高盛上修美国钢铁需求，看多2026-2028年表观消费

概览

这篇研报是高盛发布的美国钢铁行业供需月度追踪报告（2026年8月版）。报告基于截至2026年6月的最新行业数据，对美国钢铁发货量、进口、出口及表观需求进行分析，并更新了高盛的供需模型预测。核心结论是：6月数据证明美国钢铁需求仍具韧性，高盛因此上调2026-2028年表观需求预测，并对未来2-3年需求超预期上行表达了更加乐观的态度。

核心观点

6月美国钢铁发货量与表观需求出现强劲反弹。国内成品发货量6月同比+8.7%至850万吨，较5月的811万吨环比+4.9%；年内累计发货量同比+5.3%，进一步高于5月水平。表观需求6月环比+2.7%、同比+4.5%，年内累计同比缺口收窄至-0.3%。高盛按季节调整后的隐含年度表观需求口径估算，2026年表观需求已升至1.026亿吨（环比+140万吨），高于2025年的1.021亿吨。这一反弹是在产能利用率维持高位、国内钢厂发货量基本抵消进口下滑的背景下实现的。 进口端呈现分化。6月成品进口同比下降约12%，其中扁平材和长材分别下降12.4%和17.7%，扁平材持续受关税压制，长材在连续数月同比上升后回落；年内累计成品进口同比-24.4%。不过分产品看，管材进口仍同比+2%。高盛认为TTM口径的进口降幅可能已经见底，未来亚洲进口将因价差走阔而增加。 基于新数据，高盛更新了供需模型，整体上修表观需求预测。2026/2027/2028年表观需求分别上调0.33/0.64/0.49百万吨，其中发货量上调0.06/0.23/0.22百万吨，成品进口上调0.94/0.98/0.70百万吨，出口上调0.68/0.57/0.43百万吨（出口增加会部分抵消进口对表观需求的正向贡献）。2026年表观需求预测小幅上修至1.047亿吨（此前为1.045亿吨）。 需求端呈现多点开花的"绿芽"迹象。高盛列举了多个需求驱动因素：制造业回流、电力与能源需求、汽车需求回流美国、钢材采购向美国转移、公路与桥梁资金支持、航空航天与国防、数据中心与半导体，以及边境墙等一次性项目。高盛还强调美国钢铁库存处于极度紧俏状态，即使需求边际走软，国内钢厂的发货量也可能在更长时间内维持较高水平。这些判断得到了覆盖范围内钢厂正面评论的支持——钢厂普遍反映需求强劲、订单积压已延伸至2027年。 宏观领先指标也支持看多判断。Dodge Momentum Index处于20年高位，预示未来12-18个月有大量规划项目落地，可能带来可观的需求增量；美国ISM PMI处于多年高位、仍处扩张区间；高盛全球经济研究（GSe）的工业生产预测维持看多，而工业生产与钢铁需求之间的历史相关性较强。高盛认为这些因素共同支撑钢铁需求在未来2-3年超预期上行。 进口与价差层面，高盛判断美国HRC价格约1180美元/吨，较亚洲估计到岸进口成本高出约190美元/吨，价差处于过去约5年第76百分位，处于偏高位置。高盛认为美国与欧洲已处于进口平价，对加拿大仍低于进口平价。这意味着只要美国HRC价格维持当前水平，亚洲进口就有继续增加的动力，而其他来源地进口则相对平淡。因此高盛调高了成品进口预测。分地区看，亚洲进口预计在2026年三季度继续上升，可能在7-8月见顶后于9月回落；美洲进口因加拿大价格上涨而显著下降，预计三季度进一步下滑；欧洲进口因平价水平而三季度大致持平，四季度季节性回落。 市场份额层面，受232条款钢铁关税影响，高盛覆盖的钢厂市场份额从2024年四季度的54.3%升至2026年二季度的57.5%，累计提升3.2个百分点。高盛预计这一趋势将持续，NUE位于西弗吉尼亚（WV）的新钢厂产能爬坡将进一步推动其覆盖公司抢占进口份额。

分析框架

高盛采用"数据验证—模型修订—前瞻判断"的分析框架。首先以月度行业数据（发货量、进口、出口、产能利用率）为出发点，计算表观需求并观察同比、环比及年内累计变化；其次将新数据纳入自有的供需平衡模型，对2026-2028年发货量、进口、出口及表观需求进行滚动修订；最后结合需求领先指标（Dodge Momentum Index、ISM PMI、工业生产预测）、库存状况和贸易价差，对需求前景做出方向性判断。 在需求判断上，高盛既看短期月度数据的边际改善，也看中长期结构性驱动因素——制造业回流、能源与数据中心等新兴产业需求、政策资金支持等。在供给端，高盛通过产能利用率与5年均值比较、进口平价分析来判断市场松紧程度和进口的边际变化方向。这种"月度高频数据+中期领先指标+结构趋势"的叠加，构成了其对未来2-3年需求超预期上行的核心逻辑。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  以钢铁行业的供给（产能、产能利用率、进口）与需求（发货量、表观需求）为核心分析维度

