Mineração e metais de níquel da Indonésia: Se a cota da WBN aumentar, a restrição de volume em todo o setor determinará a divergência entre os preços do níquel e as cotações das mineradoras

Visão geral

O relatório avalia o impacto de a PT Weda Bay Nickel potencialmente receber 25 milhões de toneladas métricas úmidas adicionais de RKAB de minério de níquel para 2026. O ESDM negou as notícias relacionadas, e as verificações de canal da UBS em 6 de agosto de 2026 também não encontraram uma cota revisada formal. A UBS acredita que esse cenário é compatível com sua visão-base de que o RKAB anual total do setor ficará abaixo de 300 milhões de toneladas métricas úmidas. O impacto direto sobre os fundamentos de oferta e demanda de níquel pode ser administrável, mas alteraria as expectativas de alocação de cotas entre outras mineradoras e criaria pressão de curto prazo sobre os preços do níquel e as avaliações das ações de mineração.

Visões principais

Primeiro, a cota aprovada existente da WBN é de 12 milhões de toneladas métricas úmidas, enquanto o tamanho de seu pedido é de 42 milhões de toneladas métricas úmidas, tornando-a uma variável marginal importante para as perspectivas de preço do níquel. Segundo, se a WBN receber uma cota de 25 milhões de toneladas métricas úmidas no segundo semestre de 2026, a cota aprovada do setor para o ano aumentaria de cerca de 255 milhões de toneladas métricas úmidas para cerca de 280 milhões de toneladas métricas úmidas; se o teto anual total for de 300 milhões de toneladas métricas úmidas, o espaço incremental restante para outras mineradoras seria de apenas cerca de 20 milhões de toneladas métricas úmidas, e o número de empresas aprovadas ou a escala aprovada por empresa pode ficar abaixo das expectativas. Terceiro, se não houver teto de volume para todo o setor, a maioria das mineradoras ainda poderá receber cotas adicionais, mas a expansão da oferta viria ao custo de preços menores de níquel. Quarto, as restrições de capacidade das minas significam que, mesmo sem um teto de cotas, a produção do setor em 2026 poderá ser de apenas cerca de 310 milhões de toneladas métricas úmidas. Quinto, a UBS permanece positiva em relação às ações indonésias relacionadas ao níquel que cobre, com a INCO como sua principal escolha.

Estrutura de análise

O relatório combina a resposta pública do ESDM, verificações de canal com mineradoras indonésias, sazonalidade do consumo de minério no primeiro semestre, importações, demanda do setor e cenários de RKAB para realizar cálculos de oferta e demanda, e estabelece dois cenários de alocação de cotas: “um teto de RKAB anual total de 300 milhões de toneladas métricas úmidas” e “sem teto agregado”. A avaliação das ações utiliza uma abordagem de soma das partes, avaliando o impacto relativo em diferentes mineradoras com base no acesso a cotas, nas capacidades de projetos downstream e nas mudanças nos preços do níquel.

Notas metodológicas

• Análise de oferta e demandaCálculo do equilíbrio entre oferta e demanda de minério de níquel

  Estimar a situação de oferta e demanda do setor de níquel em 2026 com base no consumo de minério, importações, demanda e RKAB total.

  A UBS extrapola o consumo do primeiro semestre de 120 milhões de toneladas métricas úmidas para um consumo anual de 267 milhões a 300 milhões de toneladas métricas úmidas, com base no padrão sazonal de que o consumo do primeiro semestre representa 40% a 45% do total anual, e combina isso com 23 milhões de toneladas métricas úmidas de importações, demanda de 322 milhões de toneladas métricas úmidas e RKAB de 300 milhões de toneladas métricas úmidas para concluir que a oferta e a demanda globais estão amplamente equilibradas.

• Análise de cenáriosCenário de restrição de volume agregado de RKAB

  Comparar os resultados quando a cota do setor tem um teto de 300 milhões de toneladas métricas úmidas e quando não há teto agregado.

  No cenário de restrição agregada, a WBN receber cotas adicionais reduziria as cotas para outras mineradoras; no cenário sem teto, mais cotas adicionais poderiam ser aprovadas, mas o crescimento da oferta de minério pressionaria os preços do níquel.

• Avaliação de açõesAvaliação por soma das partes (SOTP)

  Avaliar separadamente o valor dos negócios de mineração, fundição e downstream e, em seguida, agregar o valor da empresa.

