Figure Technology Solutions Inc. (FIGR) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 요약은 Figure Technology Solutions가 선도적인 HELOC 대출 취급사에서 자본경량형 자본시장 플랫폼 및 실물자산 토큰화 사업자로 전환하는 전략을 다룬다. Goldman Sachs의 Buy 의견은 마켓플레이스 물량 성장, 파트너 도입, 신규 자산군 다각화, Figure Connect에 따른 마진 믹스 개선에 기반한다.

핵심 견해

경영진은 Figure가 HELOC 대출 취급의 선도자라는 출발점을 넘어 차별화된 자본시장 플랫폼이자 실물자산 토큰화의 선도 기업으로 전환하고 있다고 설명했다. 핵심 운영 KPI는 소비자 대출 마켓플레이스 물량이다. 단기 우선순위는 파트너 도입 확대를 통한 핵심 모기지 시장 점유율 확대와 Democratized Prime의 금융 제공 및 Figure Connect의 유통을 통한 자본경량형 타 자산군 다각화다. Figure Connect는 이미 대출 물량의 65%를 차지하고 있으며, Connect에서만 제공되는 자산군이 추가되면 이 비중은 계속 상승할 것으로 경영진은 예상한다. 회사는 토큰화 HELOC 및 광범위한 RWA 시장에서의 선도적 위치, 자본시장 상품 전반에 제공할 수 있는 거래소 기반 모델의 유연성, 그리고 물량 증가가 만드는 선순환을 경쟁우위로 제시했다. 경영진에 따르면 투자자들은 자산을 일괄 매입하는 것을 선호하고 반복적인 증권화는 자금조달 비용을 낮춘다. 파트너 확대는 모기지 은행, 서비스업체, 그리고 점차 예금취급기관으로 넓어지고 있다. 최근 물량 성장은 신규 파트너가 60%, 지갑점유율 상승이 40%를 차지했으며, 대부분의 파트너 사업에서 Figure의 침투율은 여전히 10% 미만이어서 교차판매 기회가 크다. 더 많은 파트너가 개선된 경제성을 바탕으로 Figure Connect에 직접 온보딩하고 있다. 선순위 HELOC는 후순위 HELOC를 넘어 주소가능시장을 확대하는 핵심 확장 영역으로 제시됐다. 플랫폼 내 선순위 물량은 2Q26에 전년 대비 3x 증가했다. 경영진은 더욱 매력적인 파트너 대출 취급 경제성을 성장 요인으로 들었다. 과거 약$200,000의 선순위 대출을 취급하는 비용은 $12,000에 근접하거나 약 6%에 달해 5% 규제 수수료 상한을 초과할 수 있었지만, Figure의 비용은 $1,000 미만이다. 이 낮은 비용은 파트너 경제성을 개선하며, 특히 과거 매각이익 경제성에 더 의존했던 소액 선순위 대출에서 유리하다. 최근 완료된 Kiavi 인수는 자본경량형 다각화를 이어가는 조치로 제시됐다. 경영진은 Kiavi의 감정 기술이 공사 후 예상 주택가치를 반영해 100%+ LTV 주택 전환 대출을 제공할 수 있게 한다고 강조했다. 이는 LTV 한도에 도달한 고객이 추가로 차입할 수 있게 한다. Sixth Street는 거래 종결 후 대출 취급의 대부분을 수행할 예정이며, 추가 물량은 자본경량형 Figure Connect 채널로 들어가게 된다. 별도로 Figure는 4Q26에 첫 Agora 자동차 대출 증권화를 예상하고 있으며, 경영진은 이를 추가 자본비용을 낮출 수 있는 핵심 검증 사례로 본다. 경영진은 테이크레이트를 핵심 목표가 아닌 결과 지표로 보고, 물량과 기여마진에 집중한다. 최근 테이크레이트 하락은 세 HELOC 채널 가운데 테이크레이트는 가장 낮지만 기여마진은 가장 높은 Figure Connect로의 전략적 믹스 전환, 파트너 물량이 수량기반 가격 구간에 도달하면서 생긴 생태계 및 기술 수수료율 하락, 그리고 평균 대출 규모가 더 크고 생태계 수수료 할인도 있는 선순위 HELOC 물량 증가에 기인한다. 경영진은 계약상 최저 수수료율이 계속 증분 마진에 기여한다고 말했다. Figure Connect가 확대되면 회사의 마진 구조는 대출 취급사보다 거래소에 가까워질 것으로 예상되며, 중기 프로포마 조정 EBITDA 마진 목표 60%도 재확인됐다. Goldman Sachs는 Buy 등급과 Q5–Q8 EPS에 24.0x를 적용한 12개월 $48 목표주가를 유지했다. 보고서는 2026년 9월 10일 종가 기준 $36.57의 주가와 31.3%의 상승여력을 제시한다. 주요 하방 위험은 HELOC 상품 의존도, 저금리에 따른 HELOC 수요 감소, 경기 악화에 따른 신용 또는 자금조달 위험, 사모신용 매수자 수요 감소다.

