리서치 보고서 해설Hilo Research

FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS INC (FIGR.US): FIGR 대출 취급액, 새로운 고점 향해 나아가며 목표주가 US$70로 상향

2분기 소비자 대출 취급액은 US$4.3 billion에 달해 가이던스를 상회했으며, Bernstein은 Figure Connect 확대와 고마진 플랫폼 매출 성장에 긍정적인 견해를 유지하며 시장수익률상회 등급을 유지했다.

기관Bernstein

날짜2026-08-06

기업FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS INC

티커FIGR.US

업종자본시장

투자의견시장수익률상회

요약

시장수익률상회; 목표주가 US$70, 이전 목표주가 US$67; 기준 종가 US$28.73; 잠재 상승여력 144%.

소비자 대출 취급액은 2026년 2Q US$4.3 billion으로 전년 대비 132%, 전분기 대비 47% 증가했으며, 경영진 가이던스인 US$3.8 billion~US$4.1 billion을 상회했다.
월간 취급액은 4월 US$1.3 billion에서 5월 US$1.4 billion, 6월 US$1.5 billion으로 증가했으며, 7월에는 다시 US$1.7 billion으로 상승했다.
Bernstein은 2028년 대출 취급액이 약 US$24.0 billion에 이를 것으로 예상하며, 이는 2025년부터 2028년까지 42%의 CAGR에 해당한다.
조정 EBITDA는 2028년 US$753 million에 도달하고 마진은 61%로 상승할 것으로 예상되며, 이는 이전 전망 대비 20% 높은 수준이다.
목표주가는 US$67에서 US$70로 상향되었으며, US$28.73 종가 기준 144%의 잠재 상승여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

Bernstein은 Figure가 소비자 대출 취급액 기준으로 가장 강력한 분기를 향하고 있다고 판단한다. 취급액은 2026년 2Q US$4.3 billion에 도달했으며, HELOC가 계속해서 주요 성장 동력으로 남아 있는 가운데 선순위 모기지, 자동차 대출, 중소기업 대출, RTL 및 DSCR 등 신규 카테고리가 후속 성장 여지를 열어주고 있다. 파트너들이 Figure Connect에 계속 합류함에 따라 고마진 생태계 및 기술 수수료 매출 비중은 증가하고, 상품 믹스 변화에 따른 수수료율 압박을 상쇄할 것으로 예상된다.

핵심 견해

핵심 투자 논지는 다음과 같다. 첫째, 대출 취급액 성장이 기대를 크게 상회했으며 7월 데이터는 성장 모멘텀이 3분기에도 이어지고 있음을 보여준다. 둘째, Figure는 자체 취급 중심에서 파트너 주도형 마켓플레이스 플랫폼 모델로 전환하고 있으며, 파트너 취급액은 2026년 1Q 전체 물량의 78%, Figure Connect는 전체 물량의 56%를 차지했다. 셋째, 제안된 Kiavi 인수와 loanDepot, Credibly, Agora Data 등과의 파트너십은 선순위 모기지, RTL, DSCR, 자동차 대출 및 중소기업 대출의 커버리지를 확대할 것으로 예상된다. 넷째, 순수수료율은 2025년 4%에서 2028년 3.5%로 하락할 것으로 예상되지만, Figure Connect 침투율 상승 및 고마진 플랫폼 수수료 증가는 여전히 EBITDA 마진 확대를 견인할 수 있다. 다섯째, 상향된 영업 전망을 바탕으로 목표주가를 US$70로 상향했다.

분석 프레임워크

이 보고서는 분기 및 월간 대출 취급 데이터, 상품 및 채널 믹스, 파트너 수, 시장 규모, 순수수료율, 매출 믹스 및 EBITDA 마진을 결합해 2026년부터 2028년까지의 전망을 업데이트한다. 밸류에이션은 예상 2028년 기업가치 대비 EBITDA의 20배를 사용하며, 회사를 전통 거래소, 핀테크 동종업체 및 암호자산 동종업체와 비교한다. 현재 모델에는 제안된 Kiavi 인수와 관련 US$600 million 자금조달이 아직 반영되지 않았다.

방법론 메모

밸류에이션EV/EBITDA 상대가치 평가법
예상 2028년 EV/EBITDA 20배를 바탕으로 목표가치 산정
밸류에이션 기준은 기존의 예상 2027년 EV/EBITDA 25배에서 예상 2028년 EV/EBITDA 20배로 이행된다. 보고서는 순수 토큰화 플랫폼으로서의 구조적 성장성과 수익성 있는 핵심 대출 사업을 보유한 Figure가 전통 거래소 및 암호자산 동종업체 대비 밸류에이션 프리미엄을 누려야 한다고 주장한다.
영업 전망대출 물량–수수료율–마진 동인 모델
대출 상품, 취급 채널, 순수수료율 및 플랫폼 매출 비중으로 실적 전망
이 모델은 HELOC와 선순위 모기지, 신규 대출 카테고리 및 Figure Connect의 규모 변화를 별도로 전망하고, 상품 믹스에 따른 순수수료율 하락과 고마진 마켓플레이스 플랫폼 매출 증가 간의 상쇄 관계를 평가한다.
성장 분석연평균 복합성장률 분석
2025년부터 2028년까지 대출 취급액과 조정 EBITDA 성장 측정
대출 취급액은 42% CAGR, 조정 EBITDA는 44% CAGR로 성장할 것으로 예상되며, 이는 중기 성장 및 밸류에이션 평가를 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