  A UBS utiliza uma abordagem de avaliação por soma das partes para ANTM, MBMA, NIC, NCKL e INCO; este relatório não fornece um preço-alvo unificado para o setor.

• Pesquisa de canalPesquisa com mineradoras indonésias

  Utilizar o feedback das mineradoras para avaliar cotas aprovadas, a taxa de sucesso de cotas adicionais, os limites de capacidade e o cronograma regulatório.

  A pesquisa indica que as mineradoras acreditam que o RKAB efetivamente aprovado no primeiro semestre foi de cerca de 255 milhões de toneladas métricas úmidas, e empresas com maior crescimento anual de cotas no primeiro semestre podem ter menor taxa de sucesso em pedidos adicionais no segundo semestre.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nickel

  Exposição principal à commodity

  Pontos fortes

  Se o RKAB de 2026 for controlado em cerca de 300 milhões de toneladas métricas úmidas, espera-se que a oferta e a demanda globais estejam amplamente equilibradas.

  Pontos fracos

  As expectativas de aumentos de cotas já pressionaram os preços e o sentimento do mercado.

  Comparação

  O cenário de restrição agregada é melhor do que o cenário de expansão sem teto.

  Riscos

  A WBN e outras mineradoras receberem cotas adicionais de forma concentrada pode levar a uma oferta de minério e níquel refinado acima do esperado.

• Vale Indonesia Tbk (INCO.JK)

  Ação da indústria indonésia de níquel

  Pontos fortes

  Principal escolha dentro do portfólio coberto pela UBS, com recomendação de Compra.

  Pontos fracos

  Ainda afetada por aprovações de cotas no setor e pela volatilidade dos preços do níquel.

  Comparação

  Classificada em primeiro lugar na ordem de preferência da UBS.

  Riscos

  Preços do níquel abaixo das expectativas, atrasos na emissão de licenças e aumento da oferta do setor.

• Nickel Industries (NIC.AX)

  Ação relacionada à indústria de níquel

  Pontos fortes

  Recomendação de Compra.

  Pontos fracos

  Os lucros são relativamente sensíveis aos preços do níquel e à política de oferta da Indonésia.

  Comparação

  Classificada em segundo lugar na ordem de preferência da UBS.

  Riscos

  Expansão de cotas pressionando os preços do níquel, execução de projetos e mudanças na tecnologia de fundição.

• Merdeka Battery Materials (MBMA.JK)

  Ação de materiais para baterias e da indústria de níquel

  Pontos fortes

  Recomendação de Compra, com exposição ao tema de processamento downstream de níquel.

  Pontos fracos

  A escala das cotas e as mudanças nos preços do níquel podem afetar a produção e os retornos dos projetos.

  Comparação

  Classificada em terceiro lugar na ordem de preferência da UBS.

  Riscos

  Cotas adicionais abaixo das expectativas, expansão de projetos HPAL e demanda mais fraca por metais.

• Trimegah Bangun Persada (NCKL.JK)

  Ação da indústria indonésia de níquel

  Pontos fortes

  Recomendação de Compra.

  Pontos fracos

  Pode enfrentar pressão sobre as expectativas de cotas quando as cotas do setor são concentradas na WBN.

  Comparação

  Classificada em quarto lugar na ordem de preferência da UBS.

  Riscos

  Quedas nos preços do níquel, acesso a cotas abaixo das expectativas e crescimento da oferta indonésia.

• Aneka Tambang (ANTM.JK)

  Ação indonésia de metais diversificados e da indústria de níquel

  Pontos fortes

  Recomendação de Compra.

  Pontos fracos

  Ocupa posição relativamente inferior na ordem de preferência da UBS entre as cinco ações cobertas.

  Comparação

  Classificada em quinto lugar na ordem de preferência da UBS.

  Riscos

  Cotas insuficientes, preços do níquel abaixo das expectativas e demanda downstream mais lenta.

