Figure Technology Solutions Inc. (FIGR) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo de conferência descreve a estratégia da Figure Technology Solutions de evoluir de uma originadora líder de HELOC para uma plataforma de mercados de capitais com menor uso de balanço e participante da tokenização de ativos do mundo real. A visão Buy do Goldman Sachs se apoia no crescimento de volume do marketplace, na adoção por parceiros, na diversificação para novas classes de ativos e na melhora do mix de margens associada ao Figure Connect.

Visões principais

A administração descreveu a Figure como uma empresa que avança além de sua origem como pioneira em originação de HELOC, tornando-se uma plataforma diferenciada de mercados de capitais e líder em tokenização de ativos do mundo real. Seu principal KPI operacional é o volume do marketplace de empréstimos ao consumidor. As duas prioridades de curto prazo são continuar ganhando participação no mercado hipotecário principal, por meio de maior adoção pelos parceiros, e diversificar para outras classes de ativos de forma leve em balanço, com financiamento via Democratized Prime e distribuição via Figure Connect. Figure Connect já representa 65% do volume de empréstimos, e a administração espera que essa proporção continue a aumentar à medida que forem adicionadas classes de ativos disponíveis apenas no Connect. A empresa atribuiu sua posição competitiva ao pioneirismo em HELOC tokenizado e no espaço mais amplo de RWA, à flexibilidade de seu modelo baseado em bolsa para produtos de mercados de capitais e a um ciclo virtuoso de crescimento de volume. A administração afirmou que os investidores preferem comprar ativos em bloco e que cada securitização repetida reduz o custo de financiamento. A expansão de parceiros foi ampla entre bancos hipotecários, administradores de empréstimos e, cada vez mais, instituições depositárias. O crescimento recente de volume foi composto por 60% de novos parceiros e 40% de ganhos de participação na carteira; a oportunidade de venda cruzada permanece significativa porque a Figure ainda tem penetração inferior a 10% na maior parte dos negócios dos parceiros. Mais parceiros estão entrando diretamente no Figure Connect, apoiados por uma economia mais favorável para eles. O HELOC de primeira garantia é apresentado como uma expansão importante do mercado endereçável além dos HELOC de segunda garantia. O volume de primeira garantia na plataforma cresceu 3x ano a ano em 2Q26. A administração vinculou esse crescimento a uma economia de originação mais atrativa para parceiros: historicamente, a produção de um empréstimo de primeira garantia de cerca de $200,000 podia custar quase $12,000, ou aproximadamente 6%, acima do teto regulatório de comissões de 5%; o custo da Figure é inferior a $1,000. O menor custo melhora a economia dos parceiros, sobretudo para empréstimos de primeira garantia de menor saldo que antes dependiam mais de economia de ganho na venda. A aquisição recentemente concluída da Kiavi visa dar continuidade à diversificação com menor uso de balanço. A administração destacou a tecnologia de avaliação da Kiavi, que, segundo a empresa, permite empréstimos de transição residencial com LTV de 100%+ ao considerar o valor estimado do imóvel após a construção. Isso pode permitir endividamento incremental para clientes que atingiram limites de LTV. A Sixth Street deverá realizar a maior parte da originação após o fechamento, colocando volumes incrementais no canal Figure Connect com menor uso de balanço. Separadamente, a Figure espera a primeira securitização de empréstimos para automóveis da Agora em 4Q26; a administração a considera uma prova importante que poderia reduzir o custo incremental de capital. A administração considera o take rate uma métrica de resultado, e não o objetivo principal, concentrando-se em margem de contribuição e crescimento de volume. As quedas recentes do take rate foram atribuídas ao deslocamento de mix para o Figure Connect, que tem o menor take rate dos três canais de HELOC, mas a maior margem de contribuição; a menores taxas de ecossistema e tecnologia à medida que parceiros atingem faixas de preço baseadas em volume; e ao aumento do mix de HELOC de primeira garantia, que reduz o take rate em razão de empréstimos médios maiores e descontos em taxas de ecossistema. A administração disse que as taxas mínimas contratuais continuam incrementais para a margem. À medida que Figure Connect cresce, a empresa espera que seu perfil de margem se pareça mais com o de uma bolsa do que com o de uma originadora e reiterou a meta de margem EBITDA ajustada pro forma de 60% no médio prazo. O Goldman Sachs mantém Buy, com preço-alvo de 12 meses de $48, baseado em 24.0x seu EPS de Q5–Q8. O relatório indica preço de $36.57 no fechamento de 10 de setembro de 2026 e potencial de alta de 31.3%. Os riscos de baixa identificados são dependência do produto HELOC, juros menores reduzindo a demanda por HELOC, risco de crédito ou financiamento decorrente de deterioração econômica e menor demanda de compradores de crédito privado.

