Figure Technology Solutions Inc. (FIGR) — Interpretación del informe

Visión general

Este resumen de conferencia describe la estrategia de Figure Technology Solutions para evolucionar de originador líder de HELOC a plataforma de mercados de capitales con menor uso de balance y participante en la tokenización de activos del mundo real. La visión Buy de Goldman Sachs se apoya en el crecimiento del volumen de mercado, la adopción de socios, la diversificación hacia nuevas clases de activos y la mejora del mix de márgenes vinculada a Figure Connect.

Perspectivas principales

La dirección describió a Figure como una empresa que avanza más allá de su origen como pionera en la originación de HELOC hacia una plataforma diferenciada de mercados de capitales y líder en tokenización de activos del mundo real. Su KPI operativo central es el volumen del mercado de préstamos al consumidor. Sus dos prioridades cercanas son seguir ganando cuota en hipotecas básicas mediante una mayor adopción por parte de socios, y diversificarse hacia otras clases de activos con un modelo de menor uso de balance mediante la financiación de Democratized Prime y la distribución de Figure Connect. Figure Connect ya representa 65% del volumen de préstamos, y la dirección espera que esa proporción siga aumentando a medida que se incorporen clases de activos disponibles solo dentro de Connect. La empresa atribuyó su posición competitiva a su papel temprano en HELOC tokenizados y en el espacio más amplio de RWA, a la flexibilidad de su modelo basado en bolsa para ofrecer productos de mercados de capitales y a un círculo virtuoso de volumen. La dirección indicó que los inversores prefieren comprar activos en bloque y que cada titulización repetida reduce el coste de financiación. El crecimiento de socios ha sido amplio entre bancos hipotecarios, administradores de préstamos y, cada vez más, entidades depositarias. El crecimiento reciente del volumen provino en 60% de nuevos socios y en 40% de ganancias de cuota de cartera; las oportunidades de venta cruzada siguen siendo relevantes porque Figure aún tiene una penetración inferior a 10% en las actividades de la mayoría de los socios. Más socios se están incorporando directamente a Figure Connect, respaldados por una economía más favorable para ellos. Los HELOC de primer gravamen se presentan como una ampliación relevante del mercado direccionable más allá de los HELOC de segundo gravamen. El volumen de primer gravamen en la plataforma creció 3x interanual en 2Q26. La dirección vinculó ese crecimiento a una economía de originación más atractiva para los socios: históricamente, originar un préstamo de primer gravamen de aproximadamente $200,000 podía costar cerca de $12,000, o alrededor de 6%, por encima del límite regulatorio de comisiones de 5%; el coste de Figure es inferior a $1,000. El menor coste mejora la economía de los socios, especialmente para préstamos de primer gravamen de menor saldo que antes dependían más de la economía de ganancias por venta. La adquisición recientemente cerrada de Kiavi busca continuar la diversificación con menor uso de balance. La dirección destacó la tecnología de tasación de Kiavi, que, según afirma, permite préstamos de transición residencial con LTV de 100%+ al considerar el valor estimado de la vivienda tras la construcción. Esto puede permitir endeudamiento incremental a clientes que han alcanzado límites de LTV. Se espera que Sixth Street realice la mayor parte de la originación después del cierre, lo que situaría el volumen incremental en el canal Figure Connect con menor uso de balance. Por separado, Figure espera la primera titulización de préstamos para automóviles de Agora en 4Q26; la dirección la considera una prueba clave que podría reducir el coste incremental de capital. La dirección considera la tasa de comisión como una métrica de resultado y no como el objetivo principal, y se centra en el margen de contribución y el crecimiento del volumen. Las recientes caídas de la tasa se atribuyeron a un cambio de mix hacia Figure Connect, que tiene la menor tasa de comisión de los tres canales HELOC, pero el mayor margen de contribución; a menores comisiones de ecosistema y tecnología conforme los socios alcanzan niveles de precios basados en volumen; y al aumento de HELOC de primer gravamen, que reducen las tasas por el mayor tamaño medio de préstamo y los descuentos en comisiones de ecosistema. La dirección indicó que las tasas mínimas contractuales siguen siendo incrementales para el margen. A medida que Figure Connect crezca, espera que el perfil de márgenes se parezca más al de una bolsa que al de un originador, y reiteró el objetivo de margen EBITDA ajustado proforma de 60% a medio plazo. Goldman Sachs mantiene Buy con un precio objetivo a 12 meses de $48, basado en 24.0x su EPS de Q5–Q8. El informe indica un precio de $36.57 al cierre del 10 de septiembre de 2026 y un potencial alcista de 31.3%. Los riesgos bajistas identificados son la dependencia del producto HELOC, menores tipos de interés que reduzcan la demanda de HELOC, riesgo de crédito o financiación derivado del deterioro económico y menor demanda de compradores de crédito privado.

