FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS INC (FIGR.US): Originações de empréstimos da FIGR rumam a novo recorde, preço-alvo elevado para US$ 70

Visão geral

A Bernstein acredita que a Figure caminha para seu trimestre mais forte em originações de empréstimos ao consumidor. As originações atingiram US$ 4,3 bilhões no 2T de 2026, com HELOC permanecendo como a principal fonte de crescimento, enquanto novas categorias, como hipotecas de primeira garantia, empréstimos para automóveis, empréstimos para pequenas empresas, RTL e DSCR, abrem espaço para crescimento subsequente. À medida que parceiros continuam a aderir ao Figure Connect, espera-se que a participação das receitas de ecossistema e taxas de tecnologia com alta margem aumente e compense a pressão sobre as taxas causada por mudanças no mix de produtos.

Visões principais

A tese central inclui: primeiro, o crescimento das originações de empréstimos superou significativamente as expectativas, e os dados de julho indicam que o impulso de crescimento continua no terceiro trimestre; segundo, a Figure está migrando de originações próprias para um modelo de plataforma de marketplace liderado por parceiros, com originações de parceiros representando 78% do volume total no 1T de 2026 e o Figure Connect representando 56% do volume total; terceiro, a proposta de aquisição da Kiavi e as parcerias com loanDepot, Credibly, Agora Data e outros devem ampliar a cobertura de hipotecas de primeira garantia, RTL, DSCR, empréstimos para automóveis e empréstimos para pequenas empresas; quarto, embora se espere que a taxa líquida decline de 4% em 2025 para 3,5% em 2028, a maior penetração do Figure Connect e o aumento das taxas de plataforma com alta margem ainda podem impulsionar a expansão da margem EBITDA; quinto, com base nas projeções operacionais revisadas para cima, o preço-alvo é elevado para US$ 70.

Estrutura de análise

O relatório atualiza as projeções de 2026 a 2028 combinando dados trimestrais e mensais de originação de empréstimos, mix de produtos e canais, número de parceiros, tamanho de mercado, taxas líquidas, mix de receitas e margens EBITDA. A avaliação utiliza 20x o valor da empresa esperado em 2028 sobre EBITDA e compara a companhia com bolsas tradicionais, pares fintech e pares de criptoativos. O modelo atual ainda não consolidou a proposta de aquisição da Kiavi, nem inclui o financiamento relacionado de US$ 600 milhões.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de avaliação relativa EV/EBITDA

  Calcular o valor-alvo com base em 20x o EV/EBITDA esperado para 2028

  O parâmetro de avaliação passa de 25x o EV/EBITDA esperado para 2027 para 20x o EV/EBITDA esperado para 2028. O relatório argumenta que, com seu crescimento estrutural como uma plataforma pura de tokenização e um negócio central de crédito lucrativo, a Figure deve negociar com um prêmio de avaliação sobre bolsas tradicionais e pares de criptoativos.

• Projeção operacionalModelo de direcionadores de volume de empréstimos–taxa–margem

  Projetar desempenho por produto de empréstimo, canal de originação, taxa líquida e participação da receita de plataforma

  O modelo projeta separadamente mudanças de escala em HELOC e hipotecas de primeira garantia, novas categorias de empréstimos e Figure Connect, e avalia a relação compensatória entre a queda nas taxas líquidas causada pelo mix de produtos e o aumento da receita de plataforma de marketplace com alta margem.

• Análise de crescimentoAnálise da taxa de crescimento anual composta

  Medir o crescimento nas originações de empréstimos e no EBITDA ajustado de 2025 a 2028

  Espera-se que as originações de empréstimos cresçam a uma CAGR de 42% e o EBITDA ajustado a uma CAGR de 44%, sustentando a avaliação de crescimento e valuation de médio prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• FIGR.US

  Ação listada nos EUA diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Forte crescimento nas originações de empréstimos; modelo escalável de parceiros via Figure Connect; infraestrutura diferenciada de crédito tokenizado; participação crescente de receitas de ecossistema e tecnologia com alta margem; rede de parceiros com mais de 380 empresas.

  Pontos fracos

  O negócio atual continua altamente dependente de HELOC; novas categorias historicamente contribuíram pouco; a migração do mix de produtos para empréstimos maiores de primeira garantia com taxas menores pode pressionar as taxas líquidas.

  Comparação

  O relatório atribui à Figure uma avaliação superior à de bolsas tradicionais, empresas fintech e pares de criptoativos, com base no fato de combinar o crescimento estrutural de uma plataforma pura de tokenização com um negócio central de crédito lucrativo.

  Riscos

  Mudanças no ambiente de taxas de juros, desaceleração do crédito privado, atrasos na expansão de novas categorias de empréstimos, adesão de parceiros abaixo das expectativas, riscos de execução e integração da transação com a Kiavi e contração dos múltiplos de avaliação.