Estrutura de análise

O relatório sintetiza os comentários da administração na Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference, avaliando a estratégia de marketplace da Figure, a expansão de parceiros e produtos, a economia de financiamento e securitização e os efeitos sobre margem da migração para Figure Connect. Em seguida, o Goldman Sachs aplica um múltiplo de lucro de 24.0x ao seu EPS de Q5–Q8 para chegar ao preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço-lucro

  O Goldman Sachs baseia seu preço-alvo de $48 em 24.0x seu EPS de Q5–Q8, usando um múltiplo de lucro para avaliar as ações.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão entre originação, distribuição, securitização e custo de financiamento

  O relatório relaciona custos menores de originação, adoção por parceiros, compras de ativos em bloco e securitizações repetidas ao volume de empréstimos, à economia dos parceiros, às margens de contribuição e aos custos de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Figure Technology Solutions Inc. (FIGR)

  Empresa principal coberta; o Goldman Sachs considera a expansão do marketplace com menor uso de balanço e a posição em tokenização de RWA como suportes-chave para crescimento e melhora de margens.

  Pontos fortes

  Pioneirismo em HELOC tokenizado e RWA, flexibilidade do modelo de bolsa, crescimento de parceiros, menores custos de originação e maior margem de contribuição do Figure Connect.

  Pontos fracos

  O take rate caiu à medida que o mix de canais e produtos migra para Figure Connect e HELOC de primeira garantia.

  Comparação

  A administração espera que o mix de negócios faça o perfil de margens da Figure se parecer mais com o de uma bolsa do que com o de uma originadora.

  Riscos

  Dependência de HELOC, fraqueza de demanda por juros menores, risco de crédito ou financiamento por deterioração econômica e menor demanda de compradores de crédito privado.

Dados principais

• Participação do Figure Connect no volume de empréstimos65%Participação atual; a administração espera que continue aumentando.
• Crescimento do volume de HELOC de primeira garantia3x YoY in 2Q26Atribuído a uma economia de originação mais atrativa para parceiros.
• Composição do crescimento recente de volume60% new partners / 40% wallet-share gainsAtribuição da administração para o crescimento recente.
• Custo de originação de primeira garantiaUnder $1,000Em comparação com custos históricos próximos de $12,000 em um empréstimo de cerca de $200,000.
• Meta de margem EBITDA ajustada pro forma no médio prazo60%Reiterada pela administração.
• Preço-alvo de 12 meses$48Baseado em 24.0x o EPS de Q5–Q8 do Goldman Sachs.
• Potencial de alta esperado31.3%Usando o preço informado de $36.57 no fechamento de 10 de setembro de 2026.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a oportunidade de crescimento da Figure depende de ampliar a adoção por parceiros e transferir mais volume para o Figure Connect, onde take rates menores são compensados por margens de contribuição maiores. Kiavi e Agora são posicionadas como evidência de que a plataforma pode se expandir além de HELOCs tradicionais mantendo um modelo com menor uso de balanço.

Riscos

• A Figure permanece dependente do produto HELOC.
• Juros menores podem reduzir a demanda por HELOC.
• A deterioração econômica pode criar risco de crédito e financiamento.
• A demanda de compradores de crédito privado pode cair.

Pontos a observar

• A participação do volume de empréstimos direcionada pelo Figure Connect, atualmente 65%.
• Adições de parceiros, ganhos de participação na carteira e adoção do Figure Connect.
• Crescimento sustentado do volume de HELOC de primeira garantia e as vantagens associadas de custo de originação.
• A primeira securitização de empréstimos para automóveis da Agora prevista para 4Q26 e seu efeito sobre custos incrementais de financiamento.
• O progresso rumo à meta de margem EBITDA ajustada pro forma de 60% no médio prazo.