Ningxia Baofeng Energy (600989.SS): El beneficio neto del 2T alcanza un máximo histórico; UBS eleva el precio objetivo a Rmb40.00

Visión general

Baofeng Energy registró un beneficio trimestral récord en el 2T26, impulsado por mayores precios del petróleo crudo y las olefinas, así como por un diferencial más amplio entre carbón y olefinas. UBS considera que aprobaciones más estrictas para nuevos proyectos nacionales de olefinas, la retirada gradual de capacidad extranjera de alto coste y envejecida, y una posible desaceleración de la expansión de capacidad del sector respaldarán el comportamiento del diferencial a medio y largo plazo.

Perspectivas principales

El principal impulsor de la mejora de beneficios fue una mayor rentabilidad de las olefinas, más que un incremento secuencial significativo del volumen de ventas. La empresa está avanzando el proyecto Ningdong Fase IV y continúa reduciendo su apalancamiento; a medida que disminuye el gasto de capital y aumenta el flujo de caja, existe potencial para una mayor mejora de la rentabilidad para los accionistas.

Marco de análisis

El informe evalúa el desempeño operativo utilizando los volúmenes de ventas, precios de venta, costes de materias primas y beneficio bruto por tonelada a nivel de producto divulgados por la empresa, siendo el diferencial entre carbón y olefinas y la dinámica de oferta y demanda del sector la base principal para las previsiones de beneficios; la valoración utiliza DCF.

Notas metodológicas

• ValoraciónDCF

  Valoración por flujo de caja descontado

  Se utiliza un WACC del 8.6% para calcular el precio objetivo; el precio objetivo de Rmb40.00 implica múltiplos P/E previstos de aproximadamente 15.4x y 15.0x para 2026 y 2027, respectivamente.

• Análisis de beneficiosAnálisis del beneficio bruto por tonelada a nivel de producto

  Diferencial entre carbón y olefinas y rentabilidad unitaria

  La elasticidad de los beneficios se evalúa a través de los cambios en los precios de polietileno y polipropileno, los costes del carbón, los volúmenes de ventas y el beneficio bruto por tonelada de olefinas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 600989.SS

  Principal valor cubierto

  Fortalezas

  El negocio de olefinas es la principal fuente de beneficio bruto, con una mejora significativa de la rentabilidad unitaria en el 2T; las mejoras de previsiones de beneficios, la reducción del apalancamiento y la posible mejora de la rentabilidad para los accionistas brindan apoyo.

  Debilidades

  Los beneficios son sensibles al diferencial entre carbón y olefinas y a la relación entre los precios del petróleo y del carbón.

  Comparación

  El negocio de olefinas aportó aproximadamente el 86% del beneficio bruto del 1S, significativamente más que los negocios de coque y minería de carbón.

  Riesgos

  Un fuerte aumento de los precios del carbón, una demanda downstream más débil, cambios adversos en el diferencial de precios entre petróleo y carbón, retrasos en la puesta en marcha de nueva capacidad y restricciones medioambientales.

Datos clave

• Ingresos del 1S26Rmb30.2bn, +32% interanualEn líneas generales, en línea con la previsión de beneficios de la empresa.
• Beneficio neto atribuible del 1S26Rmb9.7bn, +70% interanualImpulsado por la mejora de la rentabilidad de las olefinas.
• Beneficio neto atribuible del 2T26Rmb6.07bn, +85% interanual y +66% trimestralUn máximo trimestral histórico para la empresa.
• Beneficio bruto por tonelada de olefinas en el 2TRmb4,590/toneladaUn aumento significativo desde la media del 1S de Rmb3,682/tonelada.
• Revisión de las previsiones de BPA para 2026–2028+5% a +15%El BPA estimado para 2026E/2027E/2028E es de Rmb2.60/Rmb2.66/Rmb3.12, respectivamente.
• Precio objetivoRmb40.00Precio objetivo anterior: Rmb38.20.
• Rentabilidad prevista para los accionistas80.6%Incluye un potencial alcista previsto del precio de la acción del 75.4% y una rentabilidad por dividendo prevista del 5.2%.

Impacto e implicaciones

Si el diferencial entre carbón y olefinas se mantiene elevado, la alta proporción del negocio de olefinas de la empresa seguirá respaldando el crecimiento de beneficios y el potencial alcista de valoración. Si Ningdong Fase IV inicia operaciones según lo previsto a finales de 2026, servirá como catalizador para el posterior crecimiento de capacidad; sin embargo, la caída de los precios del petróleo ya ha estrechado el diferencial del 3T, y la volatilidad de beneficios a corto plazo sigue siendo una preocupación.

Riesgos

• La demanda de productos químicos downstream es más débil de lo esperado.
• Un fuerte aumento de los precios del carbón comprime los beneficios de carbón a olefinas.
• Menores precios del petróleo crudo o cambios en el diferencial de precios entre petróleo y carbón estrechan los diferenciales de olefinas.
• La nueva capacidad de olefinas entra en funcionamiento más lentamente de lo esperado.
• Los requisitos medioambientales podrían limitar el desarrollo de la industria de productos químicos del carbón.

Aspectos que vigilar

• Diferenciales entre carbón y olefinas y tendencias de los precios del petróleo crudo, carbón y poliolefinas.
• Aprobaciones de nuevos proyectos nacionales de olefinas y el ritmo de las ampliaciones de capacidad del sector.
• Avance hacia la puesta en marcha del proyecto Ningdong Fase IV a finales de 2026.
• Cambios en el gasto de capital, el reembolso de deuda y las políticas de rentabilidad para los accionistas de la empresa.
• Aprobaciones y decisiones de inversión para los proyectos de Mongolia Interior Fase II y Xinjiang.