二季度净利润创历史新高，UBS上调目标价至Rmb40.00

概览

宝丰能源2026年第二季度受原油及烯烃价格上升、煤制烯烃价差扩大的推动，实现创纪录季度利润。UBS认为，国内新增烯烃项目审批趋严、海外高成本老旧产能逐步退出及行业扩产可能放缓，将支撑中长期价差表现。

核心观点

业绩改善的核心来自烯烃盈利能力提升，而非销量的显著环比增长。公司正在推进宁东四期项目，并持续降杠杆；随着资本开支回落和现金流增加，股东回报存在进一步提升的可能。

分析框架

报告结合公司披露的销量、售价、原料成本和分产品吨毛利评估经营表现，并以煤制烯烃价差及行业供需为主要盈利预测依据；估值采用DCF。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  采用8.6%的WACC计算目标价；Rmb40.00目标价对应2026年和2027年预测市盈率约15.4倍和15.0倍。

• 盈利分析分产品吨毛利分析

  煤制烯烃价差与单位盈利

  通过聚乙烯、聚丙烯价格、煤炭成本、销量及烯烃吨毛利变化判断利润弹性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 600989.SS

  核心覆盖标的

  优势

  烯烃业务为主要毛利来源，Q2单位盈利显著改善；盈利预测上修、降杠杆和潜在股东回报提升构成支撑。

  劣势

  盈利对煤制烯烃价差及油煤价格关系敏感。

  对比

  烯烃业务贡献约86%的上半年毛利，显著高于焦炭和煤矿业务。

  风险

  煤价大幅上涨、下游需求走弱、油煤价差不利变化、新产能投放延迟及环保约束。

关键数据

• 2026年上半年收入Rmb30.2bn，同比+32%与公司业绩预告基本一致。
• 2026年上半年归母净利润Rmb9.7bn，同比+70%受烯烃盈利改善驱动。
• 2026年第二季度归母净利润Rmb6.07bn，同比+85%、环比+66%创公司单季历史新高。
• Q2烯烃吨毛利Rmb4,590/吨较上半年平均Rmb3,682/吨明显提升。
• 2026—2028年EPS预测调整+5%至+15%2026E/2027E/2028E EPS分别为Rmb2.60/Rmb2.66/Rmb3.12。
• 目标价Rmb40.00前值Rmb38.20。
• 预测股东回报80.6%包括75.4%的预测股价上涨空间及5.2%的预测股息率。

影响与含义

若煤制烯烃价差维持高位，公司高占比的烯烃业务将继续支撑利润及估值上行。宁东四期若按计划于2026年底投产，将成为后续产能增长催化剂；但油价回落已令Q3价差有所收窄，短期盈利波动仍需关注。

风险

• 下游化工品需求低于预期。
• 煤炭价格大幅上涨，压缩煤制烯烃利润。
• 原油价格回落或油煤价差变化导致烯烃价差收窄。
• 新烯烃产能投放慢于预期。
• 环保要求可能限制煤化工行业发展。

后续跟踪

• 煤制烯烃价差及原油、煤炭和聚烯烃价格走势。
• 国内新烯烃项目审批及行业新增产能节奏。
• 宁东四期项目在2026年底前的投产进展。
• 公司资本开支、债务偿还和股东回报政策变化。
• 内蒙古二期及新疆项目的审批与投资决策。