Dados principais

• Originações de empréstimos ao consumidor no 2T de 2026US$ 4,3 bilhõesAlta de 132% em relação ao ano anterior e de 47% em relação ao trimestre anterior, acima da faixa de orientação da administração de US$ 3,8 bilhões a US$ 4,1 bilhões.
• Originações de empréstimos em julho de 2026US$ 1,7 bilhãoAcima de US$ 1,3 bilhão, US$ 1,4 bilhão e US$ 1,5 bilhão em abril, maio e junho.
• Originações de empréstimos esperadas em 2026US$ 16,3 bilhõesElevadas em 27% em relação à previsão anterior de cerca de US$ 12,8 bilhões; espera-se que HELOC contribua com US$ 14,9 bilhões, representando 91%.
• EBITDA ajustado esperado em 2026US$ 466 milhõesAlta de 86% em relação ao ano anterior e elevação de 22% em relação à previsão anterior; a margem EBITDA esperada é de 54%.
• Originações de empréstimos esperadas em 2027US$ 20,4 bilhõesA previsão anterior era de US$ 16,5 bilhões; espera-se que novas categorias de empréstimos representem 16%.
• EBITDA ajustado esperado em 2027US$ 640 milhõesEspera-se que a margem EBITDA alcance 60%.
• Originações de empréstimos esperadas em 2028Cerca de US$ 24,0 bilhõesElevadas em 28% em relação à previsão anterior de US$ 19,0 bilhões; espera-se que novas categorias de empréstimos contribuam com US$ 4,8 bilhões, representando 20%.
• Receita líquida esperada em 2028Cerca de US$ 1,2 bilhãoElevada em 20% em relação à previsão anterior, com CAGR de 35% de 2025 a 2028.
• EBITDA ajustado esperado em 2028US$ 753 milhõesElevado em 20% em relação à previsão anterior, com margem esperada de 61% e CAGR de 44% de 2025 a 2028.
• Penetração esperada do Figure Connect70% em 2028Aproximadamente 56% no 1T de 2026; espera-se que as taxas de ecossistema e tecnologia contribuam com 36% da receita total em 2028.
• Preço-alvoUS$ 70O preço-alvo anterior era US$ 67; com base no preço de fechamento de US$ 28,73, o potencial de alta é de 144%.

Impacto e implicações

Se as originações de empréstimos, a adesão de parceiros e a penetração do Figure Connect melhorarem conforme esperado, o mix de receitas da Figure migrará gradualmente para taxas de ecossistema e tecnologia com maior margem, sustentando um aumento da margem EBITDA para 61% em 2028. A proposta de aquisição da Kiavi também poderia adicionar cerca de US$ 7,0 bilhões em volume anual de empréstimos de primeira garantia e expandir para um mercado anual de RTL e DSCR de aproximadamente US$ 200 bilhões, mas a contribuição relacionada ainda não foi incluída nas projeções atuais; portanto, ela representa tanto potencial de alta quanto incerteza quanto à execução e integração da transação.

Riscos

• Uma queda rápida nas taxas de juros poderia intensificar a concorrência em refinanciamentos hipotecários e enfraquecer a demanda por HELOC.
• Uma desaceleração no mercado de crédito privado poderia restringir a adoção do marketplace de crédito tokenizado da Figure.
• Se as categorias de empréstimos não relacionadas a HELOC demorarem a ganhar escala, as projeções de volume de empréstimos e receita para 2028 poderão ficar abaixo do esperado.
• À medida que aumenta a participação de hipotecas de primeira garantia e outros produtos de maior valor e baixa taxa, as taxas líquidas podem cair mais rapidamente que o esperado.
• A proposta de aquisição da Kiavi ainda não foi incluída no modelo, e há incerteza em relação à conclusão da transação, ao financiamento e à integração.
• A adesão de parceiros, a padronização dos empréstimos e a expansão entre categorias podem avançar mais lentamente que o esperado.
• O múltiplo de 20x EV/EBITDA esperado para 2028 incorpora um prêmio sobre os pares; se o crescimento ou a rentabilidade ficarem abaixo das expectativas, a avaliação poderá sofrer pressão.

Pontos a observar

• Se a participação dos empréstimos de primeira garantia nos resultados do segundo trimestre continua acima do nível de 20% do 1T de 2026.
• Mudanças na participação de HELOC e se as taxas líquidas podem permanecer estáveis.
• Volumes iniciais de originação de empréstimos para automóveis da Agora Data e empréstimos para pequenas empresas da Credibly.
• Progresso na adesão dos 80 novos parceiros e penetração do Figure Connect.
• Termos da transação com a Kiavi, cronograma de conclusão, financiamento relacionado de US$ 600 milhões e impacto da consolidação.
• Se a participação da receita de ecossistema e taxas de tecnologia com alta margem do Figure Connect pode continuar aumentando.
• Atualização da administração sobre a meta de margem EBITDA de médio prazo de 60%.
• Progresso da comercialização dos produtos Adaptor, Figure Forge, Hastra e securitização pré-financiamento.