  钢铁是强周期行业，价格与利润的核心驱动在于供需平衡。高盛通过追踪发货量、进口、出口和产能利用率来推演表观需求及市场松紧程度，这是判断行业景气拐点的基本方法。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将需求变化拆分为发货量、进口、出口等量的维度，而非直接分析价格

  本报告聚焦于实物量（吨数）而非价格，通过量的变化来还原真实需求。表观需求=国内发货量+进口-出口，这一恒等式是高盛模型的基础，能帮助区分需求改善与库存变化。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  通过领先指标（Dodge Momentum Index、ISM PMI、工业生产预测）判断钢铁需求景气拐点

  高盛用建筑规划指数、制造业PMI和工业生产预测等领先指标来前瞻钢铁需求。这些指标与钢铁需求有历史相关性，领先于实际发货量变化，是判断未来2-3年需求方向的常用方法。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  通过美国HRC价格与不同地区到岸进口成本的价差判断进口的边际变化

  进口是否增加取决于美国国内价格与海外到岸成本的价差。高盛分析得出美国HRC价格较亚洲到岸成本高出约190美元/吨（处于历史第76百分位），这意味着亚洲进口有增加动力，而与欧洲平价、对加拿大低于平价则意味着这两地进口相对平淡。这是判断进口边际变化的常用价格分析方法。

• 公司基本面与财务框架

  产能利用率与历史均值比较作为钢厂利润率的代理指标

  高盛指出6月产能利用率虽降至80.6%，但仍高于5年历史均值77.5%，并认为这将继续支撑钢厂利润率。产能利用率是钢铁行业判断盈利能力的重要指标，利用率越高通常意味着钢厂定价能力越强。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  以232条款钢铁关税这一政策事件为线索，分析其对进口结构及国内钢厂市场份额的影响

  关税政策改变了进口成本曲线，使国内钢厂获得竞争保护。高盛追踪到覆盖公司市场份额因关税从54.3%升至57.5%，并判断这一政策效应仍将持续，这是典型的政策事件驱动分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nucor（NUE）

  高盛预计其西弗吉尼亚新厂产能爬坡将推动覆盖公司继续抢占进口份额，是市场份额提升的主要受益者之一

  优势

  新产能爬坡带来增量发货量；受益于232关税保护下的市场份额提升；国内需求紧俏支撑利润率

关键数据

• 6月国内成品发货量850万吨同比+8.7%，环比5月+4.9%；YTD同比+5.3%
• 6月表观需求同比+4.5%（环比+2.7%）YTD同比缺口收窄至-0.3%
• 隐含2026表观需求1.026亿吨环比+140万吨；高于2025年的1.021亿吨
• 2026表观需求预测1.047亿吨较此前1.045亿吨上调0.2百万吨
• 2026-2028表观需求预测上调幅度+0.33/+0.64/+0.49百万吨由发货量、进口和出口预测调整共同驱动
• 6月成品进口同比约-12%YTD同比-24.4%；扁平材-12.4%、长材-17.7%、管材+2%
• 6月产能利用率80.6%高于5年历史均值77.5%；6月产量同比+14.1%
• 美国HRC价格约1180美元/吨较亚洲到岸进口成本高约190美元/吨，价差处5年第76百分位
• 覆盖公司市场份额57.5%（2026Q2）较2024Q4的54.3%提升3.2个百分点，受232关税推动

影响与含义

高盛认为，在产能利用率维持高位、库存极度紧俏的背景下，美国国内钢厂将继续享受较强的发货量和利润率支撑。需求端多点开花的迹象加上领先指标全面向好，意味着未来2-3年钢铁需求有望超预期上行，这对高盛覆盖的美国钢铁公司构成正面影响。 从市场份额角度，232关税带来的保护效应仍将持续，高盛覆盖的钢厂有望继续从进口手中抢占份额，尤其是NUE西弗吉尼亚新厂的产能爬坡将成为主要增量来源。 从进口结构看，美国与亚洲的价差走阔意味着亚洲进口有边际增加的空间，但高盛认为进口增加幅度有限，整体市场仍将维持相对紧俏状态，对国内价格和钢厂利润形成支撑。

风险

• 若美国HRC价格进一步上涨，可能引发更多亚洲进口，部分对冲国内钢厂的市场份额增长
• 若需求实际边际走软，高价差和进口增加带来的供给回升可能使市场由紧转松

后续跟踪

• 亚洲进口在三季度是否如期上升并在7-8月见顶后回落
• 美国HRC价格与亚洲到岸成本的价差变化，以及其对进口动力的影响
• NUE西弗吉尼亚新厂产能爬坡进度及其对市场份额的贡献
• Dodge Momentum Index、ISM PMI和工业生产数据的变化，验证需求超预期上行的判断