Ningxia Baofeng Energy (600989.SS): Lucro Líquido do 2T Atinge Máxima Histórica; UBS Eleva Preço-Alvo para Rmb40.00

Visão geral

A Baofeng Energy registrou lucro trimestral recorde no 2T26, impulsionada por preços mais altos de petróleo bruto e olefinas e por um spread carvão-para-olefinas mais amplo. O UBS acredita que aprovações mais restritivas para novos projetos domésticos de olefinas, a saída gradual de capacidade internacional de alto custo e envelhecida, e uma possível desaceleração da expansão de capacidade do setor sustentarão o desempenho do spread no médio e longo prazo.

Visões principais

O principal motor da melhora dos lucros foi a maior rentabilidade das olefinas, e não um aumento sequencial significativo do volume de vendas. A empresa está avançando com o projeto Ningdong Fase IV e continua a desalavancar; à medida que os investimentos de capital diminuem e o fluxo de caixa aumenta, há potencial para nova melhora nos retornos aos acionistas.

Estrutura de análise

O relatório avalia o desempenho operacional usando volumes de vendas, preços de venda, custos de matérias-primas e lucro bruto por tonelada em nível de produto divulgados pela empresa, tendo o spread carvão-para-olefinas e a dinâmica de oferta e demanda do setor como base principal para as previsões de lucro; a avaliação utiliza DCF.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoDCF

  Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado

  Um WACC de 8.6% é utilizado para calcular o preço-alvo; o preço-alvo de Rmb40.00 implica múltiplos P/L projetados de aproximadamente 15.4x e 15.0x para 2026 e 2027, respectivamente.

• Análise de LucrosAnálise de Lucro Bruto por Tonelada em Nível de Produto

  Spread Carvão-para-Olefinas e Rentabilidade Unitária

  A elasticidade do lucro é avaliada por meio de mudanças nos preços de polietileno e polipropileno, custos de carvão, volumes de vendas e lucro bruto por tonelada de olefinas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 600989.SS

  Empresa Principal Coberta

  Pontos fortes

  O negócio de olefinas é a principal fonte de lucro bruto, com melhora significativa da rentabilidade unitária no 2T; revisões para cima dos lucros, desalavancagem e potencial melhora nos retornos aos acionistas oferecem suporte.

  Pontos fracos

  Os lucros são sensíveis ao spread carvão-para-olefinas e à relação entre os preços do petróleo e do carvão.

  Comparação

  O negócio de olefinas contribuiu com aproximadamente 86% do lucro bruto do 1S, significativamente mais do que os negócios de coque e mineração de carvão.

  Riscos

  Um forte aumento nos preços do carvão, demanda downstream mais fraca, mudanças adversas no spread de preços entre petróleo e carvão, atrasos no comissionamento de nova capacidade e restrições ambientais.

Dados principais

• Receita do 1S26Rmb30.2bn, +32% a/aEm linha, de modo geral, com a orientação de resultados da empresa.
• Lucro Líquido Atribuível do 1S26Rmb9.7bn, +70% a/aImpulsionado pela melhora da rentabilidade das olefinas.
• Lucro Líquido Atribuível do 2T26Rmb6.07bn, +85% a/a e +66% t/tUma máxima trimestral histórica para a empresa.
• Lucro Bruto por Tonelada de Olefinas no 2TRmb4,590/toneladaUm aumento significativo em relação à média do 1S de Rmb3,682/tonelada.
• Revisão das Previsões de EPS para 2026–2028+5% a +15%O EPS estimado para 2026E/2027E/2028E é de Rmb2.60/Rmb2.66/Rmb3.12, respectivamente.
• Preço-AlvoRmb40.00Preço-alvo anterior: Rmb38.20.
• Retorno Projetado ao Acionista80.6%Incluindo potencial projetado de alta da ação de 75.4% e dividend yield projetado de 5.2%.

Impacto e implicações

Se o spread carvão-para-olefinas permanecer elevado, a alta proporção do negócio de olefinas da empresa continuará a sustentar o crescimento do lucro e o potencial de valorização. Se a Ningdong Fase IV iniciar as operações conforme planejado até o fim de 2026, servirá como catalisador para o crescimento subsequente da capacidade; contudo, a queda dos preços do petróleo já reduziu o spread no 3T, e a volatilidade dos lucros no curto prazo continua sendo uma preocupação.

Riscos

• A demanda por produtos químicos downstream é mais fraca do que o esperado.
• Um forte aumento nos preços do carvão comprime os lucros de carvão-para-olefinas.
• Preços mais baixos do petróleo bruto ou mudanças no spread de preços entre petróleo e carvão reduzem os spreads de olefinas.
• A nova capacidade de olefinas entra em operação mais lentamente do que o esperado.
• Os requisitos ambientais podem restringir o desenvolvimento da indústria de produtos químicos de carvão.

Pontos a observar

• Spreads carvão-para-olefinas e tendências nos preços de petróleo bruto, carvão e poliolefinas.
• Aprovações para novos projetos domésticos de olefinas e o ritmo das adições de capacidade do setor.
• Progresso para o comissionamento do projeto Ningdong Fase IV até o fim de 2026.
• Mudanças nos investimentos de capital, amortização de dívida e políticas de retorno aos acionistas da empresa.
• Aprovações e decisões de investimento para os projetos Fase II da Mongólia Interior e de Xinjiang.