FIGR.US
보고서가 직접 다루는 미국 상장 주식
강점
강력한 대출 취급액 성장, Figure Connect를 통한 확장 가능한 파트너 모델, 차별화된 토큰화 신용 인프라, 고마진 생태계 및 기술 매출 비중 증가, 380개 이상의 기업으로 구성된 파트너 네트워크.
약점
현재 사업은 여전히 HELOC 의존도가 높고, 신규 카테고리의 과거 기여도는 미미했으며, 더 규모가 크고 수수료가 낮은 선순위 대출로의 상품 믹스 이동은 순수수료율을 압박할 수 있다.
비교
보고서는 순수 토큰화 플랫폼의 구조적 성장성과 수익성 있는 핵심 대출 사업을 결합한다는 근거로 Figure에 전통 거래소, 핀테크 기업 및 암호자산 동종업체보다 높은 밸류에이션을 부여한다.
위험
금리 환경 변화, 사모신용 시장 둔화, 신규 대출 카테고리 확대 지연, 기대에 못 미치는 파트너 온보딩, Kiavi 거래의 실행 및 통합 위험, 밸류에이션 멀티플 축소.

핵심 데이터

2026년 2Q 소비자 대출 취급액US$4.3 billion전년 대비 132%, 전분기 대비 47% 증가했으며 경영진 가이던스 범위인 US$3.8 billion~US$4.1 billion을 상회했다.
2026년 7월 대출 취급액US$1.7 billion4월, 5월, 6월의 US$1.3 billion, US$1.4 billion, US$1.5 billion을 상회했다.
2026년 예상 대출 취급액US$16.3 billion이전 전망치 약 US$12.8 billion 대비 27% 상향되었으며, HELOC는 US$14.9 billion을 기여해 91%를 차지할 것으로 예상된다.
2026년 예상 조정 EBITDAUS$466 million전년 대비 86% 증가하고 이전 전망 대비 22% 상향되었으며, 예상 EBITDA 마진은 54%이다.
2027년 예상 대출 취급액US$20.4 billion이전 전망치는 US$16.5 billion이었으며, 신규 대출 카테고리는 16%를 차지할 것으로 예상된다.
2027년 예상 조정 EBITDAUS$640 millionEBITDA 마진은 60%에 도달할 것으로 예상된다.
2028년 예상 대출 취급액About US$24.0 billion이전 전망치 US$19.0 billion 대비 28% 상향되었으며, 신규 대출 카테고리는 US$4.8 billion을 기여해 20%를 차지할 것으로 예상된다.
2028년 예상 순매출About US$1.2 billion이전 전망 대비 20% 상향되었으며, 2025년부터 2028년까지 CAGR은 35%이다.
2028년 예상 조정 EBITDAUS$753 million이전 전망 대비 20% 상향되었으며, 마진은 61%, 2025년부터 2028년까지 CAGR은 44%로 예상된다.
예상 Figure Connect 침투율70% in 20282026년 1Q 약 56%; 생태계 및 기술 수수료는 2028년 전체 매출의 36%를 기여할 것으로 예상된다.
목표주가US$70이전 목표주가는 US$67이었으며, US$28.73 종가 기준 잠재 상승여력은 144%이다.

영향과 시사점

대출 취급액, 파트너 온보딩 및 Figure Connect 침투율이 예상대로 개선된다면 Figure의 매출 믹스는 점진적으로 고마진 생태계 및 기술 수수료로 전환되어 2028년 EBITDA 마진 61% 상승을 뒷받침할 것이다. 제안된 Kiavi 인수는 연간 약 US$7.0 billion의 선순위 대출 물량을 추가하고 연간 약 US$200 billion 규모의 RTL 및 DSCR 시장으로 확장할 수도 있지만, 관련 기여분은 아직 현재 전망에 반영되지 않았다. 따라서 이는 잠재적 상승 요인인 동시에 거래 실행 및 통합 관련 불확실성이기도 하다.

위험

금리가 빠르게 하락하면 모기지 재융자 경쟁이 심화되고 HELOC 수요가 약화될 수 있다.
사모신용 시장 둔화는 Figure의 토큰화 신용 마켓플레이스 채택을 제한할 수 있다.
비HELOC 대출 카테고리의 규모 확대가 지연되면 2028년 대출 물량 및 매출 전망이 기대에 못 미칠 수 있다.
선순위 모기지와 기타 대형·저수수료 상품 비중이 증가함에 따라 순수수료율이 예상보다 빠르게 하락할 수 있다.
제안된 Kiavi 인수는 아직 모델에 반영되지 않았으며, 거래 완료, 자금조달 및 통합에 대한 불확실성이 존재한다.
파트너 온보딩, 대출 표준화 및 카테고리 간 확장은 예상보다 더디게 진행될 수 있다.
예상 2028년 EV/EBITDA 20배 멀티플에는 동종업체 프리미엄이 포함되어 있으므로, 성장 또는 수익성이 기대에 못 미치면 밸류에이션이 압박을 받을 수 있다.

주시할 점

2분기 실적에서 선순위 대출 비중이 2026년 1Q의 20% 수준보다 계속 높은지를 확인할 것.
HELOC 비중 변화 및 순수수수료율의 안정적 유지 여부.
Agora Data 자동차 대출 및 Credibly 중소기업 대출의 초기 취급 물량.
80개 신규 파트너의 온보딩 진행 상황 및 Figure Connect 침투율.
Kiavi 거래 조건, 완료 시점, 관련 US$600 million 자금조달 및 연결 실적 영향.
고마진 Figure Connect 생태계 및 기술 수수료 매출 비중이 계속 상승할 수 있는지 여부.
경영진의 중기 EBITDA 마진 목표 60%에 대한 업데이트.
Adaptor, Figure Forge, Hastra 및 사전 자금조달 증권화 상품의 상업화 진척.