Dados principais

• Preço do níquel após rumores sobre cotasUS$16,735/tonQueda de 2,2% no momento da redação.
• RKAB aprovado existente da WBN12 million wet metric tonsO tamanho do pedido da WBN era de 42 milhões de toneladas métricas úmidas.
• Cota adicional assumida para a WBN25 million wet metric tonsCorresponde à cota total de 2026 subindo para 37 milhões de toneladas métricas úmidas; ainda não formalmente aprovada em 6 de agosto de 2026.
• Visão-base da UBS para o RKAB do setor em 2026Below 300 million wet metric tonsUtilizado para avaliar a alocação de cotas e o impacto sobre oferta e demanda.
• RKAB aprovado no primeiro semestre indicado pela pesquisa com mineradorasAbout 255 million wet metric tonsAbaixo da escala aprovada de 260 milhões a 270 milhões de toneladas métricas úmidas anunciada no início do ano.
• Escala aprovada para o ano após a cota adicional da WBNAbout 280 million wet metric tonsCalculada como 255 milhões de toneladas métricas úmidas no primeiro semestre mais 25 milhões de toneladas métricas úmidas adicionais da WBN.
• Demanda de minério de níquel em 2026322 million wet metric tonsAlta de 4% em relação ao ano anterior.
• Premissa de importação para 202623 million wet metric tonsAs importações no primeiro semestre de 2026 foram de 8,6 milhões de toneladas métricas úmidas, alta de 65% em relação ao ano anterior.
• Estimativa de consumo anual de 2026267 million to 300 million wet metric tonsCom base na premissa sazonal de que o consumo de 120 milhões de toneladas métricas úmidas no primeiro semestre representa 40% a 45% do total anual.
• Teto potencial de produção sem restrições de cotasAbout 310 million wet metric tonsPressupõe que aprovações adicionais sejam implementadas em agosto de 2026, com a produção ainda limitada pela capacidade das minas.
• Variação na produção indonésia de minério de níquelDown 3% year-on-yearCom base no cenário de RKAB de 300 milhões de toneladas métricas úmidas.
• Variação na produção indonésia de níquel refinadoDown 2% year-on-yearCom base no cenário de RKAB de 300 milhões de toneladas métricas úmidas.

Impacto e implicações

Um aumento na cota da WBN não necessariamente prejudicaria o equilíbrio entre oferta e demanda em 2026; o ponto-chave é se os reguladores mantêm uma restrição de volume para todo o setor de cerca de 300 milhões de toneladas métricas úmidas. Se o teto for mantido, a oferta total permaneceria controlada, ajudando a evitar maior pressão significativa sobre os preços do níquel, mas outras mineradoras podem enfrentar revisões para baixo nas expectativas de produção e de preço das ações devido a cotas adicionais insuficientes; mineradoras com pipelines mais robustos de projetos downstream têm relativamente maior probabilidade de receber cotas. Se o teto agregado for removido, o espaço de produção das mineradoras se expandiria, mas quedas no preço do níquel poderiam compensar os benefícios de maiores volumes de vendas.

Riscos

• Preços do níquel abaixo das expectativas.
• Crescimento da oferta indonésia de níquel mais forte do que o esperado.
• Maior sucesso na rota técnica de conversão de ferro-gusa de níquel em matte de níquel de alto grau.
• Atrasos em licenças de mineração de níquel ou na emissão de RKAB pelo governo indonésio.
• Aumento de produção de projetos HPAL mais rápido do que o esperado, especialmente em projetos indonésios.
• Crescimento mais rápido do que o esperado no uso de unidades de níquel provenientes de sucata.
• Demanda chinesa por metais mais fraca.
• Agravamento da escassez de chips, reduzindo a produção de veículos elétricos e a demanda por níquel.
• Requisitos ESG mais elevados das empresas para produtos de níquel produzidos com energia não gerada a carvão.
• As restrições da Indonésia a novas capacidades de fundição de níquel não destinado a baterias podem afetar a expansão de projetos.

Pontos a observar

• Se o ESDM divulgará formalmente o RKAB revisado da WBN e seu tamanho final.
• Se o RKAB total do setor em 2026 permanecerá dentro de cerca de 300 milhões de toneladas métricas úmidas.
• O número, a escala e o momento das aprovações de cotas adicionais para mineradoras além da WBN.
• Se mineradoras com pipelines mais robustos de projetos downstream receberão cotas maiores.
• Se a sazonalidade do consumo de minério no segundo semestre de 2026 e a produção anual poderão se aproximar do teto de capacidade de 310 milhões de toneladas métricas úmidas.
• Se as importações de minério de níquel poderão atingir a premissa de 23 milhões de toneladas métricas úmidas.
• A volatilidade dos preços do níquel em torno dos anúncios de cotas e o desempenho relativo das ações de mineração.