Marco de análisis

El informe sintetiza los comentarios de la dirección en la Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference y evalúa la estrategia de mercado de Figure, la expansión de socios y productos, la economía de financiación y titulización, y los efectos sobre el margen de la transición hacia Figure Connect. Goldman Sachs aplica después un múltiplo de beneficios de 24.0x a su EPS de Q5–Q8 para obtener su precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por precio-beneficio

  Goldman Sachs basa su precio objetivo de $48 en 24.0x su EPS de Q5–Q8, utilizando un múltiplo de beneficios para valorar las acciones.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión entre originación, distribución, titulización y coste de financiación

  El informe relaciona menores costes de originación, adopción de socios, compras de activos en bloque y titulizaciones repetidas con el volumen de préstamos, la economía de socios, los márgenes de contribución y los costes de financiación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Figure Technology Solutions Inc. (FIGR)

  Empresa principal cubierta; Goldman Sachs considera que su expansión de mercado con menor uso de balance y su posición en tokenización de RWA son apoyos clave para el crecimiento y la mejora de márgenes.

  Fortalezas

  Posición de pionera en HELOC tokenizados y RWA, flexibilidad del modelo de bolsa, crecimiento de socios, menores costes de originación y mayor margen de contribución de Figure Connect.

  Debilidades

  La tasa de comisión ha disminuido conforme el mix de canal y producto se desplaza hacia Figure Connect y HELOC de primer gravamen.

  Comparación

  La dirección espera que el mix de negocio haga que el perfil de márgenes de Figure se parezca más al de una bolsa que al de un originador.

  Riesgos

  Dependencia de HELOC, debilidad de demanda por tipos más bajos, riesgo de crédito o financiación por deterioro económico y menor demanda de compradores de crédito privado.

Datos clave

• Participación de Figure Connect en el volumen de préstamos65%Participación actual; la dirección espera que siga aumentando.
• Crecimiento del volumen de HELOC de primer gravamen3x YoY in 2Q26Atribuido a una economía de originación más atractiva para los socios.
• Composición del crecimiento reciente del volumen60% new partners / 40% wallet-share gainsAtribución de la dirección al crecimiento reciente.
• Coste de originación de primer gravamenUnder $1,000Frente a costes históricos cercanos a $12,000 en un préstamo de aproximadamente $200,000.
• Objetivo de margen EBITDA ajustado proforma a medio plazo60%Reiterado por la dirección.
• Precio objetivo a 12 meses$48Basado en 24.0x el EPS de Q5–Q8 de Goldman Sachs.
• Potencial alcista esperado31.3%Utilizando el precio informado de $36.57 al cierre del 10 de septiembre de 2026.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la oportunidad de crecimiento de Figure depende de ampliar la adopción de socios y trasladar más volumen a Figure Connect, donde las menores tasas de comisión se compensan con mayores márgenes de contribución. Kiavi y Agora se posicionan como evidencia de que la plataforma puede expandirse más allá de los HELOC tradicionales manteniendo un modelo con menor uso de balance.

Riesgos

• Figure sigue dependiendo del producto HELOC.
• Tipos de interés más bajos podrían reducir la demanda de HELOC.
• El deterioro económico podría generar riesgo de crédito y financiación.
• La demanda de compradores de crédito privado podría disminuir.

Aspectos que vigilar

• La proporción de volumen de préstamos canalizada por Figure Connect, actualmente 65%.
• La incorporación de socios, las ganancias de cuota de cartera y la adopción de Figure Connect.
• El crecimiento sostenido del volumen de HELOC de primer gravamen y sus ventajas de costes de originación.
• La primera titulización de préstamos para automóviles de Agora prevista para 4Q26 y su efecto sobre los costes incrementales de financiación.
• El avance hacia el objetivo de margen EBITDA ajustado proforma de 60% a medio plazo.