China Basic Materials Downstream demand：中国の基礎素材需要は引き続きばらつき：セメントは弱く、包装紙と一部のアルミニウム最終市場が支え

概要

UBSは週次の中国アルミニウム・鉄鋼・セメントのデータベース向けに下流指標ダッシュボードを導入した。本レポートは、不動産とインフラの弱さが複数の基礎素材最終市場を引き続き圧迫する一方、輸出需要、機械、蓄電、消費関連包装が選択的な相殺要因になっているとする。

主要見解

UBSは、週次のアルミニウム・鉄鋼・セメントのデータベースに、不動産、インフラ、機械、自動車、エネルギー、家電、小売を対象とするダッシュボードを追加している。狙いは、中国の基礎素材における主要な下流需要動向を投資家に集約して示すことにある。 8M26のアルミニウム見掛け需要は前年比1%増加したが、国内需要はおおむね横ばいだった。主な重しは、太陽光発電の設備追加が58%減少したこと、自動車生産が4%減少したこと、家電生産が2%減少したこと、不動産の新規着工が25%減少したことだった。蓄電システム生産の57%増、EV軽量化による11%増、送電網・送電開発による7%増が一部を相殺した。アルミニウム純輸出は8M26に15%増加し、LME/China aluminium price ratioが10%に達した1H26の有利な輸出裁定機会と、中東混乱下で中国が世界的な供給不足を補ったことが支えとなった。 8M26の鉄鋼見掛け需要は前年比1%減少した。UBSは、資金調達の厳格化により2H26入り後のインフラ活動が5%減少したことに加え、自動車・家電生産の軟化と不動産の継続的な弱さが国内需要を圧迫したとする。機械が主要な支えとなり、主要サブセクターの生産は前年比10–30%増、造船の引き渡し増加率も40–50%と高水準を維持した。鉄鋼輸出は2026年6月からプラス成長に戻った。8M26の半製品輸出は、海外価格差の拡大と反ダンピングリスクを抑える輸出業者の取り組みに支えられ前年比55%増となり、完成鋼材輸出は以前の輸出許可による混乱後に勢いを取り戻した。 8M26のセメント見掛け需要は前年比9%減少し、UBSが構造的な需要低迷と呼ぶ状況を反映した。国内需要は不動産収縮へのエクスポージャーが特に大きい。インフラは2025年に限定的な支えを提供したが、資金利用可能性の悪化により、2026年年初来で道路需要は8%、公共施設需要は11%、水力発電需要は12%減少した。セメント純輸出は39%増加し、クリンカー輸出は377%急増した。バングラデシュは603%、主要アフリカ市場は70–530%増加した。UBSは、セメントとクリンカーの輸出量は総需要の約2%にすぎず、全体の需給バランスへの支援は限定的だと強調する。 包装紙、すなわちコンテナーボードの見掛け需要は8M26に前年比9%増加した。オンライン小売の4%増、食品・飲料の8%増、衣料・履物の5%増、化粧品の6%増が、家電、家具、産業用包装の需要低迷を相殺した。国内パルプ能力の立ち上がりと中国生産者の高級品グレードへの進出により、国内供給業者は輸入からシェアを獲得し続け、純輸入は前年比17%減少した。UBSは業界の自給率が2026–30Eにかけて上昇を続けると予想する。

分析フレームワーク

UBSは、見掛け需要と主要最終市場指標を追跡し、国内需要の動向と貿易の影響を分けている。不動産、インフラ、製造、エネルギー、消費活動の変化を、アルミニウム、鉄鋼、セメント、包装紙の需要に結び付け、輸出入データを用いて対外貿易が国内状況を相殺するかを評価する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  見掛け需要および需給バランス分析

  UBSは、供給と可視在庫の変動からアルミニウム、鉄鋼、包装紙の需要を推計し、国内需要を純貿易と比較して、支えまたは弱さの要因を特定する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  下流指標ダッシュボード

  本レポートは、不動産、インフラ、機械、自動車、エネルギー、家電、小売などの最終市場指標を追跡し、素材需要への伝達を説明する。

主要データ

• アルミニウム見掛け需要+1% YoY in 8M26国内需要はおおむね横ばいで、純輸出は15%増加した。
• 鉄鋼見掛け需要-1% YoY in 8M262H26入り後のインフラ活動は5%減少し、半製品鉄鋼輸出は55%増加した。
• セメント見掛け需要-9% YoY in 8M26セメント純輸出は39%増加したが、セメントとクリンカーの輸出は総需要の約2%にとどまった。
• 包装紙見掛け需要+9% YoY in 8M26国内供給業者のシェア上昇により純輸入は17%減少した。
• 太陽光発電の新規追加容量-57.9% YoY in Aug-26アルミニウム需要の大きな重し。
• 蓄電システム生産+57.0% YoY in Aug-26アルミニウム需要を支える主要分野。

影響と示唆

本レポートは、不動産活動の弱さとインフラ資金調達の厳格化が、特にセメントを含む建設関連素材を引き続き圧迫していることを示す。貿易フローと一部の製造・消費需要は相殺要因となるが、UBSは輸出だけではセメントの全体的な需給バランスを実質的に改善できないとみる。一方、国内供給能力の拡大は、自給率の上昇を通じて包装紙をより支える。

リスク

• 銅とアルミニウムについて、UBSは、不動産建設の悪化、太陽光・風力設備の導入が予想を下回ること、家電輸出受注の減少、State GridおよびSouthern Gridの設備投資が予想未達となることをリスクとして挙げる。
• 鉄鋼については、経済状況、原料価格、政策変化、不動産・インフラの固定資産投資、能力規制、国有企業改革、原材料価格が価格変動を引き起こす可能性がある。
• セメントについては、不動産・インフラ投資、能力交換要件、オフピーク生産、環境規制、需給状況、金融政策、業界再編、原材料コストが主要リスクである。
• 紙については、予想を上回る能力拡張、エネルギー・国内木材チップ価格の上昇、回収紙の条件悪化が下振れリスクである。

注目点

• UBSのダッシュボードは、不動産、インフラ、機械、自動車、エネルギー、家電、小売の指標を追跡する。
• アルミニウム需要について、太陽光・風力の導入、送電網の設備投資、EV軽量化、蓄電システム生産を追跡する。
• 鉄鋼について、インフラ資金、機械・造船活動、輸出価格差、輸出許可を追跡する。
• セメントについて、不動産・インフラ投資、輸出量、需給バランスを追跡する。
• 包装紙について、国内パルプ能力、高級品グレード生産、純輸入、自給率の進捗を追跡する。