- 浮法玻璃均价RMB 1,150.8/t，周环比 -0.05%需求偏弱限制上行。
- 全国箱板纸均价RMB 3,652/t，周环比 +0.3%截至 5 月 13 日。
- Nine Dragons 利润跟踪RMB 118/t报告称本周 NP/t 指标为 RMB 118/t。
- 2.0mm 光伏玻璃价格RMB 8.45/sqm，下降 RMB 0.55/sqm光伏玻璃毛利率周环比下行。
影响与含义
对投资含义而言，报告更支持上游有色金属和具备供给约束的资产相对占优，而对高原料成本、需求偏弱或库存压力较大的下游制造环节保持谨慎。铜精矿紧张和铝利润扩张可能改善上游盈利预期；钢铁虽然需求改善、库存下降，但负利润限制板块弹性；玻璃和光伏玻璃仍需等待需求和库存改善。
风险
- 大宗商品高位波动导致价格回撤。
- 地缘政治、能源和物流扰动变化可能快速改变铜铝供给预期。
- 中国下游需求恢复不及预期，削弱钢铁、水泥、玻璃和纸业价格支撑。
- 钢厂和建材企业成本传导不足，利润可能继续承压。
- 库存重新累积可能压制价格和毛利率。
- 研究报告存在投行业务冲突披露，投资者应将其作为单一参考因素。
后续跟踪
- 铜精矿 TC/RC 是否继续处于负值并刷新低点。
- LME、SHFE、COMEX 铜库存及中国社会库存变化。
- 铝冶炼利润能否维持在高位。
- 五大钢材表观消费、产量和库存去化是否持续。
- 铁矿石价格与钢厂现金利润的相对变化。
- 水泥区域价格能否从局部分化转向全国性改善。
- 玻璃和光伏玻璃库存天数、产能和毛利率变化。
- 纸业价格上涨能否带来持续利润改善。