분석 프레임워크

이 보고서는 Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference의 경영진 발언을 종합해 Figure의 마켓플레이스 전략, 파트너 및 상품 확장, 자금조달과 증권화 경제성, Figure Connect 전환이 마진에 미치는 영향을 평가한다. Goldman Sachs는 이후 Q5–Q8 EPS에 24.0x를 적용해 12개월 목표주가를 산정했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  주가수익비율 평가

  Goldman Sachs는 Q5–Q8 EPS에 24.0x를 적용해 $48 목표주가를 산정하며, 이익 배수로 주식을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  대출 취급, 유통, 증권화 및 자금조달 비용의 연계

  보고서는 낮은 대출 취급 비용, 파트너 도입, 투자자의 일괄 자산 매입, 반복 증권화를 대출 물량, 파트너 경제성, 기여마진 및 자금조달 비용과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Figure Technology Solutions Inc. (FIGR)

  주요 커버리지 기업으로, Goldman Sachs는 자본경량형 마켓플레이스 확장과 RWA 토큰화 지위가 성장과 마진 개선을 뒷받침하는 핵심 요인이라고 본다.

  강점

  토큰화 HELOC 및 RWA의 선도자 지위, 거래소 모델의 유연성, 파트너 성장, 낮은 대출 취급 비용, Figure Connect의 높은 기여마진.

  약점

  채널 및 상품 믹스가 Figure Connect와 선순위 HELOC로 이동하면서 테이크레이트가 하락했다.

  비교

  경영진은 사업 믹스가 Figure의 마진 구조를 대출 취급사보다 거래소에 가깝게 만들 것으로 예상한다.

  위험

  HELOC 의존도, 저금리에 따른 수요 약화, 경기 악화로 인한 신용 또는 자금조달 위험, 사모신용 매수자 수요 감소.

핵심 데이터

• Figure Connect의 대출 물량 비중65%현재 비중이며 경영진은 계속 상승할 것으로 예상한다.
• 선순위 HELOC 물량 성장3x YoY in 2Q26더 매력적인 파트너 대출 취급 경제성에 기인한 것으로 제시됐다.
• 최근 물량 성장 구성60% new partners / 40% wallet-share gains경영진의 최근 성장 기여도 설명이다.
• 선순위 대출 취급 비용Under $1,000약$200,000 대출당 과거 $12,000에 근접했던 비용과 비교된다.
• 중기 프로포마 조정 EBITDA 마진 목표60%경영진이 재확인한 목표다.
• 12개월 목표주가$48Goldman Sachs의 Q5–Q8 EPS에 24.0x를 적용했다.
• 예상 상승여력31.3%보고서의 2026년 9월 10일 종가 기준 주가$36.57을 사용했다.

영향과 시사점

보고서는 Figure의 성장 기회가 파트너 도입 확대와 더 많은 물량을 Figure Connect로 옮기는 데 달려 있다고 주장한다. 이 채널의 낮은 테이크레이트는 높은 기여마진으로 상쇄된다. Kiavi와 Agora는 자본 부담을 낮게 유지하면서 전통적 HELOC를 넘어 플랫폼을 확장할 수 있다는 증거로 제시된다.

위험

• Figure는 HELOC 상품에 의존한다.
• 저금리는 HELOC 수요를 낮출 수 있다.
• 경기 악화는 신용 및 자금조달 위험을 초래할 수 있다.
• 사모신용 매수자의 수요가 감소할 수 있다.

주시할 점

• 현재 65%인 Figure Connect 경유 대출 물량 비중.
• 파트너 추가, 지갑점유율 상승 및 Figure Connect 도입.
• 선순위 HELOC 물량의 지속 성장과 관련 대출 취급 비용 우위.
• 4Q26에 예상되는 첫 Agora 자동차 대출 증권화와 추가 자본비용에 미치는 영향.
• 중기 프로포마 조정 EBITDA 마진 60% 목표를 향한 진전.